美联储连续四次加息75个基点！既要抗通胀、又要稳增长、还要防风险

美联储11月议息集会会议准期加息75个基点，联邦基金利率上升至3.75~4.00%区间。鲍威尔体现加息节拍或放缓，但利率高点将更高（go to higher），且利率在高位逗留的时刻将更长。中金公司以为，这种“更高、更长”的亮相意味着钱币缩短远未竣事，利率拐点也远未到来。一连更久的缩短也会让金融前提进一步收紧，对风险资产的反弹形成制约。另外，美联储放缓加息也并非没有风险，已往两年对通胀的误判已使美联储诺言严峻受损，现在在通胀仍旧很高的环境下打算放缓加息，不由让人想起上世纪70年月美联储所犯过的错。议息集会会议竣事后美股大跌，美债收益率广泛上行，除了反应钱币缩短远未竣事外，也储藏着市场对美联储的不信赖。美联储既要抗通胀、又要稳增添、还要防风险，这种“既要、又要、还要”很轻易让美联储本身成为风险的来历，本日市场的示意就是一个例证。

以下为原文提纲：

? 起首，美联储体现或放缓加息，最快将在下一次集会会议。美联储在11月的钱币政策声明中增进了一段新的表述，称“在确定将来加息幅度时，美联储将思量此前钱币政策缩短的累积影响，以及钱币政策对付经济勾当、通胀、金融成长等方面影响的滞后性[2]”，以此体现钱币政策既要抗通胀，也要防备太过缩短。鲍威尔在记者会上也称，最快将在下一次集会会议或之后的集会会议上放慢加息步骤，并称通胀下行并非美联储放缓加息的须要前提。这些表述与此前钱币政策“逐会抉择”（meeting by meeting）和“完全以经济数据为准（data-dependent）”的立场已大不沟通，这或意味着美联储放缓加息之路已较为武断。

? 其次，放缓加息不代表停息加息，钱币缩短远未竣事。鲍威尔以为，跟着政策利率已升至4%，将来比加息的速率更为重要的是加息的高度和耐久度[3]。鉴于就业与通胀数据仍旧强劲，将来利率的高点将更高（go to higher），利率逗留在高位的时刻也将更长（high for longer）。鲍威尔也重复夸大，加息步骤的放缓不该该被视为美联储即将完成加息的信号，“此刻思量或接头停息加息长短常不成熟的[4]”。这些表述被市场解读为更为鹰派的信号，美联储虽有打算放缓加息步骤，但加息的“战线”却被拉长了。钱币缩短从“大干快上”转为“小步快跑”，对风险资产来说好像也并非功德。

? 第三，产出缺口被低估，合意的利率高点或在5%阁下。按照泰勒法例（Taylor rule），方针政策利率不只取决于通胀的偏离度，也受产出缺口影响。所谓产出缺口，就是现实需求与隐藏产出之间的缺口，产出缺口越高，方针利率也越高。疫情以来美国经济蒙受了陆续串供应攻击，出格是劳动力供应紧缩，直到此刻还仍旧存在。这或意味着经济隐藏产出已经降落，产出缺口被低估，对钱币的寄义是，此前估量的方针利率也被低估了。正如鲍威尔所说，“自前次集会会议以来的数据表白，利率终点程度将高于先前的预期[5]”。在9月议息集会会议上，美联储官员们对2023年利率高点的预期中值为4.6%，我们预计当前美联储合意的方针利率程度或在5%阁下。

? 第四，放缓加息也并非没有风险，美联储本身或成颠簸的来历。议息集会会议竣事后美股三大股指大跌，美债收益率广泛上行。我们以为资产价值的示意除了反应钱币缩短远未竣事外，还储藏了市场对美联储政策决定的不信赖。已往两年美联储误判通胀已对其诺言带来侵害，现在在通胀仍旧很高的环境下打算放缓加息，不由让人想起上世纪70年月美联储所犯过的错（详情拜见《加息启迪录：1973 的滞胀困局》和《加息启迪录：1980的沃尔克时候》）。不行否定，当前美联储并没有遏制加息的意思，但其露出出来的对钱币政策“滞后性风险”的忧虑很轻易让人认为美联储在抗通胀和稳增添之间开始向后者倾斜，而这正是最伤害的处所。以后刻到12月14日的议息集会会议尚有一段时刻，时代市场还将获得两份非农就业和两份CPI通胀数据，假如数据表白通胀韧性仍旧很强，或将激发市场对美联储的质疑，资产价值也将面对更大颠簸。