事件研究方法及其应用

　　事件研究法及其应用 事件研究法及其应用 ? 事件研究法(event study): ? 这种研究方法以影响股票价格的特殊事件为中心， 通过研究事件的发生是否影响了时序性数据来检 验市场对事件的反应，通常考察在事件前后累积 异常收益率的变化来判断事件的影响。在一个有 效的市场上，事件是否产生影响将立即通过价格 反映出来，并可以通过对一段时间内价格的变化 进行分析来测量。事件研究方法通常有两个基本 的假设： ? （1）在事件研究窗口内，除了所研究事件外， 没有其它事件发生，即使有事件发生，也不会对 价格产生显著影响。 ? （2）事件的影响可以由异常收益率来度量。 事件研究法的研究步骤： ? 1、定义事件窗口 ? 在事件研究中，一个重要方面是设定事 件窗口，即在检验事件对公司证券价格 的影响时要确定的检验时间区间。用图 形表示如下： ? 这里，t = 0 表示事件日，即事件的公告 日期。t = T1 + 1到t = T2 表示事件窗口， t = T0 +1 到t = T1 表示估计窗口，t = T2 + 1到t = T3 表示事后窗口。其中， T0 、T1 、T2 和T3 分别为事件日前后 的时间。 事件研究法及其应用 ? 事件窗口是包含事件发生日在内的一个时间 区间。 ? 估计窗口是选取来计算正常收益率的一个时 间区间。 ? 事后窗口是为了检验事件在事件窗口后对股 价的影响，在事件窗口后选取的一个时间区 间最后，我们要确定异常收益率。 ? 这里，事件研究基于假设：事件的影响可以 由异常收益率度量。 事件研究法及其应用 ? 2、选取研究样本 ? 事件研究中,研究样本的选择是很重要的,有时是否应将 某一发生事件的公司包括在研究样本之内还需要仔细 考虑,以此对事件进行合理分析。 ? 3、正常收益的计算 ? 令 Rit 表示证券i在第t 期的实际收益率，定义 ARit 为 证券i 在第t 期的异常收益率，NRit 为证券i 在第t 期的 正常收益率。则有： ARit = Rit ? NRit 事件研究法及其应用 ? 计算正常收益的模型分为经济性模型和统计性模型，通常 使用的模型有两类，即： ? （1）CAPM模型 ? 资本资产定价模型(CMPA)是最常用估计模型之一，即： ? Rit ? rf = β i ( Rmt ? rf ) + ε it ? 其中, Rit 与 Rmt分别是证券i 和市场投资组合在t期的收益, rf 是无风险收益率；βi 为模型参数。 ? （2）市场模型 ? 市场模型是将某一证券收益与市场证券组合收益相联系的 统计模型。即: Rit = ai + β i Rmt + ε it ? E (ε it ) = 0 Var[ε it ] = σ 2 εi 事件研究法及其应用 ? 4、估计超额收益（非正常收益） ? 异常收益为实际收益与正常收益之差,由 于实际收益无需估计,需要估计正常收益 , 一般用估计窗内的相关数据进行估计,如 在使用日数Rit 据与市场模型的事件研究中, 市场模型参数可通过事件发生前90天或 60天的数据进行估计,再运用所估计出的 参数与事件窗对应的数据计算 的估计 值。 事件研究法及其应用 ? 计算出异常收益日数据后,需要对异常收 益进行加总,异常收益的加总包括截面上 (各种证券间)的加总与时间序列(主要指 事件窗)上的加总.由于ARt 为整个样本(设 由N 个证券组成)在t 时刻的平均异常收 益，进而设 CAR(t1,t2) 为整个样本在 (t1,t2 ) 期间内的平均异常收益,则异常收益的截 面和时间序列加总分别可以表示为: ∑ A R t = 1 N N ε it 1 t2 ∑ C A R ( t1 , t 2 ) = A Rt t1 事件研究法及其应用 ? 异常收益计算出来以后,有时候还需要进一 步检验其显著性。 ? 零假设通常是:异常收益(或累积异常收益) 均值为0 ;备测假设是:异常收益(或累积异常 收益) 均值不为0。 ? 检验的方法包括参数检验法与非参数检验法。 其中，非参数检验方法包括符号检验法与秩 检验法两种。 ? （具体见 袁显平 柯大钢《事件研究方法及 其在金融经济研究中的应用》》 事件研究法及其应用 ? 5、实证结果及其解释 ? 基于上述事件研究步骤，自然会取得相 应计量结果，接下来的工作就是对计量 的事件研究结果进行分析。理想的检验 结果应该为事件的影响机理、作用等相 关理论提供实证支持，但有时也会出现 检验结果与理论或预期相悖的情况，此 时需要提出新的理论解释，或对模型和 数据的不足进行分析。 在结果分析过程中，尤其要注意以下两点： 一是样本容量对实证结果的影响，尤其是利用有限的 事件观察数据(小样本)进行研究时,实证结果可能会 较大程度地受一、两个公司的影响。因此,在分析研 究结论或进行结果解释时应特别谨慎； 二是在事件研究的各个步骤中将面临着诸多选择,则 这些选择会对实证结果产生一定影响，如事件窗长度 的选择、样本的选择、正常收益模型的选择、估计窗 长度的选择与异常收益显著性检验方法的选择等,如 此众多的选择,必然会给研究结论与相应的解释带来 不确定性。 因此,在运用事件研究法时,认识并正确处理事件研究 中存在的“变数”，是很有必要的。