业绩连续三年下滑，上市首日股价却大涨70%，星空华文能否唱好“中国好声音”？

　　12月29日，压着新年的哨声，手握《中国好声音》《这！就是街舞》多个知名综艺IP运营商星空汉文控股有限公司（HK06698，股价50.35港元，市值200亿港元）（下称“星空汉文”）正式挂牌港交所。

　　星空汉文的上市之路可谓崎岖。其前身上海灿星文化传媒股份有限公司（简称“灿星文化”），曾两次攻击A股，均半途折戟。2021年灿星文化敏捷与香港地域的星空汉文传媒影戏完成重组为星空汉文，转战港股继承IPO，历经三次递表，终于如愿在港交所敲钟。

　　上市首日（12月29日），星空汉文大幅走高，股价涨超70%，以45.20港元报收。今天继承高走，制止12月30日收盘，星空汉文股价为50.35港元，较刊行价26.5港元上涨90%，总市值已超200亿港元。

　　谈及星空汉文的上市，互联网说明师张书乐说明，“只有通过上市募资，才气让状况不佳但故事尚在的星空汉文有气力去拓展综艺和发掘泛娱乐新的垂直规模。”

　　营收持续三年下滑，或将发力委托建造模式

　　股价来看，星空汉文上市后示意不错。但比拟来看，星空汉文整体业绩却没那么大度。

　　招股书表现，星空汉文持续三年业绩呈下滑趋势。2019年至2021年的总营收别离为18亿元、15.59亿元、11.27亿元；毛利别离为7.04亿元、5.87亿元、2.74亿元；毛利率别离为39%、37.7%、24.3%。

　　图片来历：招股书截图

　　对付业绩的下滑，星空汉文的表明是首要是因为综艺节目镌汰（由2020年的8个减至2021年的7个）导致综艺节目IP建造、运营及授权收入降落，以及《中国好声音》发生的收入降落。其次是因为2021年建造与《蒙面唱将猜猜猜》节目相干的音乐IP比2020幼年，由此导致音乐IP运营及授权发生的收入降落。除此之外，影戏及剧集IP运营及授权发生的收入降落也对收入造成了影响。

　　而这几方面也是星空汉文的首要营业。详细来看，星空汉文的营收首要依靠综艺节目IP建造、运营及授权营业，从2019年至2021年，该部门营业占比别离为74.2%、69.9%、78%；其次是音乐IP运营及授权，占比10%阁下。但营业从毛利率上看，综艺节目IP建造、运营及授权营业的毛利率在10%-30%浮动，远低于其他两个营业的60%-90%。

　　对付综艺营业占比7成以上的贸易模式，艾媒咨询说明师张毅以为，这并非一个糟糕的模式。“跟着疫情安稳铺开，娱乐需求也会增进，从这个角度看，综艺IP是一个可一连的营业。”

　　综艺节目IP建造、运营及授权营业的收入模式有两种，一种是收入分成模式，另一种是委托建造模式。前者为与媒体平台建造及配合投资综艺节目，并与平台共享告白贩卖；后者为媒体平台委聘星空汉文建造综艺节目并付出牢靠佣金。星空汉文通过向媒体平台收入综艺节目回放的广播权及授出举行线下文娱勾当的权力发生特殊收入（收取授权费）。

　　2019年到2021年，收入分成模式为首要收入来历，别离占比84.9%、61.1%和80.1%。但从毛利率上看，因为该模式下的舞台部署以及高朋约请等用度首要由投资媒体平台提供，因此，委托建造模式的毛利率更高。

　　图片来历：招股书截图

　　对此，国元国际研报说明，委托模式下收入较为牢靠，分成模式下收入更具弹性。将来公司将发力委托建造模式。公司的收入很是依靠节目受接待水平，必需不绝地推陈出新，才气保持行业的竞争力。

　　张毅暗示，两种模式没有优劣之分。收入分成是走批发蹊径，做业绩；委托模式是走风雅化蹊径，做利润。对一家这个企业来讲，既有做营销的营业，也有做利润的营业，和谐成长是有上风的。

　　头部“综N代”节目疲软，商誉减值吃亏占逾三成营收

　　星空汉文在招股书中先容，按2021年收入计，星空汉文是中国最大的综艺节目IP缔造商及运营商，市场份额为1.6%。这离不开头部综艺的加持。

　　让灿星文化一夜成名的《中国好声音》节目至今已经走过了11季，现在如故在灿星各节目标收视率、收入等指标中位列第一名，创下了中国季播一连时刻最长的综艺节目标记录，但总体收入呈下滑趋势，制止2019年、2020年及2021年12月31日止年度，星空汉文自《中国好声音》得到的收入别离为4.9亿元、3.24亿元及2.51亿元。

　　其次就是和优酷相助的《这！就是街舞》节目，现在已经播到第5季，2019年至2021年的收入金额和占比都在一连增进，2021年占比达27.2%，已经根基和《中国好声音》的28.6%持平。

　　星空汉文也没有逃过“综N代”生命力降落的定律。

　　灿星文化在风险身分中提到，“我们依靠于我们的首要综艺节目，该等节目口碑的隐藏降落或会对我们的营业及策划业绩发生重大倒霉影响。”

　　从豆瓣评分上看，两大主力节目标口碑评分一连下滑，乃至是大跳水。《中国好声音》由第一季的7.9分下滑至4.1分，豆瓣标志寓目人数由3.9万人降落至4677人。《这！就是街舞》评分由第一季的8.6分降落至6.4分，豆瓣标志寓目人数由最初的10万人降落至1.3万人，呈现近10倍的缩水。

　　对此，张书乐暗示，“海内综艺已经从搬运、小心，进阶到自主研发和从中国出发、去环球引领风潮的新时期。爆款的生命周期本就有限，在新竞品呈现和用户对老爆款的审美疲惫之下，星空汉文这种拿海外版权综艺搬运到海内、创新性和贴近性都偏弱的综艺节目，势必疲软。”

　　据相识，星空汉文今朝有7档储蓄节目将在2022年第四序度至2023年第二季度时代播出。

　　星空汉文还存在商誉减值等题目。早在2021年2月，深圳证券买卖营业所就曾因商誉题目终止了灿星文化的A股IPO。通告指出，灿星文化在2020年4月基于制止2019年年尾的汗青环境及对将来的猜测，按照商誉追溯评估陈诉对收购梦响强音发生的商誉举办追溯调解，并在2016年计提减值丧失3.47亿元，上述管帐处理赏罚未能精确反应刊行人其时的现实环境，不切合《注册打点步伐》第十一条以及《考核法则》第十八条的划定。

　　招股书表现，2019年至2021年星空汉文录得商誉账面净值22.56亿元、18.52亿元、14.65亿元，别离占其总资产的42.7%、36.3%、32.3%。因为空想强音策划不抱负，陈诉期内三年别离确认商誉减值吃亏0元、3.87亿元、3.81亿元，别离占总收入比例的0%、24.8%、33.8%。