芯片“寒冬”周期下，抄底巴菲特加持的台积电也需慎重
红周刊 特约 | 张景舒
巴菲特和张忠谋这两位都崇尚聚焦（Focus）原则，并在各自规模都做到至高无上的能人，酿成了“合资人”，激发了成本市场的存眷。
2022年三季度，巴菲特买入了高出40亿美元的台积电(TSM)，均匀付出价值或许在70~80美元/股之间。就像他等了几十年才买入适口可乐一样，他与半导体规模的结识，渊源也许更久。十年前，伯克希尔曾与英特尔短暂“结缘”，现在巴菲特放荡买入半导体晶片制造商台积电，下注半导体行业的逻辑是否生变？另外，台积电固然红利和生长性均较为突出，可是否值15倍的估值，笔者以为仍值得商讨。
巴菲特与半导体的渊源
1967年，巴菲特的合资投资公司已经十年大幅跑赢道琼斯指数，完成了对Sanborn舆图的起劲过问，也实现了Dempster磨坊的清理开释代价，同时已经在美国运通公司的沙拉油变乱性套利上赚取了3000万美元的成本利得，还拿了5%的迪士尼，在行业里申明鹊起，并正规划预备第一次格雷厄姆超等投资者们的加州集会。
经伴侣先容，他熟悉了美国顶级文理学院——格林内尔学院投资基金的罗森菲尔德，带着老婆苏西一同介入了一次马丁路德金的慷慨鼓动的演讲，大受震撼。他成为了格林内尔学院的受托人之一，也通过罗森菲尔德熟悉了英特尔公司的首创人——罗伯特·诺伊斯(Robert Noyce)老师。那是一个半导体行业初具雏形的期间，巴菲特也眼睁睁地看着英特尔公司（最初名为NM电子）从上市翻了一万多倍。
1993年，他熟悉了比尔·盖茨，盖茨给他保举了两只股票：微软和英特尔，一软一硬。以后时起至今，算上分红，英特尔翻了13倍，微软翻了100倍。
他熟悉了盖茨之后的第18年，伯克希尔第一次买入英特尔的股票：在2011年三季度，伯克希尔以20美元/股买入英特尔，四序度以24美元/股所有抛出；在2012年一季度，伯克希尔以24美元/股买入英特尔，又在第二季度以28美元/股抛出。很明明，当时辰伯克希尔对付英特尔，是没有“信奉”的。
从伯克希尔上一次投资半导体规模的英特尔，到现在放荡买入半导体晶片制造商台积电，又是十年。
张忠谋的贸易帝国野望
制止11月23日收盘，台积电的市值为4251亿美元，英特尔为1231亿美元，一个台积电，便是3.45倍个英特尔。英特尔现在不如台积电后起之秀的1/3，乃至市值屡屡被“千大哥二”AMD（美国超威半导体公司）高出，到底是为什么？台积电的精彩之处，又在那边呢？
说到台积电，就不能不谈一下它的首创人张忠谋。张忠谋从小为逃避战乱辗转大陆与香港地域，本科因叔叔先容得以去哈佛读本科，又转到麻省理工学院去读机器工程，拿了硕士往后想要读博，功效持续两次没有通过博士资格测验，只好去事变。由于一块钱的纷争（真的就是为了一美元！），他去了一家半导体公司，放弃了福特，然后发明那家半导体公司的技能不可之后，又跳槽去了德州仪器（TI）。他白日打工，晚上自学几个小时的电子工程。在TI，他用4个月时刻把原本0%阁下的制品率通过流程优化做到了20%，比IBM其时10%的制品率高了一倍。由此，张忠谋酿成了明星打点者，打点一个20多人的团队，并被德州仪器派到斯坦福读博士，用2.5年时刻拿到了博士学位。
曾经有人问他，是怎样做到在云云短暂的时刻内拿到博士学位的，他说了一个字，而这个字正是巴菲特和盖茨第一次晤面时不谋而合地在纸上写下的他们各自的乐成法门——“Focus”（聚焦），他读博的时辰根基就没干此外事。
博士结业后，他回到TI。当时辰一样平常这些制造商城市要一个较量高的策划利润来帮客户出产，而他以为局限经济更重要，因此直接把利润压低乃至乐意包袱开始时的吃亏，担保需求越来越大，然后操作进修曲线压低本钱开始红利，增进产量，获取市场份额，形成良性轮回。他用这个步伐，把德州仪器酿成了最大的半导体玩家之一。
许多人觉得，他会酿成CEO（首席执行官），痛惜他由于各类缘故起因没有如愿。1978年，他被调到斲丧者组，用了5年都没有步伐扭亏，直接被德州仪器的打点层给“冷藏”了。他自知不太得当去做对客户兴趣说明的工作，由于变革太快，而制造业的事变，只要低本钱、高品格就可以，切合他的机器工程配景和手段圈。他知道在TI没但愿了，就去了通用仪器当COO（首席运营官），在18个月内放弃了该地位。
随后，他回到中国台湾地域，牵头创立了台积电。其时的台积电50%的股权是当局的，50%的股官僚求张忠谋去找投资方，最后投资他们的是飞利浦。彼时的张忠谋，没有任何股权，但现在他的身价为21亿美元，这得益于后续其对台积电的股票买入。当时辰的张忠谋已经56岁了，假如失败，他就再也没有东山回复的机遇。
此时的晶圆出产毛利率才5%，各人用的都是IDM（一体化整合出产）模子，芯片的计划和制造是一体化的。其时AMD的老总乃至说没有制造手段的不是汉子(Real Men Have Fabs)。IDM只有在产能不敷时会给纯真做晶圆制造的公司(又叫Fab)订单，并且一旦产能回覆了，顿时会把订单拿回本身这边出产。倚赖他在德州仪器时的经验，张忠谋知道许多IC计划师想要出去做创业公司，但都很无奈由于没有Fab来资助出产，而本身出产又基础没有手段去造厂。
因此他没有做这些计划公司的风投，而是做了他们的赋能者，把这些小公司的订单所有都拿过来做出产，寄但愿于良性轮回——更多的钱进来，更好的出产制造手段，更好的产物质量，吸引更多的小公司，有更多的钱投产更好的装备并改造工艺流程，以此类推。
他们的焦点理念是永久赋能斲丧者，永久不消本身的品牌，全部的品牌名称都用客户的。他们随同着一批Fabless的巨头生长，包罗高通、博通、英伟达等，大大低落了这些公司的成本开支需求。好比，英伟达整个生命周期只向市场要了2000万美元。
摩尔定律的第一条，是每两年芯片巨细缩小一倍；摩尔定律的第二条，是制造本钱每4年翻一番，因此张忠谋的一句话很经典地归纳综合了这个行业的业态——你就像在跑步机上不绝跑步，一旦停下来，就会掉队。这个道理，冲破了英特尔的“嘀嗒定律”（滴嗒定律指的是计划和出产环环相扣，交叠进级进化，紧紧独霸住技能的制高点，让敌手无路可走），让英特尔从高处上掉了下来。
金融危急前后张忠谋看到了移动互联网带来的庞大契机，想要掌握住。他也确实做到了——他在竞争中胜出，拿稳了苹果这个大客户（听说其时是英特尔拒绝了苹果），让英特尔这个多大哥大逐渐暴露疲态。
15倍市盈率的台积电
值得“抄功课”吗？
本季度，巴菲特和张忠谋这两位都崇尚聚焦（Focus）的，在各自规模都做到至高无上的能人，酿成了“合资人”，激发了市场的存眷。
我们不妨从两个角度去看作为一个投资标的的台积电：红利手段和生长性。