万华化学增收不增利，行业特征明显，“短债长投”的短期债务压力需长期关注(2)

　　新兴技能研究规模，加大了新能源相干规模的资源投入，搭建了电池接纳及盐湖提锂等新的技能平台，电池原料及电池化学品全财富链同步推进，晋升生态圈的闭环手段。在疏散纯化膜规模，完成了产物的迭代进级，实现了要害客户的供给。

　　在低碳技能开拓方面，敦促可降解地膜与苹果反光膜等可降解原料的树模工程的实验；聚氨酯硬泡接纳中试技能开拓乐成，正在与冰箱龙头企业相助推进；乙炔副产制合成气技能开车乐成。

　　策划勾当现金流净额大幅高于净利润

　　2022年保持四个季度策划现金流流入

　　财报表现，万华化学2022年策划勾当现金流净额大幅高于净利润。首要是策划性应收项目标镌汰、策划性应付项目标增进同比2021年变革较大，浮现为镌汰了策划性应收项目（应收单据和应收账款、其他应收款和预付金钱等），扩大了策划性应付项目（应付账款和应付单据、预收账款、其他应收款、应付人为福利等）。

　　万华贩卖回收预付款贩卖、名誉证贩卖以及赊销等多种贩卖方法，公司2022年是否在贩卖中存在较大的政策变革？参考应收账款、预付金钱、应付单据、应付账款和条约欠债，均无非常的环境，声名公司在贩卖上没有重大变革。

　　别离看公司2022年四个季度的财政数据，策划勾当发生的现金流量净额都是正数，意味着公司整年都有正向的现金流入，声名在本钱大幅上行、行业景心胸降落等大情形倒霉形势下，比拟其他化工企业，公司依然保持四个季度策划现金流流入（图3），生长性不改。

　　“短债长投”低落融资本钱

　　债务送还手段必要一连存眷

　　通过万华化学现金和现金等价物+应收单据（首要是银行承兑汇票）和有息欠债比拟，凭证通例财政说明，公司明明的偿债手段不敷，现金和现金等价物+应收单据（首要是银行承兑汇票）和短期欠债对比，也是表现短期偿债手段不敷（见图4）。

　　“短债长投”的题目，是一个实质性风险吗？

　　来自上证E互动动静，在2022年4月8日有投资人问万华化学偿债手段欠佳，是什么缘故起因？对公司往后成长有什么影响呢？公司的答复是：2021年公司策划勾当净现金流279亿元，策划现金流富裕，同时公司尚未行使的银行授信以及超短期融资券、短期融资券等债务融资器材额度，可以或许包围活动性的需求，不会对正常生策划造成影响。

　　万华化学“短债长投”征象汗青上广泛存在，不可是2022年存在。笔者试着从公司回覆的角度说明：①超短期融资券、短期融资券等债务融资器材使得公司融资本钱更低。2022年尾有息欠债余额743亿，个中短期借钱440亿，均为无抵押名誉借钱。恒久借钱160亿，与2021年对比变革不大。用“利钱用度”除以“期初、期末有息借钱的均匀数+当期超短期及短期融资券金额”，估算公司均匀借钱利率，2019年～2022年，别离为5.38%、3.82%、3.48%、3.26%。公司的资金本钱很低，并且还在逐年降落，因为短期借钱的利钱更低，且银行授信富裕，以是公司转动行使短期借钱，可以大幅低落利钱用度。②公司“造血”手段，即策划勾当净现金流较量强，2022年疫情情形下依然能保持四个季度策划现金流流入，强盛的策划勾当净现金流也是公司回收短期债务的保障。

　　综上，万华化学的短期债务风险不存在，但万华化学是一个资产相比拟力重的行业，大都项目都是牢靠资产建树，并且建树周期一样平常3年阁下，因此高牢靠资产投入下公司的偿债手段，还必要一连存眷。

　　通过万华化学的欠债布局图（见图5）看到，万华化学的首要欠债是短期借钱、应付单据及应付账款和恒久借钱。应付单据及应付账款是无息借钱，相等于无偿地占据下流货款，是万华化学对下流的议价手段和财富链强势职位的浮现。

　　通过万华化学的欠债布局图看到，万华化学的首要欠债是短期借钱、应付单据及应付账款和恒久借钱。应付单据及应付账款是无息借钱，相等于无偿的占据下流货款，是万华化学对下流的议价手段和财富链强势职位的浮现。

　　从万华化学对财富链下流的应收-预收和对财富链上游的应付-预付环境，可以看到，对下旅客户，万华化学的预收账款低于应收账款，声名万华化学对下旅客户上风不明明。对上游供货商，万华化学的应付账款高于预付账款，声名万华化学对上游的供货商具备上风职位。

　　公司在投资投入和分红之间的思索

　　十几年来万华化学的策划勾当现金流净额不变（见图6），具备很强的造血手段，同时，万华化学的投资勾当具有本身奇异的周期，在投入期，策划勾当现金流不能满意投资勾当和回报股东或送还债务。在投资勾当较少的时期，策划勾当现金流能包围投资勾当和回报股东或送还债务。

　　那么，万华化学在投资投入和分红之间怎么均衡呢？

　　在巴菲特对贸易模式和企业文化的看法（巴菲特致股东信2007）中提道：我们要探求的买卖，是在不变行业中具有恒久竞争上风的公司。假如它的生长敏捷，更好。可是纵然没有生长，那样的买卖也是值得的。我们只需简朴地把这些买卖中得到的可观收益，去购置别处相同的企业。这里没有什么划定说，钱是哪儿挣来的，你就必需花在哪儿。究竟上，这样的做法凡是是一个错误：真正巨大的买卖，不单能从有形资产中得到庞大回报，并且在任何一连期内，不消拿出收益中的很大一部门再投资，以维持其高回报率。

　　这段话的意思是①好的买卖模式存在恒久的竞争上风，不必要庞大的投入或很少的投入就能维持其高回报，现实就是内生性增添。②生长并不是第一位的，要害是恒久竞争上风，对付有竞争上风没有什么生长的公司，公司最佳计策就是分红。投资拿到收益，去投资其他企业（生长且切合投入回报的企业，每缔造1美元必要投入4.87美元是美国企业的均匀程度，可以领略为及格线）。这是一个巴菲特资金设置（就是投资）的原则，我们也可以用这个尺度判定公司的收益作为留存用于成本扩张（就是公司是否满意缔造1美元必要投入4.87美元的尺度，公司新投入的项目等成本扩张是否满意缔造1美元必要投入4.87美元的合格线）照旧分红更公道。

　　从巴菲特的角度看，笔者对万华化学留存收益和成本支出的一些思索：