IPO估值 | 磷酸铁锂产能过剩隐忧凸显，湖南裕能产品单一藏风险
红周刊 研究中心 | 毛飞
宁德期间，无疑是锂电界的年迈。然而近两年，这位年迈却被拿捏了。锂电池上游原原料磷酸铁锂跟从碳酸锂价值大涨，导致其毛利坦率接从2021年的26.28%降落到2022年一季度的14.48%，尽量采纳多项法子，三季报毛利率也只有18.95%。
上游价值大幅上涨，强盛如宁德期间这样的年迈也吃不用，电池厂商纷纷采纳法子担保本身的供给链安详。这些法子首要有两类：一类是预付款，辅佐供给商建产能；一类是股权投资，对供给商母公司或子公司举办增资。这对供给商就相等于：我给你钱帮你成长，既提供资金帮你扩产能又提供销路让你后顾无忧，你只需负责干活就行。
湖南裕能就是受年迈看重的荣幸儿之一。宁德期间和比亚迪不只直接入股，还签署保供协议，付出大笔预付款。在他们的加持下，湖南裕能的磷酸铁锂产能从2020年的2.94万吨增添到2021年的10.55万吨，到本年上半年已建成产能更是到达34.30万吨，短短一年半，产能增添了10倍有余。其它，公司新增产能将在2022年至2025年慢慢开释，所有建成后磷酸铁锂产能将到达89.30万吨。
湖南裕能首要产物是磷酸铁锂（正极原料），用于出产磷酸铁锂电池。2022年上半年公司磷酸铁锂收入140.20亿元，营收占比高达99.70%。对比之下，其他两个产物（三元原料、磷酸铁）显得微不敷道。而且公司将来产能扩建也以磷酸铁锂为主，以是可以说，掌握住了磷酸铁锂，也就掌握住了湖南裕能。
产能过剩已成共鸣
红海竞争不行停止
磷酸铁锂的大成长源于磷酸铁锂电池对三元电池的阶段性上风。因为三元电池本钱较高、且安详性存在缺陷，磷酸铁锂电池从头占有上风，并于2021年取得突飞猛进的成长。
据高工锂电统计，磷酸铁锂原料出货量从2020年的12.4万吨跳涨到2021年的48万吨，增速高达287%，远高出三元原料82%的增速。销量也高出三元原料的43万吨。同样本年上半年磷酸铁锂依然高速增添：2022H1中国磷酸铁锂正极原料出货量44.5万吨，环比增添靠近40%，同比增添150%。
高速增添表白需求很强劲，刺激了一众厂商扩产、转型、跨界，纷纷参加到磷酸铁锂大成长的高潮中。鉴于这两年的大干快上，此刻思量产能过剩题目应该是恰逢那时。
我们加总湖南裕能、万润新能、德方纳米、龙蟠科技、金堂期间、丰元股份等6家企业2023年的产能，磷酸铁锂供应将到达135万吨，高出猜测的需求125万吨。而且估量全行业磷酸铁锂产能供应高出200万吨，严峻供过于求。
另据券商猜测，2023年，世界磷酸铁锂整体供应量将到达237.1万吨，但需求量约为184.6万吨，将过剩52.5万吨。
另外，据隆众资讯统计，今朝已投产的磷酸铁锂产能约115万吨，估量本年投产的产能约160万吨（部门项目或因为部门缘故起因有也许2023年年头投产），那么估量至2023年上半年，磷酸铁锂产能将到达275万吨的局限。
固然以上猜测数据有所差异，但都指向了统一个结论：磷酸铁锂供过于求不行停止，将来产能将严峻过剩。
湖南裕能招股书表现，宁德期间、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源别离与其签署了产能相助协议，付出产能预定金共计 15.30 亿元，而且四家客户合计在 2022 年至 2025 年担保的最低采购数目别离为 18.68 万吨、21.48 万吨、19.08 万吨 和 3.52 万吨。可见协议最低采购量在2023年和2024年最高，然后到2025年敏捷降落。到时假如行业产能过剩严峻，销路将是公司面对的主要坚苦。
有人也许会觉得过剩是将来的事，今朝还没有过剩，对公司业绩和估值并没什么影响。着实否则，股价反应的是对将来的预期，只要存在磷酸铁锂过剩预期，公司估值就要下调。德方纳米的股价走势足以声名这一点。
除了产能，价值同样值得存眷。
湖南裕能向宁德期间、比亚迪贩卖磷酸铁锂产物的贩卖订价机制首要依据碳酸锂价值、磷酸铁及其他本钱、市场供需环境、客户种别、计谋相助层级及远景、两边相助协议等身分订价。也就是说公司磷酸铁锂售价根基跟市场价同等。据统计，磷酸铁锂价值与原原料碳酸锂价值高度正相干，相干性系数到达0.995。以是假如将来碳酸锂价值下跌，磷酸铁锂价值也将下跌。
而上海钢联数据表现，制止12月20日，电池级碳酸锂价值价值均价下跌2500元，至55万元/吨，一个月内下跌了4万元/吨，跌幅约7%。固然短期大幅下跌的概率较小，但碳酸锂价值高点应该已经呈现，将来或将是长周期的下跌进程。
尚有一个征象也应该引起各人的重视。
在得到跳跃式成长后，磷酸铁锂厂商纷纷把眼光投向成本市场。万润新能9月尾科创板上市，安达科技10月申报北交所，融通高科12月提交向导原料，湖南裕能12月过会。
为何这些磷酸铁锂企业都选择此时上市？一样平常而言，从股权投资人的角度看，上市机缘最好选在业绩最好或行业最好的时点，这样估值才会高。从企业的角度看，上市是为了融资，办理企业资金需求。据统计，湖南裕能投资项目所需资金高达100亿，而且本年上半年有息欠债约20亿，资产欠债率近77.04%。尽量其在招股书中宣称有9亿现金和61.43亿的应收单据、应收账款及应收金钱融资，但这也只能声名现金流断不了，而从所需资金量来看，裕能对资金的渴求依然凶猛。
再看这些企业扎堆上市的效果？最直接的效果就是乐成上市融资后，各人手里都有钱了，又可以扩建产能、攻城略地了。可想而知，行业竞争的剧烈水平将进一步上升。
湖南裕能产物单一
高端产物尚需时日
湖南裕能与德方纳米有不少相似之处，如二者都以磷酸铁锂原料为首要产物，宁德期间和比亚迪都是他们的客户且支持其扩张产能，二者产能和市园职位较量靠近，等等。
下面别离从磷酸铁锂技能、磷酸铁锂产能、计谋机关等三个方面临二者举办较量。
德方纳米技能回收液相法出产磷酸铁锂，具有明明上风。德方纳米独创的“自热蒸发液相合成法”，兼具产物机能和本钱上风。2021年，德方纳米的单吨总本钱约3.5万元/吨，湖南裕能总本钱约4.18万元/吨。
湖南裕能与德方纳米的磷酸铁锂已建成产能及筹划产能较为靠近。湖南裕能招股书披露，制止 2022 年 6 月 30 日，已建成产线设 计年产能合计为 34.30 万吨；2025 年各项目所有建成后公司磷酸铁锂总计划年产能将到达 89.30 万吨。德方纳米三季报表现，制止2022年3季度，公司具有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，22年底有望形成33.5万吨铁锂产能。而德方纳米的纳米磷酸铁锂及磷酸锰铁锂年产能筹划靠近100万吨。较量下来，两家公司的产能异常靠近。