毛利碾压茅台！华熙生物上市3日股价破百，靠玻尿酸成暴利“收割

　　记 者丨唐唯珂、实习生李昊

　　11月6日，全球领先的玻尿酸生产企业华熙生物在科创板上市，第三天即收盘于100元整。作为玻尿酸全产业链的王者，华熙生物近年来多端口持续发力，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、食品的安全产业链业务体系。

　　随着终端市场需求的不断增加，全球玻尿酸市场仍然有望维持高速增长。资料显示，2018年全球玻尿酸原料总销量达到500吨，未来仍将保持18.1%的高复合增长率。预计到2023年，全球玻尿酸原料市场销量有望达到1150吨。玻尿酸行业或将迎来空前发展。

　　而玻尿酸的品种也是花样百出，从涂抹式玻尿酸面膜到注射用玻尿酸，再到微针玻尿酸产品，让人眼花缭乱，那么它们在实际护肤功效上又有何区别？到底能否起到作用？

　　科创板首家美妆企业，什么来头？

　　早在2005年，华熙生物就已经成为全球重量级别的玻尿酸原料供应商。同时它还是首家登录科创板的美妆企业，也是济南首家科创板企业。

　　厚望之下，华熙生物这一路可谓走得一波三折。资料显示，华熙生物曾于2008年登陆港股市场，经过近十年经营，最终于2017年6月退市。两年后，华熙生物东山再起，成功登陆科创板，这次又会带来怎样的不同？

　　生物科技板块一直是科创板的重头。自华熙生物首次在科创板提交招股书后，其出色的业绩表现便引来业内人士的广泛关注。近日，华熙生物发布了首次公开发行股票上市科创板的上市公告书，披露了近两年的财务数据。

　　图源：华熙生物招股书

　　招股书显示，截至2019年9月30日，公司总资产25.01亿元，较上年末增加20.67%，主要原因是经营规模持续扩大。同时，公司实现归母净利润21.39亿元，同比增长24.57%。

　　2019年前三季度，公司高速发展，各类核心业务均保持稳定增长态势。在与故宫合作推出“故宫口红”等一系列新品后，其功能性护肤品业务更是取得了亮眼表现，也让公司从幕后走到了台前。

　　此外，华熙生物不仅生产作为化学原料的透明酸制品，同时还生产医疗终端产品和功能性护肤产品，三大板块共同构建起了公司的基本架构。这也意味着，华熙生物不仅仅是原料方，同时还是品牌方和生产方。坐拥原料、技术与研发等优势，华熙生物可以依靠完整的产业链大大降低经营成本。

　　暴利的玻尿酸市场

　　玻尿酸，又称透明质酸，是人体真皮组织的成分之一，广泛存在于细胞间质中，能够被机体完全吸收。玻尿酸是临床上使用范围广泛的填充材料，应用于各类眼科手术，如晶体植入、角膜移植；同时用于化妆品中，能够起到独特的保护皮肤作用。

　　玻尿酸产业链同样分为上中下游。上游一般指玻尿酸原料——包括透明质酸、透明质酸钠、透明质酸精华液等等。这一块市场几乎被中国制造垄断，全球透明质酸原料市场中，销量占比前五的均为中国企业，共占比73%，较为集中。

　　产业链的中游公司，对上游的原料进行加工，生产出玻尿酸产品。公开资料显示，国内通过国家药监局认证上市的注射用玻尿酸产品有23种，归属于14家企业，包括6家进口企业和8家国产企业。从销量来看，华熙生物、昊海生科、爱美客位列国产品牌前三。

　　产业链的下游，便是医院、美容院、化妆品经销场所等，将玻尿酸产品出售给消费者。下游产品中，主流包括医美（医疗美容）和医疗两大类。医美类最多是作为填充用的注射用玻尿酸凝胶和外用涂抹式玻尿酸，以及一些衍生出的补水喷雾、洁面乳、面膜、食用保健品等产品。医疗类主要包括关节腔粘弹补充剂、眼科黏弹剂、软组织填充剂等。

　　21世纪经济报道记者梳理了国内几家主流公司的玻尿酸产品，以供参考。

　　美容注射类：注射类玻尿酸产品主要是大分子玻尿酸，以填充物形式注射进真皮褶皱凹陷或者想要丰满的部位，主要包括嘴唇、鼻梁、脸颊、下巴等。经交联技术处理过的大分子玻尿酸有着很好的支撑结构，同时延迟玻尿酸在体内的分解速度，因此被广泛应用于微创整形中。主要产品包括华熙生物的生物活肤玻尿酸Bio-HA、昊海生科的注射用修饰透明质酸钠凝胶（商品名：姣兰）等。

　　图源：昊海生科官网

　　美容涂抹类：涂抹类玻尿酸主要是小分子玻尿酸，一般用于保湿和修复。由于其具有高度亲水性及流体性，不会形成硬块；同时可以形成均匀的皮下紧致密度，既保水又填补胶原蛋白。产品品类有面膜、补水喷雾、洁面乳、润唇膏等。主要产品有华熙生物的润百颜蜂巢玻尿酸紧致次抛原液等。

　　医疗产品类：因为医疗的专业性，此类别下产品众多，用于专业疾病治疗。较有代表性的包括昊海生科的玻璃酸钠注射液、景峰制药的“伯备”玻璃酸钠注射液等。

　　除以上两种主要用途之外，玻尿酸还可用于食品领域。在日本、斯洛伐克等国家，透明质酸均可作为功能性饮料、零食、保健品等的原料，而在我国仅能用于保健食品。目前我国功能性保健食品市场仍处于发展初期，各方面都还不健全，仍有较大的发展空间。

　　多种产品共同构成了我国复杂的玻尿酸市场。同时，国内玻尿酸市场的高溢价也值得关注。业内人士分析，在玻尿酸产业链中，上游厂家能够拿到70%的毛利率，下游医院和医美机构则需要看具体定价以及对产品服务的定位。

　　在昊海生科招股书中，曾披露了其玻尿酸产品的平均单价及成本。2018年，公司一只玻尿酸的平均成本仅为19.22元，而平均售价高达285.25元，毛利率高达93.26%，可谓暴利。

　　至于原因，还是极高的技术壁垒造成的垄断。华熙生物的招股书显示，公司的医药级透明质酸钠原料产品在国内取得了7项注册备案资质，在国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大等在内的注册备案资质21项。同时也是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业。技术壁垒像护城河一样，阻挡着其他企业的进入。

　　医疗美容行业前景几何

　　刚刚过去的双十一，一份来自专业医美平台更美APP发布的医美消费榜显示，11月11日当天订单量同比去年增长7倍，其中男性下单金额占30%，女性下单金额占70%。根据双十一期间用户搜索、浏览、下单等用户数据，平台最受欢迎的医美项目中玻尿酸高居第二位。

　　图源：更美APP

　　整体来看，未来医美市场具有巨大的潜力，同样也有很多问题有待规范。

　　近年来，随着消费水平的不断提高与“颜值经济”的崛起，人们越来越注重“脸”的消费，玻尿酸被广泛应用于化妆品、医药等领域，受到了前所未有的关注。

　　与此同时，玻尿酸产业也将迎来多项利好。

　　首先，“十三五”国家战略性新产业发展规划中大力推动医疗产业发展，将利好玻尿酸原料和医疗器械终端产业的发展；

　　同时，人口老龄化及老年疾病发生率提升也将会带动医疗终端产品，医疗美容及功能性护肤品需求也将上升；

　　最后，随着技术水平的进步，人们对于玻尿酸的研究不断深入，它的其他用途——如软骨和组织工程、椎间盘再生等将不断被挖掘出来。

　　此外公开资料显示，2018年我国护肤品的零售额高达2122亿元，正规医美市场规模高达4953亿元。伴随着需求的不断提高以及新型应用领域的不断扩展，市场对于玻尿酸等美妆产品的需求还将继续增加。

　　天风证券研究员判断，国内市场的医美将成为下一个较大的增长点。但是目前，医美在我国市场的渗透率依然较低，远低于欧美日韩等发达国家的水平。随着消费水平的逐渐提升、年轻一代消费观念的转变，都将助推以玻尿酸为代表的生物活性材料行业相关产业的高速发展。

　　另一方面，医疗美容机构作为玻尿酸产品的重要销售端，仍然有许多问题有待解决。

　　目前，医美机构获客营销方式过于粗犷单一，很多医美机构都呈现出过度营销的状况，并引起市场失信等问题，有碍于行业长期发展。同时，医美的采购品类源于市场定位，受限于上游，议价能力极低，入不敷出的机构只能对产品进行新一轮加价。此外，小微“黑”诊所多采用低价策略吸引非理智客户，通过非正常手段压缩成本，容易引发安全问题。

　　以全球视野来看，美国是整形技术发展最好的国家，而韩国是亚洲医美渗透率最高的国家，两国都具有完善且严格的医生准入体系与政策监管制度。我国早期医美发展较为野蛮，多为民营企业，同时缺少管控制度，造成了现在高溢价、假货多的状况。未来随着制度的逐渐完善，玻尿酸市场规模也将进一步扩大。

　　各类玻尿酸产品怎么选择？

　　百洋医药医美事业部总经理李镇宇对21新健康记者表示，玻尿酸市场参差不齐，大概分为两个大板块。第一个是玻尿酸注射，在医美行业叫通货，是一个引流品。参考新氧平台，玻尿酸注射价格已经达到了几百块钱一针，但在门店其实赚不到钱。门店只是靠这个产品去引流，然后给消费者推荐一些毛利更高的整形类产品。

　　而第二个领域就是玻尿酸涂抹式产品，如玻尿酸原液、玻尿酸化妆品、水光针等。很多大品牌推出的涂抹式水光针，不过是在炒概念，实际上并不科学。因为玻尿酸本身属于蛋白类、大分子，光靠涂抹不可能被皮肤吸收，它只能在表皮起到亲润、保湿的作用。但如果希望用玻尿酸来填充细纹，靠涂抹是不可能实现的。但是很多厂家依然在炒作这个概念，消费者也难以分辨，因此涂抹式玻尿酸产品比较乱，价格也参差不齐，有高有低，没有统一标准。

　　图/图虫

　　此外也有微针式玻尿酸产品，指通过皮肤，利用药物性质和物理化学方法，促使玻尿酸以一定速率透过皮肤、进入人体产生局部或全身治疗作用，如Quanis克奥妮斯微针玻尿酸产品等。

　　而皮肤对于玻尿酸产品的吸收也略有不同。

　　中山大学附属三院皮肤科主任赖维对21新健康记者表示，皮肤吸收受很多因素影响，不同部位的吸收率也不一样，还要看年龄情况，小孩子更容易吸收，老人家就吸收得差一点。

　　影响皮肤吸收的因素有很多，其中一大因素是物质的理化性质，例如说水溶性物质就不容易吸收，如维生素C；但脂溶性物质就相对容易吸收，如维生素E。所以很多产品必须进行脂溶性方面的转换，比如做一些化学方面的修饰，变成脂溶性物质再进行吸收。

　　另一方面，产品分子量的大小也会影响吸收效果。玻尿酸的水溶性分子会比较大，涂抹在皮肤上只能起到表面保湿作用，并不能进入到皮肤到里面去，这是涂抹式玻尿酸的局限。

　　注射式玻尿酸则可以直接打到皮下，进入真皮里面去。但打针往往需要去医院，如果操作人员不够专业，或有些消费者存在特异性体质，打完之后有可能出现异物反应。

　　而现在的微针技术，就是把玻尿酸做成微针，可控制长度，不会太深也不会太浅，不伤害皮肤，同时又能让玻尿酸注射进皮下并有效吸收，既安全又可以操作。