央行今日意外“降息”，机构称短期内宽松依然受限

　　11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，下调操作利率5bp至3.25%，当日有4035亿元1年期MLF到期，实现35亿元流动性净回笼。

　　海通宏观姜超团队认为，近期通胀上升以后，市场利率大幅上行，存在货币被动收紧的担忧。但此次通胀上行破3%主因还是猪肉供给受猪瘟冲击，并非总需求过热。当前经济增长还比较弱，为防止利率上升，央行小幅下调政策利率，有助于稳定利率预期。

　　其指出，10月份的LPR报价未下调，市场化降利率受阻。下调MLF利率后，新增贷款合同利率将跟随下降，但下调幅度比较有限，意味着货币政策仍是稳健中性的基调。未来短期内通胀仍有压力，宽松依然受限。

　　中信证券固收研究团队认为，5日央行续作MLF并意外小幅下调MLF操作利率，在市场期待的TMLF缺席后，央行以MLF降息的方式续作。从流动性数量角度看，数量的基本对冲维持了银行体系流动性的合理充裕；从价格角度看，下调5bpMLF操作利率并对冲到期对资金成本的影响可能小于TMLF+MLF的组合。另一方面，MLF作为LPR的报价基准，MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行，有助于进一步降低企业的实际融资成本。

　　其表示，三季度经济下行摸低6%后继续体现出下行压力，9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行，而最新公布PMI数据也延续下行趋势，经济下行压力的加大呼唤货币政策的宽松以对冲。

　　中信证券固收研究团队指出，猪肉价格上涨推升的CPI上行对货币政策的制约性不强。9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期，于此同时PPI同比增速仍然处于负区间内，仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强，央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩。

　　对于央行在这个时间点降息的原因，国君固收团队认为，或是为了缓解猪通胀担忧，稳定市场信心。其表示，本轮CPI破3的推动力来自于猪价的失控上涨，而非货币超发导致，这和历史上的高通胀时期有一定差异。特别是当前通胀的结构性特征非常明显，即CPI高、PPI低，在此背景下下调MLF利率，显示出央行的定力，既不搞大水漫灌，也不会因为“猪”的问题冒然收紧货币，在很大程度上缓解市场对于猪通胀的担忧，稳定市场信心。

　　国君固收指出，9月份以来，股债均出现一定程度的调整，究其原因在于投资者对于滞涨或者类滞胀的担忧，随着猪价的飙升而日益加重。如果想降低发生滞涨的风险，既然无法通过控制猪价压降CPI来完成，那么阶段性加大稳增长力度成为可行方案，在重要会议召开完毕、上海进博会召开期间，配合专项债提前发行落地，符合逻辑。