天新药业：现金流稳定 募投项目存风险

　　2022年前三季度，天新药业（603235.SH）实现业务收入17.5亿元，同比降落0.48%；净利润为5.51亿元，同比增添0.84%。 

　　这是一份中规中矩的三季报。天新药业主营维生素营业，业绩的颠簸首要与行业特性有关。2016-2018年行业岑岭期事后，天新药业业绩下滑明明，但每年仍稀有亿元的净利润和现金净流入，然而公司一面几近“分光”利润，一面还要通过IPO召募巨额资金。值得留意的是，公司拟投建的产能局限较大，而且打算进入技能壁垒较高的财富链上游规模，但拟新增维生素品种及其上游质料尚处于研发中，如故存在研发失败的风险。 

　　主业现金流富裕 

　　天新药业主营单体维生素，首要产物包罗维生素B6、维生素B1、生物素等。 

　　2019-2021年，公司业务总收入别离为20.25亿元、23.04亿元、25.22亿元，个中维生素B6和维生素B1贩卖收入占公司主营营业收入的比重较高，占比为89.08%、75.02%、74.21%。2020年起，公司生物素开始量产，2020-2021年，生物素贩卖收入占比为12.13%、9.37%。 

　　2019-2021年，天新药业业务收入同比增速为-21.45%、13.76%、9.5%；净利润为7.28亿元、8.87亿元、7.44亿元，同比增速为-33.72%、21.9%、-16.14%。2022年前三季度，公司实现营收17.50亿元，净利润5.51亿元，同比变革-0.48%、0.84%。 

　　天新药业业绩的颠簸首要与行业特性有关。维生素价值首要由供需抉择，而市场需求相对不变且稳中有升，因而决订价值颠簸的首要身分在于供应。固然恒久内可以维持市场平衡价值，但因为环保身分或安详性突发变乱的影响，维生素供应存在不确定性，市场价值会随之颠簸。2016年海外工场爆炸、2017年海内环保、安详出产等政策收紧，维生素供应端求助，2016-2018年维生素市场价值因而大幅上涨。从此跟着海内供给量不绝增添，维生素价值呈降落趋势，因此2019年公司业绩降幅较大。 

　　天新药业今朝是维生素B6和维生素B1最大的出供词应商，2020年，公司生物素出口份额也跃升至19%，位列第三。近几年天新药业首要产物的产能均未有变革，个中维生素B6计划产能为6500吨，维生素B1为4000吨，生物素为90吨。据招股书，公司年产4000吨维生素B1技改项目和维生素B1智能化改革项目建树完成，2022年4月1日，公司维生素B1审定产能已晋升至7000吨/年，新增的3000吨维生素B1产能将带来新的利润增量。 

　　即便行业高点已过，但因为产物市场份额具备上风，天新药业每年仍可得到富裕且不变的现金流入，2019-2021年及2022年前三季度，公司策划勾当现金流量净额为9.7亿元、11.64亿元、8.19亿元、4.9亿元，净现比为133.32%、131.18%、110.05%、88.87%。 

　　上市前实验巨额分红 

　　可是，天新药颐魅账面资金金额并不高。制止2021年年尾，公司账面上钱币资金仅7.17亿元，公司尚有3亿元的短期借钱、1735万元的一年内到期非活动欠债，以及2604万元的恒久借钱。 

　　外貌上看，天新药业资产欠债率明显高于偕行，但这是由于公司有较高金额的其他应付款，个中绝大部门为应付股利。2018-2020年，公司资产欠债率别离为50.36%、50.53%、60.3%；而偕行业的新和成同期资产欠债率为26.08%、40.7%、37.2%，花圃生物为5.14%、16.18%、15.05%，兄弟科技为36.94%、46.24%、43.52%。 

　　2018-2020年，天新药业其他应付款中应付股利金额别离为7.07亿元、6.42亿元、8.66亿元，占公司欠债总额的比例为50.81%、47.53%、49.38%，占资产总额的25.59%、24.01%、29.78%。 

　　与应付股利对应，公司持续三年举办“清仓式”的分红。2018-2020年，天新药业别离分红10.01亿元、7.88亿元、10.64亿元，占当期净利润的比例高达91.17%、108.24%、130.71%。 

　　现金分红实验后，天新药业2021年的资产欠债率降落至35.35%，与新和成的36.98%、花圃生物的35.36%、兄弟科技的46.53%差距不大。2022年上市往后，公司欠债率大幅降落，2022年三季度末仅17%，明明低于新和成的39.71%、花圃生物的36.83%、兄弟科技的41.95%。 

　　天新药业全部分红都流向了公司现实节制人、打点层及员工。从股权布局来看，IPO前天新药业现实节制人许江南及其女儿许晶别离持有公司51.68%、15%的股权，公司董事王光天、邱勤勇、陈为民持有公司14.42%、9.01%、2.79%的股权，公司员工持股平台厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资持有公司6.09%、0.51%、0.51%的股权。个中，许江南、许晶、王光天、邱勤勇、陈为民均通过汇弘投资间接持有厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资相干合资份额。 

　　公司一面几近“分光”利润，一面还要通过IPO召募巨额资金。IPO之前，天新药业每年购建牢靠资产、无形资产和其他恒久资产付出的现金均在2亿-3亿元，与之对比，公司此次IPO募资局限庞大。另外，公司拟募投项目产能局限较大，拟新增的维生素品种及其上游质料绝大大都仍处在研发阶段，存在研发失败的风险。 

　　募投项目存风险 

　　据最初的招股书申报稿，天新药业此次IPO原打算召募23.98亿元；于2022年6月30日宣布的新版本的招股书才将IPO拟召募资金局限减为15.17亿元。公司拟行使个中的6.31亿元投资年产6000吨（折纯1000吨）维生素A项目，1.6亿元用于年产7000吨维生素B5项目，7705万元用于年产350吨胆固醇、6吨（折纯）25-羟基维生素D3项目，1000万元用于贩卖收集及伶俐工场项目，2.39亿元用于企业研究院项目，4亿元用于增补活动资金。上述各项目投资总额别离为7.81亿元、4.6亿元、1.17亿元、3.01亿元、2.39亿元、5亿元。 

　　VA出产壁垒较高，环球供应名堂较量不变，大大都出产商没有扩产打算，且近十年来无新进入者。据光大证券，2020年环球VA年产能约3.7万吨，包罗新和成的10000吨、帝斯曼的7500吨、巴斯夫的6000吨、浙江医药的5600吨、安迪苏的5000吨、金达威的2900吨。据山西证券，环球VB5总年产能约为2.8万吨，包罗亿帆医药的8000吨、新发药业的6000吨、兄弟科技的5000吨，巴斯夫、帝斯曼和山东华辰各自的3000吨。 

　　从产能局限来看，天新药业IPO拟投建的维生素A项目产能达6000吨，局限仅次于新和成和帝斯曼，建成后产能将居行业第三；维生素B5项目产能达7000吨，仅次于第一大出产商亿帆医药。另外，今朝25-羟基VD3环球仅帝斯曼和花圃生物两家公司可以出产，花圃生物相干在建产能为26吨。天新药业拟募投的25-羟基VD3折纯产能为6吨，由此可见天新药业的“野心”。不只云云，天新药业还打算进入技能壁垒较高的财富链上游规模。