威胜控股，冷门股的新周期
海内新一轮电力投资周期正在开展，威胜控股前几年加大研发及其他用度投入之后，将来几年将会迎来收成期。固然公司已往的生长业绩并不优越，但站在新周期之上，今朝估值也算自制。
本刊特约作者 明辉/文
威胜控股（03393.HK）是一家港股冷门股，但却是一家2005年就在主板IPO的老牌上市公司。之以是是冷门股首要是由于公司并非是一家高生长的公司，2005年公司收入4.4亿元、净利润1.16亿元，2022年收入58.7亿元、净利润3.24亿元。上市17年间收入生长12倍，利润仅生长2倍阁下。
在已往20年，中国经济高速生长之下，这样的业绩显然不足靓丽，这也是浩瀚平凡制造业配合面对的恒久题目：竞争剧烈、本钱上升、红利手段下滑。2005年公司的毛利率到达53%、净利率26%，而到2022年毛利率降落到33%、净利率8.7%，ROE更是从36%下滑至仅7%。
现实上，威胜控股也经验了一轮完备的宏观大周期，从经济飞速成长到现在新常态降速，也经验了剧烈的行业竞争之后，威胜作为行业龙头，也回归到了一个正常的利润程度。
新一轮电力投资周期正在开展
回首威胜的主营营业，公司一向专注于能源计量与能效打点整体办理方案的研发、出产、贩卖，首要产物以全系列智能电能表，种种配电仪表、电能质量监测装备，全系列能源数据收罗终端、负荷打点终端、用户打点装置，计量自动化体系及种种应用体系与处事。值得一提的是，威胜在计量高端产物的海内市场占据率高出20%，为海内领先，也是海内独一可以同时提供电、水、气、热种种先辈能源计量产物、体系与处事，并包围能源出产、输配至斲丧端全进程需求的专业出产者。正是由于公司不绝研发新产物、拓展相干多元化和新营业，才在剧烈的市场竞争中脱颖而出。
如果将这17年时刻再进一步细分，公司在2014年净利润曾经到达汗青最高的4.8亿元。随后受到电网投资下滑的影响，公司在2015年-2020年间利润程度一连下滑。但公司没有选择躺下，而是选择稳住传统电表营业，起劲成长智能配电等新营业，同时起劲走出去，扩大国际市场，在墨西哥建厂拓展美洲市场，起劲相应国度“一带一起”倡议，将营业向中东、非洲和欧洲不绝拓展。同时，在成本市场上，公司将电力通讯营业威胜信息（688100.SH）分拆至A股科创板上市。
颠末这7年的转型，现在威胜控股不再是已往的以电表为主的平凡制造业公司，泛起出电力计量、电力通讯、智能配电三分全国更平衡的收入布局。2022年，国际营业更是高速增添，高出12亿元，同比增添73%，公司在2023年开启国际年，守旧预期3年后国际营业高出30%，乐观到达50%，届时公司将有用低落海内电网的投资周期影响。今朝，公司在巴西和墨西哥成长很是好，中东受益于中国“一带一起”计谋，将来或将会有惊喜、值得等候。
当下更重要的是，已往3年光伏、储能等新能源营业的飞速成长以及新冠疫情拖后影响，海内新一轮电力投资周期正在开展。起首，在电网市场，2022年因受疫情及芯片欠缺影响，智能电表替代受到延缓，估量2023年将规复正常；新能源发电及原原料国产更换化的一连推进，令高端产物的需求获得不变增添；依电网数字化转型和新型电力体系建树的成长趋势，电网在线检测装备及数字仪表的需求亦将获得增添；估量2023年国度电网将推出全新版智能电表尺度，新一代物联智能电表的应用范畴将获得晋升，电网的数字化转型将继承有序举办。电网投资正在向新型、流体、配电侧投资转向，进入增量增速阶段。公司在国南网占据绝对主导份额，每次招标，只要有招标量出来，志在必得。
新的智能电表替代周期之下，更新的互联网电表已经开始改换，新产物、新的电表检测装备，对毛利率晋升较大。电表营业2022年毛利率39%，同比晋升6%，跟着新款电表在收入占比增进，智能事变更深入，后续电表毛利会再有一些改进。公司的能源营业也在起劲拓展家产用的储能以及新的2B大企业（如万国数据、电信、铁塔、美团、滴滴）等，以及当下电动自行车的充换电，也是发作式的蓝海市场。
因此，基于上述智能配电新市场和新产物，公司前几年加大研发及其他用度投入之后，将来几年将会迎来收成期。譬如公司已往的渠道铺设是以电网的电表发迹，非电网大客户也可以通过电网窗口公司来实现无缝对接，充实分量。在智能出行，两轮出行，充实迎合市场打法，采纳方法照旧大客户头部计谋绑定相助，与腾讯在营业和成本深度绑定，腾讯这些渠道，颠末两年磨合，强势以点铺面，2023-2024 年将以最快速率打开排场。公司暗示，2023年利润率会比 2022 年改进，局限效应必要一段时刻来成立。瞻望将来，威胜控股正站在新一轮的上行周期之上。国度电网和南边电网“十四五”电网筹划投资累计将高出2.9万亿元 ，再叠加非电网客户和外洋市场开辟，公司将会在将来几年红利达到一个新台阶。
估值低时宜买入港股
站在投资视角，作为一只冷门股 ，公司在港股市场一连受到荒凉，公司买卖营业的PB估值中枢1.2倍，近两年受到港股市场交投偏僻的影响，公司最低PB下跌至0.37倍，今朝买卖营业价值为0.64倍PB、9倍PE。
而按照公司在手订单以及业绩指引展望，公司2023-2024年有望实现30%的收入复合增速，30%-40%的利润复合增速。个中智能电表营业业绩会指引2023-2024年营收增速不低于2022年（20%增速）；电力通讯营业将来3年指引复合30%增速；智能配电营业在2022年增添60%，指引2023-2024年40%复合增添。公司近几年派息比例晋升到60%，静态股息率靠近8%，而动态股息率高出10%。
风趣的是，威胜控股持有59%的威胜信息今朝市值150亿元，买卖营业估值大于30倍PE，而且腾讯创投计谋入股其子公司。公司控股A股上市公司按股权占比折算约莫100亿港元以上，港股母公司仅34亿港元。因此，威胜控股大股东于2022年11月、12月和2023年1月份持续增持港股股票，并在2月份授出购股权打算。
固然公司已往的生长业绩并不优越，但站在新周期之上，这个估值又确实很自制。公司在将来有但愿做到6亿元以上的净利润，而公司过往5年的净利润维持在2亿-3亿元的区间，股价在整体在2-4港元震荡，照旧有必然的吸引力。这也是大股东已往一年几回增持的重要缘故起因。
比拟威胜控股的A股同业公司如林洋能源（601222.SH）、东方电子（000682.SZ）等，买卖营业的PE估值均在20倍阁下，威胜控股的估值显然是很自制的。A股资金丰裕，同样的板块，A股上市公司有明显的活动性溢价。以是，比拟港股，A股更重视逻辑，不那么重视估值。因此，综合较量来看，A股给以电力仪表行业的估值是偏高的，而港股给以的估值又太低了，尤其是在港股遭遇活动性题目之时，威胜控股作为冷门股就可以被打到0.4倍PB以下，这一极度估值在2008年金融危急时呈现过，在近两年又一次呈现。跟着港股活动性改进，市场回暖，威胜控股又曾经上涨到3倍PB、20倍PE，现实来看，港股的估值弹性同样很大。