任泽平：货币政策稳中“求进” 资本市场否极泰来

　　（原标题：货币政策稳中“求进” 资本市场否极泰来 ——点评2018年第四季度货币政策执行报告 ）

　　1）未来货币政策有望延续边际放松态势。央行表明2019年实行稳健的货币政策的立场，确定“稳中求进”的总基调，不提“中性”和“闸门”。

　　2）经济下行压力较大，迫使逆周期调整的货币政策进一步放松。央行认为目前国内外经济形势稳中有变，变中有忧。相比三季度货币政策执行报告，此次增加“变中有忧”，强调新旧动能转换阶段，内生增长动力有待进一步增强。

　　3）未来降准仍可期，降息主要看PPI的下降幅度（详见《2019年降准降息空间有多大？ ——PPI才是中国货币政策最重要的锚》）。央行认为货币政策空间很大，没必要实行QE，并特别指出不同类型银行的存款准备金率。同时，央行指出主要是通过货币市场利率下行带动贷款利率下行，可见央行大概率不会调整存贷款基准利率，而目前政策利率距历史低点还有30个BP。

　　4）未来货币政策仍以调结构为重点。央行强调，调节好结构有助于控制好总量，要从根本上解决民企融资难题。未来会继续加大对小微和民企的支持力度，着力缓解流动性约束、银行资本约束和利率约束，疏通货币政策传导。

　　在市场充满“离场论”“洗洗睡”之际，我们算是少数的乐观派， “最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期” “2019否极泰来”。

　　从事宏观形势分析20年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性和周期。库存周期和产能新周期叠加，2019年中经济触底，经济失速风险缓解。滞涨转入通缩，货币政策放松的空间打开。一切都在周期框架里。

　　这些年，做过分析师，管过经营，做过管理，历经机关国企民企。愈信情商智商皆不如心力，在最黑暗的时候往往孕育着光明，但大部分人倒在黎明前，因心力不够而不能坚持到成功。唯有依靠强大的信仰和健壮的体魄，才能穿越黑夜迎接黎明！

　　3. 从总体来看，2019年的货币政策会比2018年更加积极。央行明确2019年实行稳健的货币政策的立场，确定“稳中求进”的总基调，不提“中性”和“闸门”。

　　首先，稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变。而更强调根据形势变化动态优化和逆周期调节，在经济下行期对抗经济衰退和通货紧缩。从数量上看，即为保持M2和社融增速与名义GDP增速大体匹配；从价格上看，即为保持利率符合经济潜在产出水平要求。

　　其次，稳健的货币政策的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化。在保持流动性合理充裕的同时，还强调优化流动性投向和结构。因此，央行将运用结构性货币政策工具发挥定向滴灌工能，促进结构性调整和改革，既要防止货币条件过于宽松，也要优化信贷结构，加大力度支持小微企业和民企贷款。

　　最后，开放的条件下，稳健的货币政策把握内部均衡和外部均衡的平衡。当内部均衡和外部均衡产生矛盾是，作为以内需为主的经济大国，应当以内部均衡为主，同时兼顾外部均衡，即坚持货币政策的独立性，同时兼顾汇率稳定和资本流动。

　　4. 2018年央行认真落实稳健的货币政策，预调微调，流动性合理充裕，长短端利率整体下行。

　　第一，整体流动性合理充裕，存准率下行，超储率上升。2018年央行四次定向降准，释放3.65万亿元资金，保持市场流动性合理充裕。M2增速保持在8%以上，年末社融增速9.8%，与名义GDP增速基本匹配，1月降准后大型商业银行为13.5%、中小型商业银行为11.5%，仍有较大下调空间；4季度超储率大幅提升至2.4%，较2017年同期提高0.3个百分点，与2016年四季度相。