重庆水务：高价现金收购回报待考
与以往收购对比，重庆水务本次为获取每吨污水处理赏罚产能所付出的买卖营业对价溢价近50%，标的的红利质量有待调查。
王东岳/文
11月12日，重庆水务（601158.SH）宣布收购通告，所属全资子公司昆明渝润水务有限公司（下称“昆明渝润水务”）拟以39.47亿元收购昆明滇池投资有限责任公司（下称“滇投公司”）名下持有的7座水质净化厂资产。
2020年以来，重庆水务多次通过对外收购水处理赏罚资产以扩充策划局限。本次收购完成后，公司将再次新增46.5万吨/日的污水处理赏罚手段，即买卖营业对价约为8488元/吨，超出以往买卖营业价值近50%。制止今朝，重庆水务尚未对本次收购标的的营收及利润等策划数据举办具体披露，本次收购对上市公司红利质量的改进水平值得存眷。
收购价值“新高”
制止2021年年尾，上述7座水质净化厂的账面代价为40.83亿元，最终评估代价为39.47亿元。2022年11月11日，昆明渝润水务已按买卖营业协议约定向滇投公司付出第一期买卖营业价款13亿元。
2020年起，重庆水务启动了多轮收购打算。个中2020年3月，重庆水务孙公司重庆市万州区镇级污水处理赏罚有限公司以4537万元收购重庆市水务资产策划有限公司旗下4座镇级污水处理赏罚厂相干资产，前述4座污水处理赏罚厂合计拥有1.44万吨/日的污水处理赏罚手段，对应每吨处理赏罚手段作价3151元。
2021年3月，重庆水务以14.96亿元收购了重庆市水利投资（团体）有限公司（下称“市水投团体”）旗下19座污水处理赏罚厂资产，并以2.03亿元收购重庆市宏利水务技能开拓有限公司（下称“宏利公司”）渝北空港地区的供水资产及相干债权债务，个中市水投团体19座污水处理赏罚厂具有26.93万吨/日污水处理赏罚手段，宏利公司渝北空港供水资产具有5.4万吨/日供水手段。以买卖营业价值计，重庆水务对市水投团体每吨污水处理赏罚手段作价5557元/吨，对宏利公司每吨供水产能付出对价3763元/吨。
2021年12月，重庆水务通过全资孙公司别离收购重庆水务情形控股团体有限公司（下称“水务情形团体”）悦来污水处理赏罚厂一期项目、肖家河污水处理赏罚厂三期扩建项目等4座污水处理赏罚厂资产以及主城旧管改革二期第五批项目。按照资产评估陈诉，前述4座污水处理赏罚厂合计拥有12.5万吨/日处理赏罚手段，资产评估代价合计约为6.81亿元。因为买卖营业标的净资产评估值为-2404万元，因此最终价值为-2404万元。以资产评估值计，重庆水务得到水务情形团体每吨污水处理赏罚手段的评估值约为5445元，4座污水项目标污水处理赏罚结算价值均为2.98元/吨。
按照收购通告，本次重庆水务收购滇投公司的7座污水处理赏罚资产后，重庆水务估量将新增46.5万吨/日污水处理赏罚手段（除磷处理赏罚局限32.5万吨），个中存量项目计划局限为30.5万吨/日，在建工程项目计划局限16万吨/日。
以39.47亿元的买卖营业价值计，重庆水务本次收购滇投公司每吨污水处理赏罚手段所付出的买卖营业对对价约为8488元，超出公司2021年收购市水投团体污水处理赏罚资产价值2931元/吨，增幅52.75%；超出水务情形团体污水处理赏罚资产评估价值3043元/吨，增幅55.88%；超出2020年收购水务资产公司污水处理赏罚资产价值对价5337元/吨，增幅169.38%。
与已往两年的收购项目对比，本次收购滇投公司资产所付出的单吨污水处理赏罚手段对价相对偏高。同时，与重庆水务自身投建的项目对比，本次买卖营业对价也存在较明明的溢价环境。
按照年报，2018年，重庆水务中标璧山污水处理赏罚项目，该项目打算投资金额约为5.43亿元，建成后将形成10万吨/日的污水处理赏罚手段，单吨处理赏罚手段的投资本钱约为5543元。
值得存眷的是，以收购价值计，本次收购项目中，部门项目标单元产能作价高出项目自身的建树本钱。如昆明市第九水质净化厂是本次收购中的在运营项目中产能最大的收购标的，制止2021年，第九水质净化厂拥有10万吨/日的污水处理赏罚手段，该项目标总投资金额约为7.23亿元，对应单吨污水处理赏罚手段的投资本钱约为7230元，较本次买卖营业对价低1258元/吨。
收益“待考”
重庆水务暗示，本次收购有利于进一步深化公司深耕西南的市场机关，稳步扩大局限产能和收入、利润渠道，晋升公司的社会、行业影响力和品牌代价。
但一个值得存眷的征象是，本次收购陈诉中，重庆水务没有披露拟收购资产的详细策划环境，标的资产的营收、利润等要害策划指标信息尚无从得知。
按照公司披露，本次买卖营业标的中，除在建项目外，别的5座水质净化厂今朝均由滇投公司委托其控股子公司昆明滇池水务股份有限公司（下称“滇池水务”，03768.HK）运营。
制止2022年6月，滇投公司持有滇池水务60.95%股权。按照年报，制止2021年年尾，滇池水务合计约有40座污水处理赏罚厂投入运营，日污水处理赏罚手段为204万吨，公司接管托管提供运营打点处事的办法合计31座。2021年，滇池水务累计处理赏罚污水7.06亿立方米，实现污水处理赏罚收入13.7亿元，对应每立方米污水处理赏罚价值约为1.94元。
同时，果真数据表现，制止2021年年尾，滇投公司拥有正在运营的污水处理赏罚厂共71座（个中50座位于昆明市，21座位于昆明以外地域），计划污水处理赏罚量合计250万吨/日。2021年，滇投公司共处理赏罚污水7.91亿立方米，实现污水处理赏罚收入15.67亿元，对应公司每立方污水处理赏罚价值约为1.98元。
按照收购陈诉，除昆明市第十四水质净化厂（一期）外，本次重庆水务收购的别的6座清水厂污水处理赏罚处事单价自2023年1月1日起按1.54元/吨执行，在此基本上提标出水总磷≤0.05mg/L再增进0.48元/吨，合计2.02元/吨。
以上述数据计较，本次收购后，重庆水务估量新增46.5万吨/日的处理赏罚手段，对应标的资产的日收入约为93.93万元，年收入3.38亿元（以360天计）。从收入角度计，公司收回本次投资的39.47亿元资金估量必要11.68年。
财政数据表现，2021年，重庆水务累计处理赏罚污水14.86亿立方米，实现污水处理赏罚收入41.8亿元，公司每立方米污水处理赏罚单价约为2.81元。与重庆水务现有资产对比，本次收购资产的污水处理赏罚价值较重庆水务低0.79元/立方米，价值差距靠近30%。
因此，从利润率角度计，2021年，重庆水务的归母净利率约为28.65%；同期，滇池水务和滇投公司的归母净利率别离为14.58%和6.09%。利润率的差别影响在于，假如本次收购资产的红利程度与滇池水务同等，其每年实现的归母净利率估量约为4928万元，这意味着，从滇池水务的净利率角度而言，重庆水务收回本次付出的39.47亿元资金，估量将必要80年时刻。若重庆水务收购后可将收购标的净利率程度晋升至与公司现有红利程度临近的30%，则估量可实现年净利润1.01亿元，必要38.93年时刻才可以收回本次投入的39.47亿元资金。
必要指出的是，与重庆水务自主投资项目标接纳期对比，收购滇投公司资产的接纳期是相对偏长的。