派瑞特气：主力产品继续扩产，或将面临更激烈的竞争
红周刊 研究中心 | 毛飞
每次断供光刻胶的传言，都能让海内半导体界惊出一身盗汗，首要缘于这种半导体原料国产化率还很低，断供将直接影响整个财富链的运转，就是所谓的“卡脖子”。着实在八泰半导体原料中，尚有一种国产化率也很低，不敷15%，它就是电子特气。
每次断供光刻胶的传言，都能让海内半导体界惊出一身盗汗，首要缘于这种半导体原料国产化率还很低，断供将直接影响整个财富链的运转，就是所谓的“卡脖子”。着实在八泰半导体原料中，尚有一种国产化率也很低，不敷15%，它就是电子特气。
派瑞特气是我国电子特气厂商中的佼佼者，主营营业就是电子特气，营收占比一向维持在91%-92%；首要品种是三氟化氮、六氟化钨，近几年该部门收入占公司特气收入比例固然一连降落，从2019年的97.52%到2022年上半年的92.5%，但一向都是公司业绩的绝对主力。公司的三氟化氮产能9250吨，六氟化钨产能2230吨，两项产物产能局限均位居海内第一，同时也位居天下火线。按照集成电路原料财富技能创新同盟调研数据，2019年-2021年，派瑞特气在电子特种气体的市场占据率别离为16.32%、15.98%、18.51%，稳居海内第一。
固然派瑞特气局限较大，但不能简朴地以为它对偕行厂商有多大上风。这是由于电子特气多达260多种（不包罗殽杂气体），差异电子特气的出产工艺无通用性，用途也纷歧样，以是一样平常不形成直接竞争相关。其它，派瑞特气的局限和营收在海内排第一还首要是由于三氟化氮和六氟化钨是市场最大的两种电子特气，分家一、二位。按照Linx Consulting 数据，2021年环球电子特种气体市场局限中，三氟化氮占约20%，六氟化钨占约8%，两者合计到达28%。也就是说，行业空间抉择了其局限较大。
在当下高度重视自主可控的大配景下，派瑞特气似乎是“国货之光”。然而公司也存在不容忽视的题目，假如处理赏罚不妥，接下来或将危及其业绩和生长性。
行业或面对产能过剩
三氟化氮是派瑞特气主力产物，而主力产物的市场形势将直接抉择公司的策划状况。
海内三氟化氮厂商中，派瑞特气产能最大，年产9250吨。本次IPO募投项目打算再建3250吨/年的产能，估量本年达产。假如完全建成，公司三氟化氮产能将到达12500吨/年。
昊华科技子公司黎明院原有产能2000吨/年，还有3000吨/年的在建项目。其2022年半年报表现，该项目中三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试出产，三氟化氮二期正在举办安装施工。克日昊华科技又推出了建树6000吨/年电子级三氟化氮的项目（分二期举办实验，个中一期局限为4000吨/年、二期局限为2000吨/年）。假如完全建成，昊华科技的三氟化氮产能将到达11000吨/年，直追派瑞特气。
南大光电子公司飞源气体拥有三氟化氮产能4800吨/年，其它2022年12月刊行可转债拟再建7200吨/年三氟化氮产能，建树周期36个月。三年之后南大光电的三氟化氮产能将到达12000吨/年，与派瑞特气相差无几。
凭证时刻进度展望，上述三大厂商今朝三氟化氮产能约莫为1.9万吨，而产能筹划完全达产的话，将高达3.55万吨，增幅高达86.84%。
凭证派瑞特气招股书中“环球首要竞争敌手三氟化氮产能”表，客岁下半年环球前七大首要厂商产能为42350吨，到2026年将再增进18950吨，增幅高达44.75%。
以上还仅是前几名厂商的产能，假如思量其他厂商，三氟化氮产能的增量应该更大。产能方面云云大局限的扩张，又可否与需求匹配呢？
据统计，我国2021年三氟化氮产量15317.1吨，入口1022.4吨，出口1999吨，测算2021年我国三氟化氮需求量为14340.5吨。另据华经财富研究院、QY Research 的统计，2021 年海内三氟化氮需求量到达约1.6万吨，占环球约40%-42%。固然数据有些进出，但根基可以确定2021年海内三氟化氮需求量在1.4-1.6万吨之间，环球需求量在3.5-4万吨之间。比拟上述海内及环球已知的扩产产能，将来行业就有也许要面临产能过剩的题目了。
也许有人会说跟着时刻的推进，需求也会增添。派瑞特气招股书中就回收了这种说法，以为2017年-2021 年，海内三氟化氮需求的复合增添率为 23.60%，然后就按这个增添率做了将来5年的需求量猜测。只是之前是半导体行业的上升周期，且其时海内电子和半导体财富快速成长，对上游半导体原料的需求增添天然较快，然而2022年下半年开始，半导体行业进入下行周期，需求已很难维持那么高的增添率了。乐观地把行业上升周期的增添率作为常态增添率，进而扩张产能，是否公道值得商讨。
大客户营收占比骤降
派瑞特气电子特气下旅客户首要是集成电路和表现面板厂商，2021年这两类厂商占比别离为49.59%、46%，而2022年上半年则酿成59.8%和36.46%，面板厂商孝顺收入明明低落。这个中首要缘故起因是曾经的第一大客户京东方的订单大幅镌汰。
按照派瑞的招股书，京东方2019年-2021年一向是公司第一大客户，孝顺营收比例别离为22.81%、15.24%、18.79%。然而2022年上半年孝顺的营收大幅低落，贩卖额降落58.95%，营收占比降落到7%。派瑞特气给出的表明是，公司产物供给求助，无法满意客户需求数目，经两边协商调减供给量所致，并非因为其对公司产物需求降落所引起。然而，从派瑞特气产能操作率和产销率来看，三氟化氮和六氟化钨并未满产满销，乃至都尚有部门闲置产能。何况，假如产能不敷，最先断供的一样平常是小客户，事实这些大客户才是公司业绩的首要来历。
京东方作为行业龙头，它的采购必然水平上亦是对产物质量的一种背书，在行业内有树模效应。而按照问询函回覆，客岁前三季度派瑞特气对京东方的在手订单只有近1500万元，同比镌汰48.07%。
估值探讨
招股书中把华特气体、金宏气体、南大光电、昊华科技、雅克科技列为可比公司，然而昊华科技电子特气营收占较量小，故我们选取其余四家公司作为估值参考。财政数据方面，因为南大光电还未发布业绩预报，我们综合几家券商近期研报猜测，预估出营收和扣非净利润，其余公司均回收业绩预报数据。市值选取3月10日收盘数据，估值要领选用PE、PS、PB三种相对估值法。
回收PE法计较得出，派瑞特气IPO前每股代价46.20元/股；
回收PS法计较得出，派瑞特气IPO前每股代价30.89元/股；
回收PB法计较得出，派瑞特气IPO前每股代价28.71元/股；
凭证公司募资打算，IPO价值不低于32元/股。
思量到公司主力产物的产能将来或有过剩之虞，市场竞争亦将非常剧烈，我们以为其IPO价值也许在32元-35元/股。