万华化学派息率不高无可厚非

　　万华化学仍处于成恒久，营业成长必要投资大量的资金；公司活动比率较低，财政安详题目不容忽视。因此，派息率不高无可厚非。 

　　本刊特约研究员?孙旭东/文 

　　万华化学（600309.SH）2022年度利润分派预案为：以2022年12月31日总股本3,139,746,626股为基数，用可供股东分派的利润向全体股东每10股派发16元现金盈利（含税）。 

　　以5分制举办评价，我给这一预案打4分。 

　　2022年，万华化学实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比降落34.14%；策划勾当发生的现金流量净额为363.37亿元，同比上升30.14%。从这两组数据来看，万华化学有手段保持乃至进步派息率，而究竟是其派息率反而略有降落。 

　　在这种环境下，我如故给万华化学的利润分派预案打4分。缘故起因有二：一是公司仍处于成恒久，营业成长必要投资大量的资金；二是公司活动比率较低，财政安详题目不容忽视。 

　　差异成长阶段须区别看待 

　　有读者在我对梅花生物（600873.SH）利润分派预案点评的文章后颁发评述：“假如算上回购金额的话，总回馈比例约便是48%，不低了。相反，我认为这持续五年的派息比例是不是过高了，以至于穷乏了生长性。” 

　　我认为这位读者也许没有读过梅花生物年报，该公司2018年年报中有这样的告诉：陈诉期内，受行业产能扩张、下流饲料需求不振等身分影响，公司的首要产物赖氨酸、苏氨酸价值呈现较大幅度的下跌，个中赖氨酸均价同比降落 9%阁下，苏氨酸均价降落近 15%， 对公司的贩卖收入及红利均带来了较大的影响。 

　　2019年年报中有这样的告诉：公司及行业内竞品企业近几年均有新增产能投产，从表观产能看，行业处于供大于求的态势，为快速霸占市场，短时产物价值颠簸较大，产物利润承压，将来行业内的竞争也许会越发剧烈。 

　　在这样的行业配景下，大举扩充产能显然不是明智之举，高分红不会影响公司的生长性。 

　　万华化学的年报中则是另一番情况：尽量伟大的国际情形带来诸多风险挑衅，但中国经济稳中向好的根基面没有改变，海内石化化工行业仍处于重要计谋机会期。百万吨乙烯、万万吨炼油、西气东输等特大工程相继实验，大型炼化一体化项目延续投产，高端新原料和风雅化学品不绝打破，行业转向高质量成长，财富优化进级迎来新的成长机会。 

　　因此，我们对万华化学派息率的要求就不能和梅花生物一样。 

　　必要夸大的是，企业处于差异的成长阶段，财政上也会示意出差异的特点，假如不知道这一点，就有也许做出不切现实的判定。雪球上有一位对万华化学研究很深的投资者“闫子衿”在说明公司策划现金流时就犯了这样的错误。闫老师文中的阐述进程为：“对比于2021年，2022年的策划现金流很大度。我曾经加总过2011年-2020年万华10年的策划现金流，发明策划现金流均匀是净利润的1.7倍阁下。以这个结论为参照，2021年279亿的策划现金流对250亿的净利润，无疑是利润大年策划现金流的小年。现金流和利润都是时代的观念，一年的数听声名不了几多题目。因此，我客岁没有重视。本年，我故意较量一下2022年的策划现金流是怎样改进的。却在现金流量表增补资料上，发明白明明的题目。” 

　　闫老师发明，公司策划性应收项目标镌汰金额为镌汰326.89亿元，策划性应付项目标增进金额为158.75亿元。他以为，“这两个策划性应收应付的增减数据太扎眼，明明跟资产欠债表对不上号。研究了很长时刻也不知道从何而来。扣问董办，获得的复原也相等硬付，驴唇差池马嘴。由此我对2021年的策划现金流发生了猜疑，我临时认定为重大过错。不是2022年的现金流大度了，而是2021年的太不大度了。”

　　为什么说闫老师的说明中有错误呢？我们先列出一个简朴的计较公式：策划勾当发生的现金流量净额=净利润+折旧和摊销-营运成本的增进+其余。按照这个公式可以看出，当企业营运成本增进较多时，策划勾当发生的现金流量净额/净利润就会小一些。那么，什么时辰企业的营运成本增进较多呢？谜底是业务收入大幅增添时——2021年，万华化学的业务收入同比增添了98.19%，2022年则只增添了13.76%。 

　　由上述公式还可以得知，当企业红利环境较好时，折旧和摊销相对付净利润就显得分量较轻，策划勾当发生的现金流量净额/净利润也会小一些——2021年，万华化学的净利润为250.39亿元，而2022年只有170.42亿元。 

　　基于上述说明，2021年，万华化学策划勾当发生的现金流量净额/净利润这一指标低而2022年高是一件合乎情理的工作，不值得大惊小怪。 

　　至于说2021年万华化学现金流量表增补资料中策划性应收、应付项目标增减变换太扎眼，与资产欠债表对不上，这确实也许是数据有误。但纵然有误，也很难影响到策划勾当发生的现金流量净额数据的正确性。 

　　起首，策划勾当发生的现金流量净额这一数据不只可以由现金流量表增补资料的一系列计较（间接法）得出，也可以由现金流量表中的一系列计较（直接法）得出，两种算法会相互验证。 

　　其次，就算万华化学上述两种算法都错了，且错的都一样，那么，以错误的策划勾当发生的现金流量净额去计较现金的期末余额就会堕落，而现金的期末余额数可以与资产欠债中的数据相验证，后者堕落的也许性极小。 

　　今朝，许多投资者对万华化学2023年度的业绩有不错的预期，一个重要缘故起因是公司有不少工程将于2023年投产，其它一个缘故起因则是行业景气水平回升。 

　　既然云云，我们对万华化学2023年的策划现金流应该不会抱过高的祈望，不是么？

　　财政安详不容忽视 

　　在2022年的点评中，我对万华化学的财政安详题目不无担忧。当时辰，我计较出万华化学2021年的Z值为1.71，“并非可以安枕无忧。”2022年，行业景气水平降落，万华化学的Z值也随之降落至1.59。 

　　万华化学的财政安详题目首要表此刻短期偿债手段上。前几天，有报道对公司举办财政说明时称“也许发生计动性风险”，报道中还援引了评级机构连系伙信的概念。我查阅了相干陈诉，连系伙信的概念为：在建项目投资局限大，陪伴在建项目一连资金投入，公司债务承担明明加重且以短期债务为主，债务布局与资产布局匹配度不佳。 制止2021年底，公司首要在建项目打算投资金额为1601.33亿元。 陪伴在建项目资金投入，制止2022年3月尾，公司所有债务1059.90亿元，较上年底增添10.76%，短期债务占比为81.25%；同期，公司活动比率为78.55%。 

　　上述陈诉评级时刻为2022年7月5日，因此，行使的照旧2021年和2022年第一季度的财政数据。究竟上，2022年尾，万华化学的活动比率继承降落至0.54，看上去环境更严峻了。 

　　我发明，万华化学活动比率的降落不只仅由于债务布局与资产布局不匹配，也由于公司短期借钱镌汰。