中联重科：周期底部的危与机
中联重科2022年贩卖政策相对激进，扩充产能敏捷，或浮现出公司预期周期上行拐点将至。
叶燕谟/文
中联重科（000157.SZ）2022年业务收入416.31亿元，归母净利润23.06亿元，同比别离降落37.98%、63.22%。
受工程机器行颐魅整体下行调解影响，其他行业巨头业绩也广泛承压。三一重工2022年业务收入800.18亿元、归母净利润42.73亿元，同比降落24.59%、64.49%。柳家产绩快报表现，2022年度业务收入264.76亿元、归母净利润5.91亿元，同比降落7.75%、40.59%。
毛利率企稳，境外收入逆势增添
据中国工程机器家产协会数据统计，作为工程机器行业的“晴雨表”，2022年共贩卖发掘机26.13万台，同比降落23.8%。个中海内贩卖15.19万台，同比降落44.6%；出口逆势增添至10.94万台，同比增添59.8%。工程机器行业总体正处于周期下行区。
四序度，各上市公司的营收、毛利均呈现企稳回升迹象，其二季度贩卖收入最高到达112.87亿元，三季度环比下滑17.17%，四序度回升明明，营收回升至109.83亿元。从毛利率上来看，中联重科整年各季度毛利率慢慢上升，四序度晋升明显，到达了24.23%。三一重工根基相同：一至三季度营收别离为202.78亿元、197.94亿元、190.93亿元，下滑形势趋缓，四序度逆势回升至216.58亿元；毛利率也泛起上升趋势，从一季度的22.17%晋升至四序度的27.26%，整体稍高于中联重科。
行业回暖的可一连性略显不敷，按照划定，从2022年12月1日开始实验“国四”排放尺度。东莞证券研报表现，挖机销量四序度短暂回升后大幅下滑，首要是疫情影响叠加了非阶梯机器国三切换国四尺度，在11月提前预支海内后续需求。
海内需求不敷，出口贩卖却有所晋升。中联重科与三一重工的出口营业增添明明：中联重科2022年境外收入为99.92亿元，同比增添72.60%，境外营业毛利率22.02%；三一重工2022年国际收入到达365.71亿元，同比增添47.19%，国际营业毛利率到达26.36%，比上年增进2.23个百分点。
贩卖政策激进，加大财政杠杆
中联重科2022年业绩环境虽与三一重工相同，但中联重科贩卖政策相对激进，没有包管法子的一样平常名誉贩卖占比扩大。按照年报，中联重科的贩卖模式首要是三种：一样平常名誉贩卖、融资租赁和按揭。2020-2022年，中联重科按揭贩卖金额别离为37.26亿元、81.81亿元、17.89亿元，别离占比6.07%、12.9%、4.6%；融资租赁模式同期贩卖金额别离为206.71亿元、145.45亿元、99.49亿元，别离占比33.68%、22.9%、25.7%；据此可推算出其一样平常贩卖模式同期贩卖金额别离为407.12亿元、444.05亿元、 298.93亿元，别离占比62.53%、66.15%、71.80%。
中联重科应收账款周转天数增进明明。中联重科应收账款周转天数从2021年年尾的204.70天增添到2022年年尾的309.52天，三一重工仅为102.98天，另一行业巨头徐工机器2022年三季度末应收账款周转天数为170.47天，由此可知中联重科的应收账款周转明显慢于偕行。
财政杠杆方面，三家企业晋升幅度均较量大。从有息欠债（短期借钱、一年内到期的非活动欠债、恒久借钱）看，中联重科2022年年尾到达221.29亿元，较2021年年尾的161.08亿元增添60.20亿元，增幅为37.37%；尤其是恒久借钱，中联重科2022年增进了60.35亿元。三一重工环境较为沟通，2022年年尾有息欠债为282.57亿元，较2021年年尾的178.47亿元增添58.33%。徐工机器有息欠债局限晋升最为明显，2022年三季度末有息欠债为292.73亿元，较2021年年尾的108.91亿元增添168.78%。
另外，参加中联重科定增的机构或丧失惨重。
2021年1月，中联重科以10.17元/股定向增发5.11亿股，锁按期6个月，共召募资金51.99亿元，但从其中联重科股价一连下跌。中联重科2022年年报表现，其时认购工具马鞍山煊远基石认购的1.49亿股、凤凰基石同力认购的0.71亿股均未减持，2023年4月11日中联重科收盘价为6.40元/股。
产能扩张加快，押宝周期上行
在颠末尾2016-2020年的上行期后，本轮工程机器行业周期已进入下行地区，但何时触底反弹各方有着差异的看法。
上市公司牢靠资产与在建工程的变换可以或许必然水平上表现产能扩张的节拍，反应公司对付将来周期上行的预判环境，中联重科与徐工机器相对乐观。
在上一轮周期中，中联重科、三一重工、徐工机器的产能投入节拍险些与周期变革沟通，均于2008年开始慢慢扩大产能，于2011年行业周期波峰时产能投入到达最大值。随后在行业周期下行时，产能投入开始极速紧缩，并陪伴着资产的大额减值，腐蚀了部门在上行周期中所赚取的利润。
在本轮周期中，中联重科的产能投入节拍较为靠后。在2016-2020年周期上行期，中联重科牢靠资产与在建工程增进幅度较小。自2020-2022年的下行期内，中联重科牢靠资产与在建工程账面各年度累计净增进额别离为6.06亿元、19.54亿元、44.95亿元，泛起齐集、快速上涨的趋势。因此，虽中联重科本轮产能投入总额根基与上一轮周期持平，但因投入节拍相对靠后且较为齐集，反应出中联重科汲取了上一轮行业周期中产能扩张的履历后，在本轮周期中采纳错峰扩张产能的法子，以求在下一轮周期上行时产能获得充实开释。2022年年尾，公司牢靠资产与在建工程账面合计新增44.95亿元，创汗青新高，或表白中联重科预期下一轮周期上行拐点将至。
三一重工在2022年年报中估量2023年营收增添10%以上，难以声名拐点将至，所转达出的深条理信息或是2023年工程机器行业恐将仍处周期底部。从扩张时点来看，三一重工同样相对延后了产能投入节拍，自本轮周期波峰的2020年才开始慢慢扩张产能。自2020-2022年，在周期下行期内三一重工牢靠资产与在建工程账面各年度累计净增进额别离为28.64亿元、61.29亿元、28.94亿元，近三年尤其是2022年明明放缓了产能扩张的步骤，也进一步反应出三一重工对付下一轮周期上行拐点的何时到来还存有必然疑虑。
在2023年4月1日徐工机器的投资者相关勾当中，投资者扣问“对2023年工程机器行业的整体判定”，公司回覆“估量2023年行业处于筑底状态”。但从现实动作来看，徐工机器对付行业拐点光降的判定或者更早。2020-2021年年尾及2022年三季度末，徐工机器牢靠资产与在建工程账面合计增进额别离为5.75亿元、6.56亿元、115.76亿元。从产能扩张节拍上来看，徐工机器最为激进，其2022年的牢靠资产与在建工程账面合计增进额高出三一重工与中联重科之和，不外，徐工机器2022年的增进额较快有资产注入的功勋。