智飞生物主业面临挑战
智飞生物2022年营收正增添，但背后的挑衅也不容忽视。
杜鹏/文
智飞生物（300122.SZ）2022年实现业务收入382.64亿元，同比增添24.83%；净利润75.39亿元，同比降落26.15%；扣非净利润75.1亿元，同比降落26.26%。
智飞生物整体营收固然实现增添，可是自主产物分部明显下滑，如故太过依靠于署理产物，本质上照旧一家疫苗贩卖公司。
自主营收变脸
对比往年，智飞生物2022年营收大幅放缓，2017-2021年，公司营收同比增幅均在40%以上，最近的2019-2021年别离为102.5%、43.48%、101.79%。
智飞生物营业首要分为自主产物和署理产物两块，2022年营收别离为32.85亿元、349.75亿元，占比别离为8.59%、91.40%。
公司2022年营收放缓，首要是由于自主产物营收同比降落66.12%，镌汰金额高达64.12亿元。
智飞生物自主产物包罗新冠疫苗和通例自主产物两部门，新冠疫苗是导致其2022年自主产物营收大幅降落的焦点缘故起因。
2021年3月17日，智飞生物重组新型冠状病毒疫苗获药监局赞成纳入紧张行使，公司2021年自主产物营收同比大增707.61%至96.97亿元，增进金额有84.97亿元，增量中的绝大部门由新冠疫苗孝顺。
进入2022年之后，智飞生物“部门产物”贩卖量及出产量较上年同期有明明降落。这里并未明说的“部门产物”现实指的就是新冠疫苗。
2022年年报26页表现，智飞生物通例自主产物业务收入为 17.60 亿元，同比增添 35.82%。
团结自主产物营收来推算，公司2021-2022年新冠疫苗产物贩卖额别离为84.01亿元、15.25亿元，2022年镌汰了68.76亿元。
2023年至今，新冠疫情已经根基消散，智飞生物新冠疫苗贩卖局限会继承萎缩，对其自主产物造成拖累。
智飞生物自主营业远景还要看通例产物示意，2022年营收实现35.82%的增添，示意不错。可是从批签发总量看并不乐观，而批签发量是调查疫苗企业将来景心胸的要害指标。
按照2022年年报29页披露，智飞生物四款首要通例自主产物2022年批签发量合计为1373万支，同比降落2.96%。个中，ACYW135疫苗批签发量同比降落39.36%至422万支，Hib 疫苗同比降落49.01%至158万支。
ACYW135疫苗、AC团结疫苗、AC多糖疫苗均用于提防脑膜炎，今朝AC团结疫苗、AC多糖疫苗是中国脑膜炎疫苗市场上的主流产物。
来自观研陈诉网的资料表现，AC多糖疫苗方面，兰州所和沃森生物是首要出产厂商，2021年两者批签发批次数占比别离为40%、59%，智飞生物仅占1%的市场份额；ACYW135多糖疫苗方面，智飞生物、沃森生物、艾美卫信是首要出产厂商，2021年批签发批次占比别离为64%、16%、15%。
在AC团结疫苗方面，智飞生物、罗益生物、沃森生物是首要出产厂商，按照东方证券统计，这三家企业2021年AC团结疫苗批签发量别离为387万支、453万支、128万支，智飞生物以40%的市占率位居第二位，而在2020年，智飞生物批签发量比罗益生物多出来263万支，占有榜首。两年纪据表白，智飞生物的AC团结疫苗市园职位在降落。
综合来看，智飞生物脑膜炎疫苗规模的竞争敌手并不少，并且在部门主流产物中并不占有上风职位。将来，跟着其他在研脑膜炎疫苗产物逐渐上市，竞争会越来越剧烈。
在脑炎摸疫苗以外，智飞生物自主出产的Hib 疫苗首要用于提防Hib侵袭性疾病，这是个小众市场，海内市场局限不敷10亿元。海内上市的Hib疫苗包罗单苗和多联苗，单苗厂商有康泰生物、沃森生物和兰州所，多联苗厂商有赛诺菲、康泰生物、智飞生物，竞争敌手同样不少。
智飞生物2022年年报称，公司在研管线现有28个项目，个中16个项目已进入注册措施，包围肺炎、肠道、结核、熏生病等多个规模，这些在研产物可否包袱起将来重任仍有待调查。
署理营业存隐忧
在自主产物大降的环境下，智飞生物2022年整体营收仍实现20%以上增添，首要受益于署理产物营收同比大增67.09%至349.75亿元。
智飞生物首要是署理来自默沙东的疫苗产物，包罗四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。个中，HPV疫苗用于提防女性宫颈癌，有“疫苗界顶流”之称的九价和四价HPV疫苗被默沙东独家把持，海内市场一向供不该求。
首要受益于署理默沙东HPV疫苗贩卖，在2016-2022年时代，智飞生物业务收入从4.46亿元增进至382.64亿元，净利润从3252万元增进至75.39亿元，市值最高曾经到达3668亿元，今朝的市值也尚有1400多亿元。
凭证2022年年报披露的数据计较，智飞生物署理产物营收和毛利额占所有营收和毛利额的比例别离为91.4%、77.9%。从营收、利润布局来看，智飞生物本质是一家疫苗中间商，也就是一家贩卖公司。对付这样的贸易模式，成本市场很难给出高估值。
与此同时，署理营业面对的挑衅也不容忽视。2022年，智飞生物署理产物固然营收大增，可是毛利率却同比降落4.4个百分点至28.66%，这并不是2022年的偶尔征象。按照2021年年报，公司署理产物昔时毛利率降落了13.9个百分点，这声名其议价权在一连受到默沙东压抑。
署理营业面对的其它一个挑衅是国产疫苗正在逐渐崛起。万泰生物旗下的二价HPV疫苗“馨可宁”于2019年年底获批上市，固然属于低阶产物，可是对比而言具有价值上风，上市后放量敏捷。按照2022年年报披露，万泰生物二价HPV疫苗年产到达3000万支，销量打破2500万支，疫苗营业营收同比大增159.09%至84.93亿元，孝顺净利润40.46亿元。而在该款疫苗上市前的2018年，万泰生物所有营收仅有9.83亿元。
前后比拟可以发明，万泰生物2022年疫苗营业营收增速是智飞生物署理产物营收增速的2.3倍。并且，万泰生物的疫苗局限已经到达后者署理产物营收的24%。这声名，国产HPV疫苗正在吞噬默沙东的市场。
在万泰生物之后，沃森生物研发的二价HPV疫苗已于2022年3月获批上市。另外，按照东北证券统计，今朝世界有15家公司在研HPV 疫苗管线，个中进入临床Ⅲ期的涉及 9 个产物。
从产物来看，九价HPV竞争最为剧烈，今朝有5家企业参加，个中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、安百胜率先辈入临床Ⅲ期。另外，瑞科生物、安百胜以及康乐卫士还在研二价、三价HPV疫苗，国产四价HPV疫苗在研管线已所有进入临床Ⅲ期。
东北证券估量，将来3-5年内，国产HPV疫苗将会相继上市，对入口HPV疫苗形成更换，改变市场竞争名堂，加剧市场竞争剧烈水平。
在太过依靠署理营业以外，智飞生物财政上还存在应收账款和研发支出增进较快的征象。
智飞生物2022年年尾应收账款账面代价206.14亿元，对比2021年增进60.2%，远高于24.83%的营收增幅。受此影响，公司策划现金流净额直接从2021年的85.08亿元降落至2022年的19.89亿元。
应收款增添过快不是好信号。一方面有也许是对下流采纳了更为宽松的名誉政策，以促进贩卖；另一方面也有也许是下旅客户的付出手段较以往变弱，回款周期变长。
财报表现，智飞生物2021年年尾账龄在1-2年应收账款的金额为3.42亿元，而2022年到达了7.29亿元。