润阳股份IPO成功过会：应付款项高达62亿 “双经销”模式遭质疑
11月3日，江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称润阳股份）首发申请获创业板上市委2022年第76次集会会议审议通过，环球光伏电池片出货量第三的光伏巨头还差一步就正式登岸成本市场。
招股书表现，润阳股份2019年、2020年、2021年以及2022年上半年润阳股份实现营收别离为30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元和89.77亿元；同期归母净利润别离为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元和5.06亿元；扣非后归母净利润别离为2.24亿元、4.54亿元、4.41亿元和5.14亿元。
润阳股份营收和净利润高速增添背后也存在诸多隐忧：“双经销”模式遭质疑、资产欠债率高于偕行程度偿债手段存疑、内控不合规题目层出不穷。
产物布局较为单一
应对下流行业颠簸手段较弱
润阳股份前身是江苏润阳新能源科技股份有限公司，2013年创立于江苏苏州。公司首要专注于高效太阳能电池片的研发和出产，现有焦点产物为单晶PERC太阳能电池片，首要贩卖给隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等大型知名组件厂商，并最终运用于光伏发电体系，是抉择发电体系机能的焦点部件。
按照PVInfoLink统计，2020年、2021年和2022年上半年润扬股份太阳能电池片出货量均位居环球第三名，敦促2019-2021年公司业务收入复合增添率到达87.32%。
陈诉期内，润阳股份99%的营收来自电池营业。公司太阳能电池片营业收入别离为29.94亿元、47.13亿元、104.5亿元和88.98亿元，占同期主营营业收入的比例别离为99.52%、99.15%、99.34%和99.57%。
“制止陈诉期末，公司首要营业齐集于电池片环节，产物布局较为单一，抗风险手段相对不敷。”润阳股份在招股书中直言产物布局单一和应对下流行业颠簸手段较弱的风险题目。假设2022年1-6月下流需求变换±5%、±10%、±15%，其他身分均不产生变革，下流需求颠簸对润阳股份利润总额的影响别离为±8.69%、±17.38%、±26.07%。
（下流需求颠簸对润阳股份利润总额影响，截图自润阳股份招股书）
润阳股份暗示，今朝公司正在建树自有硅料产能，加速电站投资机关，但短期内公司首要收入和红利来历仍为太阳能电池片产物。假如将来受海表里宏观经济增添放缓或财富政策支持力度削弱影响，光伏行业的终端应用市场增速低于扩产预期，或因财富链各环节成长不平衡、供需错配导致终端需求受到阶段性克制，使得电池片环节内部竞争加剧，公司也许面对产物的市场消纳手段降落、价值下跌、产能操作率及红利程度降落的风险。
供给商照旧大客户
“双经销”模式遭质疑
央广网记者留意到，润阳股份存在供给商同时是大客户的环境。2019年至2022年上半年，公司前五大客户包罗了晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能等光伏龙头企业。其合计贩卖收入占陈诉期内业务收入的比例别离为58.91%、66.02%、47.16%和45.80%。
而同期润阳股份向前五大供给商合计采购金额别离为20.13亿元、26.49亿元、59.29亿元、52.63元，占当期采购总额的比重别离约为82.39%、76.74%、67.05%、74.07%。值得留意的是，隆基股份、晶科能源这两家大客户同时又上榜了润阳股份五大供给商名单。
（清算自润阳股份招股书，制图：央广网记者金龙）
如上图所示，2019年以来，润阳股份自隆基股份的采购原原料金额别离为15.28亿、15.27亿、29.31亿以及26.52亿，2019年度，隆基股份采购金额乃至一度占比高达62.51%。而2020年、2021年、2022年上半年，润阳股份又向隆基股份贩卖7.89亿、13.89亿以及5.11亿。
对付向大型光伏一体化出产商采购硅片同时贩卖电池片征象，润阳股份将此表明为双经销营业模式。在该营业模式下，公司向敌手方采购硅片的同时，按照条约约定需向敌手方供给必然局限电池片。公司与敌手方按照框架条约约定按期签署购销条约或订单，凭证硅片市场价或两边约订价值向敌手方采购硅片，并凭证硅片采购价上浮必然价差向敌手方贩卖电池片。
关于客户与供给商重叠题目，润阳股份在回覆考核中心落实函时暗示，陈诉期内，刊行人电池片贩卖营业以独立购销模式为主，双经销模式作为机动增补，占比不高，陈诉期各期双经销营业收入占比别离为5.45%、13.40%、5.59%和2.63%。公司与客户在特按时期告竣双经销营业相助，是两边基于自身对其时市场供需环境的判定，为加强供需两边原原料供给的不变性、深化相助相关而作出的互惠布置，切合行业老例。
“在光伏行颐魅整体向好的大配景下，大型光伏一体化出产商的产能一连攀升，但受限于投资与技能的双重门槛，其电池片产量的增添速率低于硅片和电池组件产量的增添速率，为担保电池片供给链的安详和不变，同时以相对较低的本钱获取产物品格精良的电池片，客观存在双经销营业相助的必要。”润阳股份在招股书中表明道，为担保单晶硅片的不变供给，同时应对单晶硅片价值颠簸风险以提前锁定利润，公司选择与大型光伏一体化出产商举办双经销营业相助，既担保了两边原原料供给链的安详与不变，又实现了不变的红利。
为使财政报表更公道反应公司的策划状况，在管帐核算进程中，润阳股份将上述双经销营业中最终贩卖回给敌手方电池片所对应的硅片采购举办了抵销。数据表现，双经销模式所占业绩比重呈逐年上升趋势，2019至2021年，抵销金额别离为2.56亿，8.67亿、12.61亿，占抵销前金额的7.79%、15.30%、10.62%。
值得留意的是，2022年1-6月，润阳股份双经销营业毛利率为45.34%，较早年年度晋升较多，对此润阳股份表明称系公司当期双经销营业中境外出产电池片的销量占比为65.73%，高于早年年度。
应付金钱高达62亿
缺钱危急待解
润阳股份面对的最大题目或是缺钱。招股书表现，润阳新能源本次IPO，打算召募资金40亿元，个中25亿元用于年产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片出产项目，还有15亿用于增补活动资金。
陈诉期各期末，润阳股份资产欠债率别离为78.84%、75.48%、81.39%及81.99%，活动比率别离为0.86、0.87、0.89和0.80，速动比率别离为0.73、0.76、0.78和0.70。
（清算自润阳股份招股书，制图：央广网记者金龙）
如上图所示，润阳股份资产欠债率远高于行业均匀程度，2019年-2022年上半年行业内可比公司通威股份、晶科能源、爱旭股份资产欠债率均值别离为69.96%、60.07%、67.67%和64.98%。以2020年、2021年为例，润阳股份的资产欠债率高于偕行均值15.41个百分点和13.72个百分点。