销量下滑、经销商出逃 卫龙坐得稳“辣条第一股”宝座吗？

　　“辣条一哥”卫龙终于如愿行至港交所门前。 

　　据其港交所通告披露，卫龙鲜味环球控股有限公司（下文简称：卫龙）已在12月5日至12月8日时代完成招股，估量12月15日正式在主板挂牌上市。 

　　此次发售价为每股10.56港元，位于刊行区间每股10.4港元至11.4港元的下端位置。公司将在环球发售9639.7万股股份，中国香港发售股份占总刊行量约10%，国际发售股份占比约为90%，还有15%超额配股权。募资净额为8.99亿港元，若利用超额配股权，则可特殊召募1.46亿港元。 

　　自2021年5月初次攻击港交所至今，卫龙的上市之路可谓一波三折，募资金额也从最初的10亿美元降级至现在的不敷11亿港元。不吝流血也要坐上铁王座，“辣条第一股”毕竟成色几许？ 

　　VC/PE突击入场 19个月估值缩水超六成   

　　据天眼查果真信息表现，创立于2001年的卫龙，直至显暴露登岸成本市场的野心之前，从未引入过外部投资方。2021年5月，卫龙公布正式完成首轮Pre-IPO融资，由CPE源峰和高瓴领投，腾讯投资、红杉中国、云锋基金、厚天生本和海松成本等连系跟投，总融资金额高达5.49亿美元。 

　　值得一提的是，该轮融资中还呈现了国资配景的出资平台。据招股书披露，卫龙的股东列表中有一家名为上海泓漯企业打点咨询合资企业（有限合资）的公司，由漯河经济开拓区投资成长有限公司和河南资产打点有限公司配合出资设立，而河南资产打点有限公司的现实节制人正是河南省财务厅。

　　来历：天眼查 

　　令人咂舌的不只有卫龙的明星股东声势，尚有其直逼百亿美元的投后估值。据果真报道表现，该轮融资完成后，机构投资方共计得到卫龙5.86%的股权。以此推算，彼时公司的估值到达93.69亿美元，折合人民币约600亿元，乃至高出“休闲零食三巨头”良品铺子、三只松鼠和好洽食物同期市值的总和。 

　　然而风头无两的日子未能维持太久，乘着新斲丧春风腾飞的卫龙很快感觉到了寒意。跟着赛道遇冷紧缩，卫龙的估值一降再降。若凭证已确定的发售价计较，卫龙上市时的市值约为248.28亿港元，折合人民币约222.19亿元，较19个月前的600亿估置魅蒸发了近63%。 

　　一二级市场估值倒挂，Pre-IPO轮的参投方无一幸免。招股书披露，IPO前机构投资者付出的每股本钱约为2.1635美元，CPE源峰、高瓴、红杉、腾讯等一众知名机构已浮亏55.11%。 

　　为了稳住投资方顺遂上市，卫龙于本年4月与各大投资机构签署增补协议。协议约定，公司以1576.27美元向投资者刊行及出售1.58亿股平凡股，每股面值为0.000001美元。换而言之，卫龙近乎免费地将控股股东的股权转让给投资者，以赔偿其丧失。据最新招股书表现，本次上市前机构投资者共拥有公司已刊行股份12.96%的股权。 

　　这笔“赔偿款”也是卫龙2022年上半年由盈转亏的“祸首罪魁”。公司为刊行此类股份发生了一次性的付款开支合计6.29亿元，导致陈诉期内净吃亏达2.61亿元。 

　　斲丧降级辣条涨价 销量全线“滑铁卢” 

　　不外，纵然剔除“赔偿款”身分，卫龙连年来的业绩示意也显暴露了颓势。 

　　据招股书表现，2019-2021年，卫龙的总营收增速由2019年的23%降至16.68%。业务利润自2021年起陷入负增添，扣非后归母净利润更是从2019年的超40%增速断崖式滑落至2021年的-8.49%。 

　　2022年上半年，公司总营收为22.70亿元，同比初次降落1.79%。业务利润实现3.81亿元，同比大幅降落16.32%，扣非后归母净利润3亿元，同比降落11.43%。贩卖净利率为-11.49%，而2021年同期为15.47%。

　　业绩骤然变脸，卫龙归因于原原料价值的增添。招股书数据表现，以辣条为主的调味面成品营收为公司总营收的孝顺恒久保持在60%阁下，而出产调味面成品的重要原原料之一是大豆油。仅就一年内的大豆油市场价而言，价值从最低点每千克9.16元涨至本年年中的每千克12.68元高位，增幅近40%。近期虽有回落，但整体仍未规复至客岁同期程度。 

　　主营产物原原料本钱承压，涨价是自救良方。 

　　2019-2021年，卫龙的调味面成品和豆成品单价直线上升。2022年上半年，三个范例产物再次提价。个中，豆成品单价进步15.82%，调味面成品进步了10.81%，蔬菜成品则进步了7.33%。 

　　与涨价相对应的，却是销量的滑坡。陈诉期内，调味面成品、蔬菜成品以及豆成品和其他产物总销量约为11.24万吨，较2021年上半年镌汰1.49万吨，仅为2021年整年销量的42.98%。个中，涨价幅度最大的豆成品销量同比降落19.71%，调味面成品销量降落13.82%，蔬菜成品销量降落3.94%。

　　究其基础，辣条类休闲零食始终带着“低端”标签，出产制造工艺相对简朴，品牌效应不明显。因此，斲丧者的可选更换品浩瀚，对付产物价值的变换也更为敏感。斲丧降级的大情形下，不绝涨价的辣条成为率先被放弃的可选斲丧。 

　　存货周转率三级跳 经销商同比镌汰13% 

　　涨价计策失灵，卫龙的存货一连走高。 

　　据招股书表现，2019-2021年，公司的存货代价别离约为4亿元、5.41亿元和6.04亿元。2022年上半年，存货代价为5.11亿元，同比增添2.61%。存货周转天数由2019年的60天增进至2022年上半年的72天，存货周转率不敷2021年底的一半。

　　相较之下，陈诉期内公司的应收账款周转天数仅比2021年同期增添了1.33天，应收账款周转率小幅降落。而且据招股书表现，卫龙凡是在经销商付款后才发货。除非在保质期内呈现产物题目，不然不予退回。这些数据和条款都必然水平上声名，卫龙对付下流经销商而言，处于较为强势的位置。 

　　这样的相关在行业在下行期却袒暴露了不小的隐患。团结招股书信息不丢脸出，卫龙的产物均匀保质期只有短短的120至180天，存货周转天数却高达72天，滞销的压力如同乌云覆盖在经销商身上。 

　　制止2022年6月30日，卫龙在世界范畴内共有1832家线下经销商，包围的零售终端总数约为73.5万个，为公司营收的孝顺比例恒久保持在88%以上。可以说，经销商是支撑卫龙走到上市必不行少的要害身分。