复星医药抛售“独角兽”和睦家！微赚退出难言完美

　　若比拟汗青投入——NFH 2022年私有化时估值约16亿美元——本次估值18.81亿美元只是略有上涨，思量到复星2014年收购和气家时的宏愿，此次退出难言美满。 

　　3月13日，上海复星医药（团体）股份有限公司（600196.SH，2196.HK，以下简称：复星医药）宣布通告称，其控股子公司復星實業（香港）有限公司（卖方），拟以1.24亿美元的现金，向华平投资旗下的Calcite Gem（买方）转让Unicorn II Holdings Limited（标的公司）940万股平凡股，约占标的公司股份总数的6.6%，本次买卖营业完成后将不再持有标的公司股权。标的公司焦点资产为通过新风天域团体（NFH）运营的“和气家”医院和诊所。买卖营业完成后，复星医药将彻底退出这一曾被视为医疗处事板块标杆的资产。

　　图片来历：复星医药通告 

　　和气家的代价与买卖营业价值 

　　标的公司Unicorn（译为独角兽）的“和气家”，作为中国高端私立医疗处事的代表，包围北上广深等焦点都市，客户粘性较强，客单价每每超万元，提供妇产、儿科、痊愈等全生命周期医疗处事。出售所持有的所有标的公司股权，复星医药可得到约6.5亿元税后净收益，但若比拟汗青投入——NFH 2022年私有化时估值约16亿美元——本次估值18.81亿美元只是略有上涨，思量到复星2014年收购和气家时的宏愿，此次退出难言美满。 

　　制止2024年底，标的总资产达89.36亿元，年营收为33.24亿元，资产相较2023年的数据镌汰了8.16%，收入则下滑0.98%。尽量和气家的技能和处事在业内有必然的上风，但连年来医疗市场竞争加剧、运营本钱高企，叠加复星医药自身财政压力，或迫使复星医药不得不作出计谋决议。对付复星医药而言，乐观派以为该买卖营业是“止血+聚焦”的双赢，审慎派则有对平沽资产的质疑。固然云云退出并不美满，但在团体通盘思量，或是次优选择。

　　图片来历：复星医药通告 

　　此次整体估值18.81亿美元对应的P/S（市销率）约为4.1倍，相较于新里程的2.5倍、海吉亚医疗的2倍，该估值偏高，但相较于美中嘉和的13.5倍，照旧相等自制。复星医药夸大，订价综合思量了2022年新风天域团体12美元/股的私有化价值，及和气家的品牌溢价，买卖营业两边协商后定为13.2美元/股。这一价值虽未明显偏离行业区间，但可否充实浮现资产真实代价，估值模子与参数的选取是仁者见仁，要害照旧在于各方对和气家的将来远景判定。

　　出售和气家为哪般？ 

　　复星医药尚未发布2024年年报，最近的三季报表现，公司客岁的财政指标泛起增收不增利的形势。前三季度累计营收309.12亿元，同比微增0.69%，但归母净利润20.11亿元，同比下滑11.93%。

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　　复星医药急于出售，有多方面的缘故起因。公司今朝正处于必然的财政压力中，存在降欠债与回笼资金的切实需求。连年来，公司深陷欠债逆境，制止2024年9月末，复星医药的资产欠债率为48.64%，明显高于化药行业（同花顺二级分类）资产欠债率的中位值35.37%；同花顺还表现，复星医药账面尚存短期借钱186.8亿元，一年内到期非活动欠债50.05亿元，而钱币资金仅135.08亿元，活动性缺口明显。此次买卖营业发生的投资收益，虽短期缓解偿债压力，但面临前期蕴蓄的大量对外包管，继承优化资产欠债表仍很是重要。 

　　复星医药实控人郭广昌之前曾暗示聚焦生物医药与文旅两大主业，但2024年上半年，只有和气家地址的医疗处事板块增添16.90%，占比极小的其他营业有所上扬，除此之外，占公司整体营收高出80%的医药家产、医疗东西及医学诊断等却呈现了下滑。因此此时剥离非焦点资产可开释资源，齐集创新药成长，从投资驱动到主业回归，也确是公司计谋聚焦的浮现。

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　　但另一方面复星医药自身的商誉减值风险与ROE（净资产收益率）低迷也也许是影响身分，制止2024年9月末，复星医药商誉高达108.01亿元，频仍并购带来的商誉如利剑悬顶，而ROE仅4.32%，远低于恒瑞医药（10.97%）、华东医药（11.89%）等竞争敌手的红利程度。因此出售和气家可镌汰隐藏商誉减值风险，同时晋升成本行使服从。 

　　买卖营业的黑白期影响 

　　本次股权出售对复星医药的影响有何利弊？短期来看存在明显利好，由于现金流得以改进，利润也将增厚。1.24亿美元（约合人民币8.9亿元）的买卖营业对价是对运营资金的直接增补，得到的6.5亿元税后收益，也可对冲2024年前三季度净利润下滑11.93%的颓势。 

　　但恒久来看则存隐忧，失去医疗处事增添极，恐克制恒久利润增添手段。尽量和气家2024年营收微降，但其品牌壁垒与高端客群仍具计谋代价。复星医药收窄退出医疗处事赛道，也许错失银发经济与斲丧进级带来的恒久盈利。比拟国际药企如强生、罗氏均通过“药械服一体化”构建护城河，复星医药的“断舍离”是否过于激进？假如思量恒久代价以及和其他财富的彼此影响，或者非代价最大化退出。 

　　作为大型投资机构，Calcite Gem也是不会做赔本的交易，以4倍市销率接盘，看似溢价，实则对准中国高端医疗市场的稀缺标的。若能通过打点优化或成本整合实现和气家的局限效应，更也许得到恒久超额收益，华平系显然对此布满信念。 

　　此次买卖营业披露后，复星医药的股份也将面对成本市场的信赖检验。制止通告日，复星医药A股收盘价24.53元，市值655亿元，但对比2021年的汗青高点，已跌超70%，市置魅蒸发约1500亿元。此次买卖营业虽短期提振财报，但若后续创新药管线盼望不及预期，或陷入“卖资产—利润颠簸—估值承压”的倒霉轮回。

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