联想之星王明耀：资本寒冬关键期，创投圈如何逆流而上？

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　　随着经济增速放缓，资本市场进入新一轮调整期。投资行业也从前几年的全民PE时代进入到如今的资本寒冬。资本寒冬并非今年新话题，在不少投资人看来，前几年资本过热是非理性现象，而今回到价值投资层面，亦是“理性回归”。不过，从市场迹象来看，这一轮的寒冬确实有点冷，除了投资频率放缓以外，另有不同机构的公开调研数据均显示，众多投资机构投资额同步锐减。

　　但是，“投资行业与任何行业一样，都是有周期的，而唯一能够穿越周期的就是投资匠心。”联想之星总经理、主管合伙人王明耀在近期举办的“深·TALK”演讲上如此表示。

　　“深·TALK”是投中网与《财经》杂志联合出品，重磅打造的股权投资行业第一档精品演讲栏目，目前已进行到第二季。“深·TALK”聚焦中国创投资本领域，面向创业者和投资人，邀请行业领袖，集结商界精英，分享自己特有的创投故事、创投经验和洞见观察，并输出转化为对受众实用、有价值的干货信息。“深·TALK”不只是商业模式以及技术层面的业务探讨，更多的是能够触发内心启迪认知的价值分享，总结对行业的深度预判和投资背后深层的逻辑，旨在为行业增智赋能。

　　担纲本场演讲嘉宾的王明耀深耕创投领域多年，通过其十几年的行业沉淀和积累，他认为，做好投资的关键一环在于复盘，而其中首要应该复盘的就是既定的投资目标是否正确合理。如果在投资之初制定了错误的投资目标或者执行过程中偏离目标，都很难达到预期结果。另外，他认为，投资行业其实有着明确的投资目标与评估指标，但由于投资周期具有高度迷惑性，很容易让人忘掉目标初衷，甚至明显背离常识性的行业标准，终至投资目标失控。因此，在投资全周期中，坚守目标其实并不容易。

　　关于投资行业的现状，王明耀指出，创投领域正面临着新拐点。一方面是行业范围内经受着现在进行时的资本寒冬境遇，另一方面，随着5G时代到来以及移动互联网红利的不可持续，产业方向发生变化，向高科技领域转移阵地。因此，创投行业也需要应时做出相应调整。值得注意的是，高科技领域的投资逻辑不同于以往，更需要足够耐心，更需要回归到产品内核、客户联结、商业模式打磨的本质，也尤其需要坚守投资匠心。

　　对于时下的资本寒冬与如何逾越冬天的话题，王明耀认为，投资行业与任何行业一样都是有周期性的，而唯一能够穿越周期的就是投资匠心。而这种投资匠心，恰恰是以往多年来被资本过热的行业表象下所掩盖住的，如今又在行业拐点回归理性时期格外凸显其不可或缺的重要和珍贵。同时，他亦坚信资本春天一定会到来。

　　以下为主题演讲精华：

　　王明耀：大家知道当前的投资行业并不是那么令人振奋，而是正面临很大的挑战，如同最近的天气转冷一样。其实投资行业在一两年前还是盛夏状态，尤其在2017年，其现象级事件就是投资行业第一次出现了一个千亿美元基金，即孙正义所发起的软银的愿景基金。孙正义从最早成立日本的软银到投资阿里巴巴，投资战绩斐然，他是行业内的一个先辈，也被不少投资人视为偶像。

　　创投标杆人物的教训启示录

　　这个千亿的软银愿景基金，自成立之初就快速投资了行业内的头部项目，有独角兽，也有行业龙头，它迅速变成了非常有影响力的基金。我相信在过去的一两年里，所有业内有影响力的早期项目，都希望能够得到它的投资。

　　但仅两年之后，如今的愿景基金就面临很大的挑战，它所投资的项目逐渐与原先的目标开始有了较大差异。比如愿景基金投资的WeWork项目，IPO轮的估值是470亿美金，IPO没有成功，现在最新的估值只有80亿美金，估值缩水严重。最近孙正义接受媒体采访时，表达了对这一投资项目业绩的不满。

　　如今，很多行业人士对孙正义面临的挑战进行分析，认为本来要投资的是未来智能化项目，但最后却投的共享经济，甚至是伪共享经济项目，这是愿景基金没有达到预期目标的重要原因。

　　那么，孙正义作为有远见、有经验的投资人，为什么会犯下如此简单的“错误”？是什么促使他做出如此的投资决断？其背后的主要原因在于，他要在短期内实现一个大目标，他要投出一千亿美金，并且都要投到高成长项目。而这在当前的世界是难以实现的，因为真正有价值的项目是有限的，数量仅有那么多。

　　创投复盘，目标如何确定？

　　其实，创投项目复盘，最主要的是复盘它的目标，进一步来说，是复盘最初定下的目标是否合理、是否正确。在我看来，创投目标不在于大小之分和远期近期之分，而在于是正确目标还是错误目标。

　　那么，错误目标是什么样的？有一类错误目标显而易见。但也有些目标是不容易察觉到的、常识性的错误。比如，要找到回报持续在百分之十几到二十的近似无风险的资产，这其实就是违背常识的。众所周知，几十年来能做到这样投资的，世界上只有少数几个人，比如巴菲特。因此，并没有那么多优秀资产能够匹配达到这一目标。

　　投资行业还有一些不正确的目标，就是追求规模。比如，一个较小的几千万、一个亿规模的基金，早期做投资时能有几倍的回报，但如法炮制后来扩大到几十亿、上百亿基金时，还希望能达到同样的投资回报，这是不可能的。因此，不同的目标，会对未来产生巨大的影响，而不正确的目标，则会导致动作变形，甚至带来负面结果。

　　在投资行业，正确目标其实是相对明确，即要把投资回报作为最主要的目标。投资回报中每年的IRR（内部收益率），包括DPI（投入资本分红率），这都是明确的回报标准。LP（有限合伙人）的母基金会用这些标准考察基金管理人。

　　但是，如此浅显的道理，为什么在实际操作中会被逐渐模糊掉？主要原因在于，投资是有周期的，这种周期对投资回报评估带来一定迷惑性。从最初设立基金，从投资到基金有回报，需要几年时间，这会让很多事情变得模糊，也会导致一些浅显的道理变得不明显。

　　因此，需要牢记的是，真正定目标时，要定出一个正确的、恰当的目标，并且这个目标最好可以分阶段实行。

　　警惕投资周期的“迷惑性”

　　目标的坚守也并不容易，因为投资具有很大的迷惑性，容易让人忘掉初心和常识性的标准。众所周知，日本有很多百年寿司店和一些寿司大神。其中最著名的是小野二郎，被称为“寿司之神”。他做寿司手艺已经有50多年，开的寿司店也是日料热爱者心目中的朝圣之地。

　　为什么他如此受欢迎？据说他招徒弟的标准非常严格。学徒要先在店里打下手，比如从学习怎么拧热毛巾开始，打十年下手之后，才能做玉子烧。什么是玉子烧？用白话讲就是煎鸡蛋，再加牛奶和一些其他调料。即便如此，要想得到师傅的首肯也并不容易。如此严格地要求，用匠心做寿司，他所达到的效果才能持续得到客户的认可，做一个持久的公司，进而得到很好的美誉度。

　　同样，在投资行业跟做寿司很像。比如培养一个做寿司的人需要十几、二十年。在投资行业虽不需要如此长时间，但也确实需要用几年时间带出几个人，或用更长时间带出一支队伍，这是投资行业的一些基本规律。

　　另外一点相似之处在于，入门虽简单，但做好很难。理论上讲，投资就是能募到一笔钱，招到一批人，然后开始投项目，按照流程规范化运作。而且只要投的项目足够多，总会有几个还不错，可以拿来做宣传，这都很简单。但是做寿司跟做投资最大的不同在于，寿司做出来不好吃，用户马上能知道，而做投资往往需要几年时间才能看到投资回报效果，所以它有很大的迷惑性。这个周期的迷惑性，会影响到匠心难以坚持得住。

　　资本寒冬带来创投新拐点

　　但是，今天再次强调投资匠心有特别重要的意义。因为投资行业目前面临一个很大的拐点。过去十年是移动互联网的十年，它催生了大量的投资机会，也催生了整个风险投资行业的快速发展，使之进入到一个万亿规模的行业市场。

　　过去的高速发展使许多事情被掩盖，使投资匠心被忽视和低估。但现在有了新变化。一个是刚刚提到的资本寒冬。资金供应比往年大幅减少，无论是母基金还是其他基金，风险投资基金都有大量资金短缺的现象存在。这使得投资创业的心态也要有很大的调整。

　　第二个，是当前的投资和创业方向有了很大变化。过去十年，移动互联网改造传统产业，造就了大量高成长的项目机会出现，但现在创投必须转到更具技术的高科技方向。这是由于产业方向发生了变化，4G时代以及移动互联网时代所带来的红利在未来不可持续。因此，只有挖掘新技术，才能抓住更好的投资机会。

　　这一背景下，行业格局自身的变化，以及政策引导与资本动向，在今年特别明显。母基金中资金比较宽裕的都是各地政府的引导基金。政府有很强的引导性，往往会引导这些项目投向高科技方向。所以在未来，无论是主动还是被动，越来越多的基金必须选择投更多的科技类项目。

　　高科技方向投资的另类逻辑：更需要耐心与匠心

　　然而，科技类项目的投资逻辑相较以往有很大不同。在移动互联网项目里，资本可以推动其高速发展，十倍的资金就可能催生十倍的速度，可以把产品卖到全国，甚至全球。但是在科技类投资项目里，却是另外一套逻辑，还持有旧有投资观念已不足够。

　　而且，科技项目的投资不仅可以有意思，还可以更好地匹配做到价值投资。比如，埃隆·马斯克（Elon Musk）做的SpaceX计划。大家知道，现在全球旅游都不太有兴奋点，因为南北极都可以去，因此，如果说可以去太空旅游，这是不是一个很有趣的项目？

　　事实上，日本在几十年前就提出了比这更有想象力的项目，叫太空电梯。它希望在离地面3.6万公里的太空站修一个直通电梯，据说这个电梯可以乘30个人，通过七天的时间到达太空站。但这个项目“暂时”实现不了。因为要把电梯拉上去，据说要有9.6万公里长的一条绳缆。电梯本身及30个人都不重，但这个缆绳太重了。所以它需要一种特殊材料，叫碳纳米管。

　　我们非常有幸在七八年前就有机会投资碳纳米管项目。碳纳米管有非常神奇的功能，抗拉抗压，又特别轻，是非常好的新材料。目前跟项目方谈太空电梯还比较远，但是碳纳米管是个做防弹衣的理想材料。但即便如此，用上所有产能，要做成一件防弹衣也需要很长时间。

　　这便说明，科技投资也可以很有趣，可以有远大目标，但是用原来的投资方法不可行，科技领域更需要大家有足够的耐心。之前追求速度、追求规模的投资方式，在今天这一领域内必然会面临很大挑战。但是，当我们把投资基金的周期放到八年、十年之后，就会发现投资回报还是很可观的。所以，真正坚持投资匠心之后，会发现很多事情反而变得非常简单，又具有长期价值。

　　如何穿越投资周期？

　　其实创业亦如此。创业者在过去很多年里乐意抢跑速度，追求规模，而真正要回归的还是要做产品，回归到客户的满意度，以及可持续的健康的商业模式的打磨这些本质问题中来。

　　总而言之，如果只有疯狂的想法是不能成功的，但疯狂的想法加上专注的匠心，很多事情便可以做成，再回归到投资最初的目标以及投资的特点，很多问题也都可以解决。

　　最后，结合目前正在进行的资本寒冬话题，我谈谈个人观点。其实，资本寒冬每隔几年都会发生。因为投资行业跟任何行业一样，都是有周期的。所以，面对此情况，唯一能够穿越周期的就是投资匠心。要真正把投资看作非常专业的事情，要花很时间去研究打磨队伍、提升投资项目的能力以及对行业的理解力、判断力，这样无论冬天还是夏天，其实都能够让投资取得很好的回报。

　　投资如此，创业也是如此，最终都需要回归初心，创造更大的价值。创造了价值，就不愁没有回报。在目前资本寒冬的日子里，让我们共同期待资本春天的到来，谢谢！

　　（文字作者：郭彦巧）

　　（视频编导：钟诚 刘阳）