万华化学增收不增利，行业特征明显，“短债长投”的短期债务压力需长期关注
红周刊 本刊特约 | 张保良
万华化学的首要欠债是短期借钱、应付单据及应付账款和恒久借钱。应付单据及应付账款是无息借钱，相等于无偿地占据下流货款。
万华化学年报披露，2022年公司实现贩卖收入1655.65亿元，同比增进13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比镌汰34.14%；每股收益5.17元。2022年尾，公司资产总额2008.43亿元，同比增添5.53%；归属母公司全部者权益768.45亿元，同比增添12.18%；公司加权均匀净资产收益率22.75%，同比降落19.78%；每股净资产24.47元，同比增添12.14%；资产欠债率59.50%，同比降落2.83%。通过财报可以发明，公司利润降落，首要是环球首要经济体经济增速下滑，需求降落，而上游能源价值却呈现一连上涨，是整个行业特性。不外万华化学的策划勾当现金流净额大幅高于净利润，策划勾当现金流充沛，且2022年4个季度策划勾当发生的现金流净额流入。其它，万华化学高牢靠资产投入，“短债长投”征象这些年一向存在，短期债务压力值得存眷。
环球首要经济体经济增速下滑
行业本钱抬升至利润率降落
万华化学利润率降落的缘故起因，公司在2022年报中提到：2022年，在地缘斗嘴进级、通胀上行等倒霉身分的攻击下，环球首要经济体经济增速下滑。化工行业面对能源价值上涨、行业本钱明显抬升、产物价值强烈颠簸、行业景心胸降落的倒霉形势，这是个行业特性。本钱涨幅大幅高于价置魅涨幅。
受大情形的影响，万华化学的首要产物聚氨酯板块利润率降落。石化营业的利润率也处于2016年以来的最低点。按照国海证券的测算，2022年以来万华化学石化板块价差指数处于汗青最低位。参考乙烯、丙烯、LLDPE、苯乙烯等产物价值均处于近5年的均价，系本钱端的价值上升导致利润率降落（见图1、图2）。但万华化学的营业布局一连优化，聚氨酯系列和石化系列占比明明降落，而毛利率相对较高的风雅化学品和新原料系列占比一连晋升，且2022年风雅化学品和新原料的毛利率高于聚氨酯行业。2022年万华聚氨酯系列产物的销量同比增添7.44%，石化系列产物的销量同比增添16.40%，风雅化学品及新原料系列的销量同比增添24.52%。同时，万华化学整体利润率的降落除了外部情形，尚有就是自身的产布局变革相干，低利润率的石化营业的营收占比不绝扩大。
聚氨酯、石化营业聚氨酯板块利润率下滑
聚氨酯板块利润率下滑首要是本钱端价值上涨，而价值端降落。聚氨酯板块的产物首要包罗MDI、TDI、硬泡聚醚和软泡聚醚等，2022年MDI、TDI营业联袂行业龙头企业实现恒久计谋相助，焦点客户数目不变上升，在外洋已跻身环球主流供给商队列。聚醚营业年销量初次打破百万吨，改性产物紧扣客户需求，实现多个细分行业的市场份额第一。关于利润率的降落可以从产物的价值和质料端说明。
①产物端看MDI价置魅震荡下行，万华化学另一聚氨酯产物TDI价值披露较少，2019年以来价置魅震荡略有上升。其它，硬泡聚醚和软泡聚醚的价值也处于近三年均匀价值以下。
②原原料价值处于高位
聚氨酯的首要质料是纯苯和煤，按照万华化学2022年首要策划数据披露
1、纯苯2022年上半年受原油价值上涨、外洋需求兴隆等身分影响，纯苯价值一连上涨；下半年纯苯价值颠簸回落。2022年纯苯均价8,125 元/吨，同比上涨14%。
2、煤炭2022年受市场供求相关影响，煤炭价值高位运行，2022年动力煤5000 大卡市场均价约 1,136元/吨，同比上涨21%。个中主力产物聚氨酯板块的毛利率一连下滑值得存眷。
综上，万华化学的聚氨酯板块，固然原原料、产物的市场价值高位颠簸，可是公司尤其是聚氨酯营业如故维持了较高毛利率，这浮现了公司具有必然的本钱转嫁手段。
石化板块局限扩大、利润率下滑
万华的石化营业营收不绝扩大，但利润率下滑。明明看到石化营业的利润率处于2016年以来的最低点。按照国海证券的测算，2022年以来万华化学石化板块价差指数处于汗青最低位。参考乙烯、丙烯、LLDPE、苯乙烯等产物价值均处于近5年的均价，系本钱端的价值上升导致利润率降落。
公司当前已买通 C2、C3/、C4 三大石化财富链条，石化营业已成为公司的成长支柱。致力于成为具有奇异竞争上风，最具影响力的高端烯烃及衍生物供给商。万华依托天下级局限PO/AE一体化妆置和大乙烯装置，不绝拓宽C2、C3、C4财富链条；以100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现财富链联动和代价链协同；正在建树120万吨/年二期乙烯项目，并向下流高端聚烯烃延长。
石化板块的计谋意义：
①与聚氨酯板块之间存在大量协同，低落本钱：实现质料自给、共用热电等公用工程、消化副产物等三个方面。
②产物可向下流延长，用于风雅系列产物出产，形成三大营业板块，产物布局互补，低落单一产物的周期性颠簸对公司业绩的影响。
石化板块不是MDI这种存在壁垒和本钱上风的产物，在以烯烃为代表的大产物品类中，是以本钱上风取胜的。石化营业板块僵持“ 轻资产、高周转” 计策，以增强本钱管控、贩卖处事等运营手段为主，产物成长偏向是高端的烯烃。
新原料和风雅化工是亮点
2022年上游本钱上涨较多，可是风雅系列的毛利率如故从2021年的21.3%晋升至27.6%，表现出技能上风带来的议价手段。从买卖模式上看，与需求量、产销量大的聚氨酯系列和石化系列差异，风雅系列以各类高端的新原料为主，技能含量高、产量小、品种多。信托将来新原料和风雅化工是万华化学的一个重要规模，完全切合公司的成长计谋，万华的定位是致力于高技能、高附加值的化工新原料规模。
高端化工新原料及办理方案方面，尼龙12、硅共聚PC等自主研发装置一次性开车乐成，完成10余项技能的中试验证，延续进入财富化阶段；柠檬醛、POE等要害技能财富化顺遂推进。ADI型TPU原料等创新型产物乐成投入市场，ADI营业技能领先，扩大市场份额，一连扩大环球计谋客户份额，TPU总销量一连增添，TPU车衣膜产物要害技能和持续化量产打破。天下首套持续化无醛胶合板产线投产且根基不变，敦促无醛板材制造进级。新推出了高端医疗级PC和PMMS新产物，协同医疗用TPU原料，市场占据率慢慢晋升。