可投性观察|普瑞眼科上市后业绩变脸 非医保收入占比合理性曾被质疑
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫事变室
普瑞眼科上市后业绩呈现大变脸。2022年业绩预报表现，公司估量2022年整年红利1755万元至2279万元，比上年同期降落75.73%至81.31%。
普瑞眼科于2022年7月5日在厚交所创业板上市，刊行价值为33.65元/股，保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司（以下简称“海通证券”），保荐代表工钱田卓玲、朱玉峰。
业绩大变脸背后：增收不增利
普瑞眼科创立于2006年，是一家集门诊、临床、医疗和医疗技能开拓为一体的专业连锁眼科医疗机构。公司是一家集门诊、临床、医疗和医疗技能开拓为一体的专业连锁眼科医疗机构，主营营业为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗处事。公司的产物或处事首要包罗屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项目，详细包括了屈光手术、医学验光配镜、白内障、青光眼、斜弱视与小儿眼病、眼底病、眼整形及泪道、角膜病等眼科全科诊疗项目。
制止2022年9月23日，普瑞眼科暗示，今朝公司已开设了23家连锁眼科专科医院和三家眼科诊所，包围世界全部直辖市及十余个省会都市。
2020年7月，普瑞眼科申请刊行上市。值得一提的是，上市申报原料时代的业绩增势尚可。Wind数据表现，2018年至2020年，公司营收别离为10.16亿元、11.93亿元、13.62亿元，营收增速均为两位数；同期净利别离为0.31亿元、0.49亿元及1.09亿元，红利手段增势迅猛。
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自2021年后，公司业绩呈现大变脸，泛起出增收不增利的气象。普瑞眼科营收局限一连扩大，可是其利润在逐渐萎缩。详细如下图：
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对付2022年业绩变脸，公司焦点归由于疫情及相干本钱用度上升所致。
一方面，2022年度，世界各地疫情重复一连，各地疫情防控政策对社会经济勾当发生很大影响，第四序度疫情防控又进入新阶段，各地延续迎来传染岑岭，对直接面临个别患者开展诊疗营业的眼科行业造成倒霉影响，尤其是二季度和四序度的攻击较大；另一方面，公司登岸成本市场后，新建医院投资扩张打算加快推进，2022年自建的5家眼科专科医院相继开诊，正式开诊后发生的种种资产折旧摊销、人工本钱和时代用度等刚性开支对本钱、用度增添影响较大；同时，为了继承在世界各大中心都市实验“世界连锁化+同城一体化”的计谋，确保2023年医院扩张机关打算的顺遂执行，公司尚有多家眼科专科医院正在筹办进程中，大量前期投入也对今年利润发生影响。
增收不增利背后：重贩卖轻研发后遗症展现？
对付以上普瑞眼科业绩大变脸的归因，是否是所有究竟呢？
必要指出的是，普瑞眼科泛起出增收不增利背后，更深条理缘故起因或是其营业布局产生变革及重贩卖等缘故起因所致。
起首，公司的贩卖用度泛起出一连增添态势，较大吞噬公司部门利润。
2018年至2021年前三季度，公司的贩卖用度别离为2.22亿元、2.55亿元、2.53亿元、3.17亿元及2.66亿元。我们或必要透过征象看本质，即普瑞眼科看似营收局限在不绝扩大，可是这增添背后是贩卖用度身分驱动。
值得一提的是，公司的贩卖用度明显高于偕行。果真资料表现，2019年至2021年，公司贩卖用度别离为2.55亿元、2.53亿元和3.17亿元，个中告白宣传推广费别离为1.34亿元、1.39亿元和1.79亿元，告白宣传推广用度率别离为11.24%、10.22%和10.49%。同期，爱尔眼科（300015）、何氏眼科（301103）、华厦眼科（301267）告白宣传推广用度率均低于5.5%。
另外，普瑞眼科泛起出明明的“重贩卖轻研发”的特性。2019年至2021年，公司的研发投入均为0，即公司对研发根基没有投入。
来历：招股书
另外，部门医院的医保控费营业布局占较量大，红利手段将来或将进一步承压。
然而，按照调研纪要信息刊行，普瑞眼科部门医院的营业布局与上市前存在较大差别。按照克日一份投资调研纪要通告刊行，今朝，普瑞眼科的东莞医院营业布局以综合眼病为主，占收入比例约60%。
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值得留意的是，上市前，公司的屈光营业收入占比高出50%。按照招股书表现，普瑞眼科的屈光项目泛起出一连上涨态势，2021年该项目收入占比为51.23%。
来历：招股书
这营业布局变革对普瑞眼科的影响是什么呢？按照普瑞眼科今朝各个板块的红利环境，屈光手术毛利率约40%，综合眼病约30%，OK镜验配约30%。这或意味着，将来公司的红利手段将进一步承压。
非医保收入占比公道性曾被质疑
普瑞眼科此次刊行上市属于超募，公司募得资金为12.59亿元，比原打算多募得8.13亿元。普瑞眼科此次刊行用度为1.6亿元，个中，海通证券别离得到保荐费、承销费424万元、1.07亿元。
值得留意的是，在上市刊行时代，无论是招股书照旧公司刊行订价，均向投资者频频夸大其受医保控费收入占比低。
对付普瑞眼科刊行订价公道性，其来由之一为公司非医保收入占比高，公司斲丧属性强受斲丧者承认。通告表现，2019年至2021年，公司非医保营业收入别离为9.41亿元、11亿元和14.34亿元，占主营营业收入的比例别离为79.17%、80.94%和84.24%。
来历：通告
这背后又有何玄机？这或不得反面眼科赛道的投资逻辑有关。