盛科通信上会：扣非后亏损持续扩大，主打产品2021年降价54%

　　6月21日，苏州盛科通信股份有限公司（下称“盛科通信”）将上会，闯关科创板。 

　　盛科通信主要从事以太网交换 芯片及配套产品 的研发、设计和销售。2021年，盛科通信实现营收4.59亿元，吃亏 345.65万元。 

　　本次IPO，盛科通信拟募资10.05亿元，用于新一代网络交换 芯片研发与量产项目、路由交换 融合网络芯片研发项目及弥补 流动资金。 

　　值得注意的是，盛科通信扣非净利润已持续 三年吃亏 ，且吃亏 金额逐年增大。在技巧 实力、产品 线均与竞争敌手 存在较大差距的情况下，申报 期内盛科通信主要产品 单价腰斩，其未来市场份额难抢，前景不明。 

　　行业巨擘 高度垄断下，市场份额仅1.6% 

　　作为冲刺科创板的企业，盛科通信主要产品 ——以太网交换 芯片属于具备长生命周期（往往长达8-10年）的平台型芯片，行业进入门槛较高，这也抉择 了该行业集中度较高的特征。 

　　结合 竞争格局 来看，据招股书，灼识咨询数据显示，在2020年中国商用以太网交换 芯片市场中，博通、美满和瑞昱分手 以61.7%、20%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。从下图可以看到，以太网交换 芯片行业市场份额集中在少量头部企业，且国产水平 较低。

　　而盛科通信仅占1.6%的市场份额，虽然这在中国商用以太网交换 芯片市场的境内厂商中已排名第一，但与境外厂商博通、美满、瑞昱等龙头企业相比，盛科通信以太网交换 芯片的业务范围 较小，市场份额仍存在较大差距。 

　　另一方面，从技巧 水平来看，行业领先厂商博通、美满面向超大范围 数据中心的以太网交换 芯片的交换 容量已达到 25.6Tbps，最大端口速率达到  800G。 

　　反不雅 盛科通信，目前其主要以太网交换 芯片产品 笼罩 100Gbps～2.4Tbps交换 容量及100M～400G的端口速率，12.8Tbps及以上交换 容量面向超大范围 数据中心的高性能交换 产品 尚在研发阶段，路由交换 融合产品 仍在构造阶段。 

　　可见盛科通信的技巧 水平与国际厂商差距仍较大，产品 线尚不完全。 

　　在这样一个技巧 要求较高、寡头高度垄断的市场之中，盛科通信起步较晚，技巧 实力也还没跟上，再加上其产品 生命周期较长，向老客户导入新产品 线或是开辟 新用户均存在不确定性，盛科通信未来市场份额恐难有大幅提升。 

　　营收复合增长率达54.69%，扣非后持续 三年吃亏  

　　在行业寡头高度垄断、市场份额难抢的竞争格局 之下，这几年盛科通信的经营成果 表示 如何呢？ 

　　招股书显示，2019—2021年（以下简称“申报 期”），盛科通信营业收入分手 为1.92亿元、2.64亿元、4.59亿元，均为主营业务收入，主要来自以太网交换 芯片及配套产品 销售以及提供定制化解决规划。 

　　同期，盛科通信主营业务收入增长率分手 为49.5%、37.59%、73.91%，呈高速提升态势。涌现 如此高增速的营收，一方面是因为通信需求的增加和数据传输要求的提高，推动了以太网交换 芯片和交换 设备市场需求的增长；另一方面，公司前期投入积聚 逐步转化为客户订单，进一步推动营收的增长。 

　　与高速增长的营业收入形成强烈比较 的是盈利状况，2019—2021年，盛科通信归母净利润分手 为622.07万元、-958.31万元、-345.65万元，2020年和2021年均处于吃亏 状态。这照样 在政府提供大额补贴 的情况下的盈利情况。 

　　申报 期内，盛科通信计入当期损益的政府补贴 分手 为3528.33万元、3810.28万元、3758.17万元，主要是芯片家当 化补贴 。上述政府补贴 占各期利润总额的比例分手 为567.19%、-397.61%、-1087.29%。 

　　一旦扣除非经常性损益，申报 期内盛科通信归母净利润分手 仅为-3485.97万元、-4073.34万元、-4233.84万元，持续 三年吃亏 且吃亏 金额逐年上涨，具体如图表2所示。

　　对此，上交所在审核中心意见落实函中也指出：请发行 人进一步具体剖析 说明申报 期收入增长但吃亏 的原因。 

　　盛科通信的说明 主要分为两大方 面：一是受国际巨擘 高度垄断的竞争格局 影响，公司市场份额较小，产品 订价 能力和成本掌握 能力相对较弱；二是为缩小与国际厂商在技巧 水平及产线富厚 度上的差距，公司投入高额的研发费用，2021年盛科通信研发费用率为39.61%。 

　　近三年毛利率下滑10个百分点，主营产品 降价58% 

　　2019—2021年，盛科通信的综合毛利率分手 为58.05%、46.98%、47.12%，总体呈下滑趋势。这在行业中处于什么水平呢？ 

　　A股上市公司中，虽不存在与盛科通信主营产品 完全一致的公司，但存在与其一样采取 Fabless经营模式的芯片设计企业——寒武纪、澜起科技、景嘉微、复旦微电、安路科技。申报 期内，上述企业毛利率均值分手 为56.76%、57.79%、53.3%，均高于盛科通信。 

　　而与同在以太网交换 芯片行业的国际厂商比较 时，盛科通信以太网交换 芯片的毛利率表示 加倍 逊色。申报 期内，博通、美满、瑞昱三家可比公司毛利率均值分手 为49.76%、49.82%、52.68%，均高于盛科通信。尤其是2020年和2021年，盛科通信以太网交换 芯片毛利率比可比公司均值少了10多个百分点，差距较大，具体如下图所示。

　　对此，盛科通信在招股书中说明 称，这主要系为提升GoldenGate系列产品 市场笼罩 ，对战略客户的价格 折扣较大，导致产品 毛利率较低；且昔时 该系列产品 销售量提升、收入占比提高，从而导致毛利率下滑。也就是说，盛科通信为了开辟 市场选择降价策略。 

　　从招股书切实其实 可以看到，申报 期内以太网交换 芯片销售收入占各期营收的比例从29.18%上涨到53.59%，逐渐成为盛科通信的主打产品 。 

　　但与此同时，以太网交换 芯片的售价连连下滑。2019—2021年以太网交换 芯片销售单价分手 为835.45元/颗、763.54元/颗、354.2元/颗，可见其主打产品 销售单价连连下滑，三年内单价骤降481.25元，2021年这一年就下滑了53.61%。