定价约50倍市盈率登陆港股，竞争加剧下的药明合联靠什么撑起高估值？

　　蓝鲸财经 屠俊 

　　11月17日，药明合联生物技能有限公司（以下简称“药明合联”）正式以“2268.HK”为股票代码在港交所主板挂牌上市，刊行价值每股20.60港元，为指示性发售价区间的上限， 值得留意的是，在近一年来港股上市疲软的配景下，药明合联提前一天竣事IPO认购，果真发售部门获大幅超额认购，合共认购股份相等于起源可招供购香港发售股份总数的近50倍。 

　　今天开盘，药明合联逆势大幅高开，制止蓝鲸记者发稿，报28.6港元/股，上涨超38%。 

　　究竟上，3年营收上涨10倍的业绩高增速、ADC细分赛道的一连火爆、包罗Invesco、General Atlantic、卡塔尔投资局、UBS基金、红杉中国、诺和诺德基金会以及清池成本等七大基石投资者在内的“梦之队”明星基石投资声势加持，这些“光环”无一不让药明合联的上市分外受业内和投资者瞩目。 

　　不外，对付此次订价，有投资人以为估值“并不自制”，将来业绩是否能匹配高估值？ 

　　对此，药明生物（WuXi Biologics）首席执行官、药明合联（WuXi XDC）董事长陈智胜向蓝鲸财经暗示，将来三年药明合联将高出行业均匀程度业绩呈两位数增添，我们但愿药明合联能一再药明生物2017年以来的上市轨迹和业绩高增速。作为药明生物的并表公司，药明合联假如可以或许跑得快，也能辅佐药明生物将来维持快速增添。 

　　营收3年涨了10倍，约50倍市盈率订价贵了吗？ 

　　因为拥有更有用、毒性更小的治疗潜力，抗体偶联药物（ADCs）被业内称为“魔行动弹”。颠末20多年的成长，跟着近期药物计划及偶联技能的厘革性盼望，ADC等生物偶联药物市场正处于增添拐点。 

　　有多家券商陈诉指出，因为该赛道具有较强的逻辑支撑，其隐藏的市场空间和生长性也许超出当前预期，成为后PD-1期间的焦点偏向。 

　　“ADC相对付小分子、大分子药物具有必然的临床上风，弥补了疾病治疗的空缺”，而对付克日进行的医保会谈陈智胜指出，照旧但愿给出市场必然的利润空间，以免冲击企业研发烧情。 

　　“另外，药明合联是针对环球客户的企业，海内医保会谈对付药明合联的业绩影响较小。”陈智胜说。 

　　客户群漫衍方面，药明合联《招股书》表现，2022年，其收益总额的44.9%、30.9%、17.7% 及6.5%别离来自北美、中国、欧洲及天下其他地域的最终客户(基于客户总部地址地)。 

　　究竟上，专注于环球ADC及更普及生物偶联药物市场的CRDMO处事公司药明合联（WuXi XDC），作为行业下流企业，业绩跟着赛道火爆水涨船高，营收3年涨了10倍。 

　　其《招股书》表现，2020—2022年，药明合联收入别离为9635.3万元、3.11亿元、9.90亿元，年复合增添率超117%，2023年前三个月更是到达了4.88亿元；利润方面，2020—2022年别离为2629.9万元、5493万元、1.56亿元年复合增添率超81%。 

　　有业内人士向蓝鲸财经暗示，受制于环球投融资情形未明明清醒以及高基数的影响，国表里多个CXO企业调低了本年的业绩指引，对付大都CXO企业来说蛮横发展的黄金期间或者告一段落。不外，个中ADC作为个中的细分赛道，或者差异于其他的CRDMO，其将来几年的生长性颇受业内承认。 

　　“海内ADC CDMO作为今朝竞争较少的市场，按市场局限15%计较，至少衍生出近百亿的外包市场（内生+外洋订单转移），可谓是隐藏、注定会发作的CXO细分赛道。”上述人士指出。 

　　“因为基数高，药明生物会从以前的超高速增添回到快速增添，作为药明生物的并表公司，假如合联可以或许跑的更快，也会发动药明生物将来维持快速增添。”陈智胜说。 

　　究竟上，环球ADC研发烧潮正在加快，赛道照旧让人布满了想象空间。 

　　按照弗若斯特沙利文的资料，环球ADC药物市场局限估量将从2022年的79亿美元增至2030年的 647亿美元，复合年增添率为30%。环球ADC药物市场的预期增久远高于环球生物药物市场(不包罗生物偶联药物)的增添，后者估量同期按9.2%的复合年增添率增添。 

　　制止今朝，环球已获核准的ADC药物有15款，个中自2018年以来获核准11款，自2021年以来获核准4 款。 

　　另外，ADC药物的产物管线亦储蓄富厚。按照弗若斯特沙利文的资料，制止2023年3月31日，环球有222款ADC候选药物已进入临床阶段，别离有130款、75款及17款处于I、II及III期临床试验，环球于2022年有57款ADC候选药物进入临床阶段。 

　　将来业绩是否能匹配高估值？ 

　　不外，对付此次药明合联的IPO刊行，有业内人士指出，药明合联在海内暂无直接对标公司，凭证其订价对应P/E约50倍，相对付外洋CXO公司及板块恒久中枢20倍阁下的P/E，药明合联此次刊行价并不自制。 

　　对此，陈智胜暗示，药明合联是个很黑白凡的行业，XDC外包率到达70%；今朝竞争少，环球范畴内，第一梯队仅两家竞争，行业成长向头部企业聚积；另外，行业生长性高。 

　　“我们对将来的业绩增添还长短常有信念的，将来三年药明合联将高出行业均匀程度业绩呈两位数增添。”陈智胜说。 

　　其《招股书》指出，制止2023年5月31日，其未完成订单为3.73亿美元，有58个正在举办的临床前世物偶联药物项目及44 个正在举办的IND（新药临床试验申请）后生物偶联药物项目。 

　　“跟着IND前项目推进至IND后阶段以及IND后项目在临床和贸易化阶段的盼望，估量项目条约代价的一样平常范畴也将增进，收益增势强劲喜人。”其《招股书》中指出。 

　　将来的竞争情形怎样？港股活动性怎样？ 

　　竞争方面，按照药明合联《招股书》表现，按2022年的收益计，其是环球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO，而按制止2022年年底的项目总数计，其是环球最大的生物偶联药物CRDMO。 

　　市场份额方面，按收益计，其环球市场份额由2020年的1.8%增进至2021年的4.6%及2022年的9.8%。 

　　据沙利文数据，今朝大部门正在研发的ADC药物都在专业的CRO或CDMO举办CMC（化学因素出产与节制）的事变，比例高出70%。 

　　高度依靠CXO的赛道，逐渐增大的市场蛋糕，凯莱英、荣昌生物、东曜药业等也已经插手战局。 

　　以蓝鲸财经此前报道过的东曜药业来说，克日，东曜药业公布选择从原先专注于肿瘤药物开拓和贸易化的Biotech（生物技能公司）全面转型为CDMO（医药定制研发出产），专注ADC赛道，成为行业“卖水人”。 

　　竞争者的增进是否会影响药明合联将来的获单增速？