成大生物业绩高光不再

　　成大生物上市后即业绩变脸，其缘故起因一方面在于抢占竞争敌手市场份额的“盈利”渐消，另一方面公司产物正面对较剧烈的竞争。

　　薛宇/文

　　2022年前三季度，成大生物（688739.SH）业务收入为13.6亿元，同比降落21.6%；净利润为5.89亿元，同比降落28.9%。

　　永生生物变乱后，成大生物一跃成为狂犬疫苗第一大出产厂商，受益于此，公司业绩增添敏捷，并乐成抓住这一机缘上市。上市之后，成大生物业绩示意明明不及以往，公司股价也是一起下跌，对比刊行价跌幅高出70%。然而，偕行业其他公司却是增添精采，其背后的缘故起因或者在于：一方面，公司抢占竞争敌手市场份额的“盈利”渐消；另一方面，公司现有产物正面对较剧烈的竞争。

　　不外，成大生物今朝已有多款疫苗产物处于Ⅲ期临床试验，将来几年内新产物或将为公司孝顺新的业绩增量。另外，公司今朝在研的15价HPV疫苗和13价肺炎团结疫苗远景辽阔。

　　上市后业绩下滑

　　成大生物今朝在售产物包罗人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、人用乙脑灭活疫苗（Vero细胞）两款，前者为公司最重要的收入和利润来历，贩卖占比高达99.94%。

　　2018年，永生生物因疫苗变乱停产，其市场份额被其他公司抢占。2017年，永生生物的狂犬疫苗批签发市占率为33.5%，位列第一，成大生物市占率为27.91%；2018年，永生生物市占率降至11.52%，成大生物市占率增进至37.92%。作为最大的竞争敌手，成大生物在较洪流平上受益于永生生物变乱，2018-2020年，成大生物狂犬病疫苗批签发市占率进一步升高至43.95%、73.08%、52.01%。

　　响应地，2018-2020年，成大生物业务收入为13.91亿元、16.77亿元、19.96亿元，同比增添8.98%、20.59%、19%；净利润为6.2亿元、6.98亿元、9.18亿元，同比增添11.72%、12.59%、31.48%。

　　上市往后，成大生物净利润即开始下滑，这好像表白抢占永生生物市场份额而实现快速增添的“盈利”正逐渐消减。2021年，公司业务收入为20.88亿元，仅同比增添4.63%，净利润和扣非净利润别离为8.92亿元、8.63亿元，同比变革-2.8%、2.13%；2022年前三季度业务收入为13.6亿元，同比降落21.6%，净利润和扣非净利润别离为5.89亿元、5.28亿元，同比变革-28.9%、-36.56%。

　　在此背后，成大生物多个财政指标已呈现较为明明的变革。

　　2020年年尾，成大生物应收账款账面代价为5.11亿元，此前几年也维持在5亿元上下的程度；2021年年尾增至9.58亿元，同比增添4.47亿元，然而当期收入为20.88亿元，同比增添9246万元，收入增量远不及应收账款增量，这声名成大生物2021年的收入增添是通过向客户提供更为宽松的回款政策为条件的。若非应收账款大幅增添，公司2021年收入或许率将有所下滑。

　　2022年三季度末，公司应收账款为11.5亿元，对近年头增添1.92亿元；当期业务收入为13.6亿元，同比降落3.75亿元，二者乃至呈现了背离。

　　2018-2021年及2022年前三季度，公司应收账款周转天数别离为69天、78天、126天、200天、221天，应收账款周转明明变慢。

　　另外，上市往后成大生物加大了贩卖力度，但收入却未有响应水平的增添。2021年，公司贩卖用度为3.84亿元，同比增添29.23%，远高于同期营收增速4.63%；而2018-2020年，公司贩卖用度为2.9亿元、2.95亿元、2.97亿元，增速仅为0.29%、1.75%、0.62%，均不到2%，但同期收入增速到达8.98%、20.59%、19%。2022年前三季度，公司收入降落21.6%，贩卖用度却同比增添7.19%。

　　并且，2021年起，成大生物账面上开始呈现较大金额的开拓支出，2020年及早年没有任何的开拓支出，2021年年尾溘然增至7367万元，2022年三季度末增至1.3亿元。2021年年报表现，其首要系四价鸡胚流感病毒裂解疫苗和人用狂犬病疫苗四针法项目到杀青本化时点所致。

　　2021年，成大生物研发投入成本化的比重为23.66%，成本化研发投入占业务利润的比例为7.2%；2022年前三季度，公司开拓支出增添5639万元，因此公司当期成本化研发投入约占业务利润的8.12%。

　　若非研发成本化及应收账款大幅增添，成大生物业绩将有更大幅度的下滑。

　　产物竞争加剧

　　2021年，成大生物的人用狂犬病疫苗的贩卖量同比降落14.59%，2022年前三季度，成大生物业绩下滑幅度增大，公司表明称首要均是受新冠疫情一连以及市场竞争等身分影响。

　　可是，同样策划狂犬疫苗的康华生物却保持了较好的增添。2021年，康华生物业务收入同比增添24.44%，扣非净利润同比增添37.8%；疫苗贩卖量同比增添9.59%，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发同比增添29.47%。2022年前三季度，康华生物业务收入和扣非净利润同比增添33.71%、35.23%。

　　市场竞争加剧或者是更为重要的缘故起因，另外永生生物变乱给成大生物带来的盈利好像在逐渐消减。

　　从销量或批签发量占比来看，成大生物在环球及海内人用狂犬病疫苗市场中均为最大的出产厂商，2019年公司海内批签发占比高达73.08%。

　　据公司年报，2018年和2019年，中国人用狂犬病疫苗的批签发数目均在1300万人份阁下，很难满意海内需求，为缓解这种排场，2020年海内人用狂犬病疫苗批签发量增至1753.79万人份，但成大生物批签发量却由上年的1003.91万人份降至912.21万人份，占比由73.08%降至52.01%；2021年度，跟着其他出产企业产能的晋升，海内供给求助环境有所缓解，市场供需趋于均衡，但成大生物2021年批签发量为1034.79万人份，对比之前没有明明增添。今朝，狂犬疫苗市场就有高出十家出产厂家。

　　成大生物等厂商出产的Vero细胞狂犬病疫苗可大局限出产、出产本钱相对较低，是海内行使的主流狂犬病疫苗，2019年度批签发量合计占比约89.83%。

　　相较于动物源细胞基质狂犬病疫苗，人源细胞狂犬病疫苗安详性更高、免疫原性更好，是狂犬病疫苗行业成长的趋势之一。人二倍体细胞狂犬病疫苗上市以来，批签发占比逐年上升，由2016年的0.6%增至2019年的4.04%，今朝仅康华生物一家的人二倍体细胞狂犬病疫苗上市，康华生物业绩也保持了较好的增添。

　　另外，多家厂商的人二倍体狂犬病疫苗已处于临床后期，渗出率或将进一步晋升。据浙商证券估量，2022-2023年康泰生物人二倍体狂犬病疫苗有望上市贩卖，2023-2024年智飞生物、成都所的人二倍体狂犬病疫苗也许上市贩卖。成大生物的人二倍体细胞狂犬疫苗已于2021年6月份进入Ⅲ期临床试验，从盼望来看落伍于上述公司。

　　成大生物的产物布局单一，已经多年未有新疫苗上市。据招股书，公司的人用狂犬病疫苗于2005年上市，乙脑灭活疫苗于2008年上市。