归母净利率提升下，古井贡酒原浆销量、费用率收缩持续性仍待验证？

　　《投资时报》研究员王子西 

　　白酒上市企业中报业绩已然分化。 

　　日前，安徽古井贡酒股份有限公司（下称古井贡酒，000596.SZ）披露业绩快报，2022年上半年，营收、归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比增幅28.46%、39.17%，业绩示意远好于先它披露业绩的水井坊(69.860, -0.21, -0.30%)（600779.SH）。 

　　业绩快报披露后的头个买卖营业日，古井贡酒便以涨停价234.67元/股（不复权，下同）收盘，越日涨幅又达6.53%。制止8月8日，股价收盘于255元/股，仍处本年以来高位地区。 

　　对付公司上半年的业绩示意，券商根基给以“买入”“保举”等投资评级，以为业绩超预期归因于疫情后宴席宴请呈现回补斲丧、省内及江苏等省外地区整体动销示意强势、返乡职员晋升中档酒销量等。且有券商以为，公司2022年上半年、第二季度的归母净利率均同比晋升，阶段性验证整年净利润率晋升逻辑。但各券商对付年份原浆献礼、古5、古8、古16等的增速观点略有差别。 

　　不外，就在业绩快报披露几天前，海通国际曾宣布陈诉，以为公司面对“年份原浆量增乏力，价值孝顺恐将收窄；毛销差、净利率连降，用度节约难超预期”等三重挑衅，并给以公司“弱于大市”投资评级。 

　　《投资时报》研究员留意到，2020年、2021年，该公司年份原浆收入增速根基妥当，但销量增速却由3.99%降至1.40%。2020年上半年、2021年上半年，公司归母净利率也低于20%，贩卖用度率却在30%上下浮动。本年上半年、第二季度红利手段的改进，是否意味利润率向上拐点到来？其它，几年前收购的黄鹤楼酒业有限公司（下称黄鹤楼酒业），2022年业绩理睬指标完成度怎样？是否继承“压线”完成，照旧有惊喜？ 

　　针对前述环境，《投资时报》研究员电邮雷同提要至该公司相干部分，相干认真人回应称，请存眷公司于8月31日披露的半年报。 

　　古井贡酒本年以来股价走势（元）

　　产物增速券商观点纷歧 

　　2022年上半年，古井贡酒估量实现营收90.02亿元，同比增添28.46%；利润总额、归母净利润为26.79亿元、19.19亿元，同比增幅41.03%、39.17%。个中，本年第二季度，公司估量实现营收、归母净利润为37.28亿元、8.20亿元，同比增速29.55%、45.32%。 

　　按照公司2021年报，2022年其打算实现营收153亿元、实现利润总额35.50亿元，那么上半年完成度别离约为59%、75%，显然利润年度方针完成度较高、收入也已完成过半。 

　　究竟上，自7月30日至8月3日，多家券商给以古井贡酒“买入”“保举”等投资评级。红塔证券(8.430, -0.15, -1.75%)以为，公司第二季度营收高增，首要得益于：疫情后宴席、宴请呈现回补斲丧，主攻宴席宴请场景的古8和古16动销加速，尤其是古16（400元—500元）成为省内主流宴请产物；古20卡位600元价值带，发力世界化，进入放量阶段；“黄鹤楼”系列省内规复增添，省外导入顺遂等。 

　　浙商证券(10.200, -0.08, -0.78%)则将二季度业绩超预期归因于：回款基本好；省内以及江苏、河南、湖北、山东、浙江等省外地区受疫情影响小，多措并举下，整体动销示意强势；返乡职员较往年增进晋升中档酒销量；其它，省内经济增速保持世界中上程度，也为省内白酒业扩容、布局进级奠基基本。 

　　兴业证券(6.320, -0.03, -0.47%)以为，古井贡酒业绩高增源于次高端、世界化协同发力。次高端方面，估量上半年古8增速30%以上、古16/古20增速50%以上、古5则为低双位数增添、献礼为个位数增添。 

　　东吴证券(6.370, -0.02, -0.31%)则给以次高端及以上大单品上半年30%—40%的均匀增速。国信证券(8.980, -0.05, -0.55%)、中信证券(19.380, -0.05, -0.26%)均以为，上半年古16、古20维持较高增速，但对献礼、古5增速观点纷歧，前者以为增势妥当，后者以为增添超预期。 

　　而海通证券(9.340, -0.10, -1.06%)则在业绩预报披露前几天宣布陈诉，以为公司面对“年份原浆量增乏力，价值孝顺恐将收窄；毛销差、净利率连降，用度节约难超预期”等三重挑衅，并给以公司“弱于大市”投资评级。 

　　古井贡酒半年度归母净利润及同比增速环境（亿元、%）

　　年份原浆销量、净利率拐点待验证 

　　果真资料表现，2020年，古井贡酒提出聚焦“世界化、次高端”计谋；且为了加快世界化机关，晋升品牌影响力和营业局限，2021年公司收购安徽明光酒业有限公司60%股权、且以增资方法得到贵州仁怀茅台镇珍藏酒业有限公司60%股权。 

　　今朝公司产物系列首要有“年份原浆”“古井贡酒”和“黄鹤楼”，首要代表产物为年份原浆献礼、古5、古8、古16、古20、古26、黄鹤楼陈香1979、大清香等，产物定位席卷高端、次高端以及中低端价位。而“黄鹤楼”系列产物的策划主体为黄鹤楼酒业，是公司于2016年4月现金收购51%股权而来。 

　　数据来看，2020年、2021年，该公司实现营收102.92亿元、132.70亿元，个中，“年份原浆”孝顺收入78.34亿元、93.08亿元，同比增速6.52%、18.81%，收入增添根基妥当。但该系列贩卖量别离为4.26万吨、4.32万吨，同比变换由3.99%降至1.40%，销量增添明明落伍营收。那么，2022年上半年，公司“年份原浆”整体销量增幅与收入增幅差距是否缩窄，照旧如前述海通国际研报所讲“量增乏力、价值孝顺恐将收窄”，还需中报验证。 

　　另需留意的是，按照此前收购公司对转让方理睬：2017年至2021年，黄鹤楼酒业实现收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元；上述五年的贩卖净利率不低于11%。若理睬期内，黄鹤楼酒业持续两年净利率不达标，转让方有权回购股权。 

　　2017年至2020年，黄鹤楼酒业实现营收（含税）8.06亿元、10.07亿元、13.10亿元、5.83亿元，净利率为11.82%、11.46%、11.15%、-2.27%。前三年根基“压线”达标，2020年受疫情不行抗力影响，业绩理睬未能完成。2021年4月尾，经各方协商签定《股权转让增补协议》，将查核期顺延一年，即2021年、2022年为第四、五个查核年度，顺延后营收指标仍为17.01亿元、20.41亿元。