你不知道的奶茶秘密：既没奶又没茶，这家奶茶公司竟要上市了

　　文 齐敏倩

　　编辑 邢昀

　　宁可食无肉，不可无奶茶。

　　上世纪90年代末，珍珠奶茶从台湾传到大陆，街边奶茶店、香飘飘等轮番成为消费者的宠儿。不到20年时间，大陆奶茶不仅从无到有，还逐渐成为餐饮行业最热单品。

　　如今动辄排队两小时的网红奶茶店，向人们传递着奶茶行业的诱人“钱景”。各色奶茶品牌还奋战在一级市场融资时，奶茶背后的奶精生产公司——佳禾食品已抢滩准备IPO。

　　奶茶行业真实生存状况如何，透过这家公司的IPO资料，可以窥得一二。

　　“喝奶茶”长大的公司

　　90后的记忆中，大概都有学校门口那家“XX珍珠奶茶”。

　　当时街头巷尾的奶茶大都用奶精和各种果粉冲泡而成，冲好的奶茶倒进塑料杯中，封口机封杯，一杯奶茶制作完成，香甜的味道很容易俘获年轻人的心。

　　2004年，用椰条代替珍珠，和奶茶粉一起冲泡的杯装奶茶诞生。“一年卖出一亿多杯”的香飘飘，被周杰伦“捧在手心里”的优乐美，实现了奶茶在粉末时代的狂欢。

　　这时候的奶茶没有茶，也没有奶，奶味大都离不开一种叫做植脂末的原料，也就是我们常说的“奶精”，它利用食用植物油等原料制成，口感上类似于乳制品。

　　成立于2001年的佳禾食品，生产的主要产品就是植脂末。乘着奶茶兴起的东风，佳禾食品成为奶茶行业重要的原料供应商，也见证着行业内变迁。

　　以杯装奶茶为主的香飘飘、统一曾是公司的大客户，2014-2016年间，香飘飘最大的原材料供应商便是佳禾食品。

　　近年来，香飘飘在佳禾食品的采购额逐年减少。2014年，佳禾食品对香飘飘的销售额为2.2亿元，2018年这一数据仅剩8613万元。

　　这样的变化背后是现调奶茶的迅速扩张，杯装冲泡奶茶受到冲击，销售不振。

　　四川成都CoCo都可奶茶店

　　2007年之后，CoCo都可和一点点等台式奶茶进入大陆，并快速通过连锁加盟的方式抢占市场。伴随着这次浪潮成长起来的还有蜜雪冰城、鲜果时光等一大批大陆本土连锁饮品。这些品牌以现调饮品为主，在制作奶茶的时候，很多品牌依旧会使用植脂末。

　　佳禾食品IPO资料显示，CoCo都可品牌的持有方上海肇亿商贸近年来是佳禾食品的五大客户之一，并且销售比重逐渐增加，2019年一季度，还成了公司最大的客户。

　　跟替代性强，容易被消费者抛弃的奶茶品牌比，佳禾食品有点“旱涝保收”的意思。无论是杯装奶茶还是现调奶茶，只要奶茶还用植脂末，佳禾食品就有得赚。

　　从2016年到2018年，植脂末分别为公司营收贡献了94.6%、91.7%和85.9%。而公司的植脂末产品，基本上6成以上由奶茶用植脂末构成。

　　此次佳禾食品冲击主板，不少人将之与奶茶经济的火爆挂钩。低成本、暴利一直是大众对于奶茶行业的解读，事实果线

　　谁活得更好？

　　这两年奶茶到底有多火？ 老牌奶茶品牌如CoCo都可、一点点，加盟店达到数千家；喜茶这样的新茶饮颇受资本追逐，融资不断。呷哺呷哺高端店凑凑，在火锅店叠加茶饮，另一个火锅品牌小龙坎也开了茶饮店。根据美团数据，截至2018年第三季度，全国现制茶市门店达41万家，一年内增长了74%。

　　产业链下游的奶茶店距离消费者近，知名度高，毛利率可观，但竞争激烈，产品同质化严重，很多品牌没有可持续的盈利模式。

　　作为上游原料生产商，佳禾食品经营相对稳定，现金流也更加充裕。数据显示，2016年到2018年，佳禾食品营收从13.21亿元增长到15.95亿元，综合毛利率分别为32.6%、27.9%和29.3%。在所有产品中，植脂末毛利率水平最高，最近三年分别为33.34%、29.28%和30.85%。

　　产业链上游的佳禾食品由于竞争相对较小，进入门槛更高，而且客户为了追求产品口感稳定往往忠诚度较高，所以目前的生存环境比下游奶茶店更好。

　　稳定良好的业绩给佳禾食品带来充足的现金流。截至2019年一季度末，公司拥有8.6亿元流动资产，其中货币资金达2.1亿元。

　　植脂末还能走多远？

　　这两年，消费升级大背景下，奶茶行业迎来第三次快速发展期，代表事件便是喜茶等一大批新式网红奶茶的兴起。

　　正规的植脂末不存在食品安全问题，但确实没什么营养。

　　植脂末行业随着消费升级、消费思维和行为的改变，将会受到进一步挤压。辛迪公司在北京新开的店用的材料是雀巢奶粉。唐磊也认为，一线城市的消费趋势是真奶真茶，植脂末和果糖果粉类产品成本低，售价也低，在欠发达地区还有一定市场空间，但也就是两三年的机会。

　　这样的行业趋势对于营收依赖植脂末的佳禾食品来说，不是个好消息。一旦植脂末被逐渐抛弃，佳禾食品将面临较大危机。