破发
卫龙此次IPO募资首要用于扩充产能，但公司调味面成品、蔬菜成品连年来产能操作率降落明明，2022年上半年处在70%阁下程度，将来产能怎样消化将是一大挑衅
《投资时报》研究员 王子西
一代人的百姓影象零食上市！
12月15日，卫龙鲜味环球控股有限公司（下称卫龙，9985.HK）在港交所挂牌上市。作为“辣条第一股”，卫龙首秀示意不佳，开盘即破发下跌逾3%，当日报收于10.02港元/股，较刊行价10.56港元/股下挫5.11%，公司市值235.6亿港元。
招股书表现，卫龙初次果真发售前引入的高瓴、腾讯、云锋基金、红杉成本中国基金、厚生投资等10家投资方，合计认购3.05亿股、付出对价合计6.59亿美元，投资方付出每股本钱2.16美元，约合港币16.8港元。凭证上市首日收盘价，上述投资方每股吃亏逾四成。个中，高瓴认购的5084.48万股，浮亏3.45亿港元；腾讯、云锋基金别离认购2773.35万股，各浮亏1.88亿港元。
起步于20年前的“卫龙辣条”，拥有90后、00后主力斲丧群体，但2021年主力品类调味面成品、蔬菜成品的营收增速或是趋缓、或是大幅放缓。同时，2021年蔬菜成品起量不解除贬价“刺激”。而2022年上半年，因为上调价值叠加疫情影响，三大品类的销量均有所下滑，个中调味面成品受影响销量降幅逾一成，甚至于该品类营收负增添。
卫龙贩卖渠道也依靠第三方经销商。2019年至2021年及2022年上半年（下称陈诉期）线上线下经销收入占比均在95%阁下，通过线上自营店贩卖占比不外5%上下。经销商流失、订单镌汰或打消，对公司策划业绩城市有影响，同时复杂的经销商团队也一连检验公司经销收集打点手段。
本次，卫龙IPO募资首要用于扩产能，但调味面成品、蔬菜成品连年来产能操作率降落明明，2022年上半年处在70%阁下程度，将来产能消化将是一大挑衅。
两大品类营收增速不稳
卫龙营业的起步可追溯至二十年前，发迹当物“辣条”陪伴了中国千禧一代的生长。今朝，该公司产物品类已由调味面成品拓展到蔬菜成品、豆成品等，拥有四大单品即大面筋、魔芋爽、亲嘴烧及小面筋，除了魔芋爽属于蔬菜成品种别，别的三大单品均属调味面成品。
从收入端来看，2021年上述三品类产物的收入增速或是趋缓，或是大幅放缓、下滑。招股书表现，2019年至2021年，卫龙调味面成品的营收别离为24.75亿元、26.90亿元、29.18亿元，2020年、2021年的同比增速为8.7%、8.5%；蔬菜成品营收为6.65亿元、11.68亿元、16.64亿元，2021年增速由上年的75.6%放缓至42.5%；豆成品及其他产物收入2.45亿元、2.63亿元、2.18亿元，2021年同比负增约16.9%。
到了2022年上半年，三品类同比增速别离为-4.3%、3.1%、-6.7%，孝顺营收依次为13.41亿元、8.18亿元、1.01亿元。忽略收入占比小的豆成品及其他产物，调味面成品与蔬菜成品示意也不抱负。
而从销量来看，2021年蔬菜成品起量不解除贬价“刺激”，昔时蔬菜成品均价27.4元/千克，均价下调0.7元/千克，销量同比增添近46%至6.07万吨。调味面成品均价15.1元/千克，每千克较上年微升0.1元，销量同比微增至19.36万吨，始末称得上“量价齐升”。
但2022年上半年，三品类产物均上调价值，价值上调叠加疫情对出产及交付影响导致各品类销量均有所下滑，个中调味面成品与豆成品的销量受调价等身分影响较大。详细来看，调味面成品均价同比上调10.8%至16.4元/千克，销量下滑逾一成至8.16万吨；豆成品及其他产物上调15.8%至34.4元/千克，销量降幅近两成缩至0.29万吨。蔬菜成品提价相对审慎，仅较上年同期提价幅度不到8%，销量受到影响也相对较小。
除此之外，卫龙经调解净利润增速也放缓、利润率降落。按照招股书，公司总营收由2019年的33.85亿元增至2021年的48.0亿元，经调解净利润（非《国际财政陈诉准则》计量）由6.59亿元增至9.08亿元，后者增速从2020年的24.6%降落至2021年的10.5%；经调解净利润率也由2019年的19.5%降至2021年的18.9%。
2022年上半年，该公司实现总营收22.61亿元，撤除与一笔初次果真发售前投资（Pre-IPO）付款等调解外，经调解净利润4.25亿元，增速仍在12%以下；经调解净利润率进一步降至18.8%。卫龙红利手段受到检验。
卫龙按产物种别分另外收入明细（千元）
数据来历：公司招股书
依靠第三方经销商
辣味休闲食物是高频斲丧品，Z世代及千禧一代斲丧者是该规模主力斲丧群体，该群体对“卫龙辣条”具有味觉影象，但怎样加强品牌粘性、进步斲丧频次，还是公司必要思量的偏向。
今朝来看，卫龙产物贩卖首要依靠第三方经销商，经销商的流失以及订单打消、镌汰等城市对公司策划业绩带来影响。同时，复杂的经销商步队也一连检验着公司经销收集打点手段，以及对经销商气力的有用评估。
按照招股书，陈诉期内卫龙线下经销收入占比别离为92.6%、90.7%、88.5%和89.4%，线上经销收入比为4.2%、5.6%、6.3%、5.2%，两者合计占比约在95%阁下。公司通过线上自营店贩卖（线上直销）占比不外5%阁下。
对比而言，同业公司洽洽食物（002557.SZ）2021年的直营（含电商）、经销和其他渠道的收入占比为15.38%、84.62%。中国旺旺（0151.HK）也对渠道精耕，个中新兴渠道B2B策划模式包罗与各平台线上线下的相助、特通渠道等；B2C模式除了旺旺线上自主运营的官方旗舰店，还包罗线下自动售货机、主题门店等。
另一值得留意的是，非一二线都市占中国辣味休闲食物市场份额较高。据招股书援引弗若斯特沙利文数据，2016年至2021年，此类都市辣味休闲食物市场的年复合增添率为9.6%，高于一线、二线都市的6.4%、7.6%，且估量2021年至2026年，非一二线都市年复合增添率将达11.0%，仍高于一、二线都市。
招股书表现，制止2022年6月末，卫龙与中国线下经销商相助数目为1832家，较上年尾镌汰92家；个中1399家位于非一二线都市、433家位于一二线都市，别离镌汰85家、7家。从以往数据来看，公司中国线下经销商数目处于近几年新低。