财经新闻 剧情神反转！央行突降息，机构喊牛市，4只券商股含金量

　　红周刊 牛锋、王潇

　　“没想到央行今天会行动。”——针对央行今日定向降息，包括分析师和交易员在内的绝大多数圈里人士表示。11月5日，央行通过1年中期借贷便利（MLF）向银行体系投放4000亿，与当日到期量基本持平，利率下降5个基点至3.25%。剧情大反转，市场倍感意外！（详见：预警！全球降息潮1.0谢幕！央行超大招或将推迟！）

　　计划赶不上变化

　　面对美国制造业PMI滚滚滑落，美联储中止降息的最重要底气是非农就业好于预期，此乃美联储两大关键目标之一。同样面对制造业压力、并伴有通胀等因素夹击的我国央行拒不跟随本轮降息潮的底气之一也是我国整体就业态势良好。不过随着上周非制造业PMI和今天的财新服务业PMI两组前瞻数据出炉，共同显示我国第三产业就业压力有上升压力。

　　2013年以后，我国新增就业已经完全来自第三产业（第一产业与第二产业处于就业净减少状态），只要服务业景气度能维持，不至明显影响就业，央行就能以时间换空间，财经新闻待通胀压力获得缓解、避过楼市调控高峰之后，择机降息。但目前来看，我国整体就业前景受到挑战，央行行动如此果断，是出人意料之处。就业，很重要，很重要，其是最能影响货币政策方向和节奏的变量因素之一。过去是，现在也是；对于美国当局是，对于我国管理层亦是。

　　下调MLF利率与全面降息具有同向影响，但两者不能之间不能划等号。业内通常把央行下调MLF利率称作定向降息，一此来与“漫灌”式的全面降息做区别。央行定调MLF利率，放款给银行，18家报价银行再据对LPR进行报价，以此利率贷给高信用级别客户。

　　所以本次定向降息尽管来得快，但不会刺激通胀上升，也不会驱动热钱流向楼市，对人民币汇率亦不会构成压力——今日离岸、在岸人民币兑美元汇率反而双双升至6.99，为8月“破7”以来首次，从此亦可见定向降息作用不同于全面降息。

　　今年9月20日，央行“爽约”了，锚定1年期MLF利率仍为3.30%，但LPR利率下降5个基点至4.20%，可见利率市场化改革取得进展——在宏观压力背景下，银行间自发调降利率，以改善资产负债表结构，激励实体贷款热情。只不过银行体系能发挥的降息空间比较有限。

　　业内人士认为当前银行覆盖日常运作成本所需最低息差约是0.85-0.95%，而上一次商业银行所能做的自发降息，已逼近这一底限。央行今日下调MLF利率后，等于商业银行再度拥有对LPR利率低报5个基点的选择。通过调整MLF利率并以市场化的方式形成LPR利率，这一定向降息对银行息差的影响更为良性可控，没有过去全面降息的剧烈诟病。本月20日，新的LPR利率就会出炉。

　　A股影响解析 券商最受益4大金股

　　有乐观观点认为，央行此番降息不仅时机超预期，而且可能是新一轮定向宽松的揭幕。MLF利率沉寂4年之后，下调窗口再度开放，后期LPR有望一轮宽松。而且本轮宽松恰好衔接超长降准周期，尚在银行体系中“沉睡”的资金，有望变为真正的“活水”，逐步注入经济。上一轮LRP下行周期恰好推动了大盘“5178”牛市，但当时存在大量的“杠杆水分”，而以当前的监管口径来看，不会推动A股“疯牛”模式。

　　招商证券近日表示，A股开启了新一轮七年周期，2020年上半年，市场更多以结构性行情为主，下半年货币政策的空间打开，市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市，我们（招商证券）称之为“七年宿命牛”。

　　定向降息与全面降息对A股的影响为同向，消费、房地产、周期类、大金融直接受益，此不赘述，但两者对宏观实体经济的影响、对银行体系的作用机制不同，所以定向降息对消费、房地产、大宗商品板块的刺激效果较低，对大金融而言，银行板块所受影响为中性偏良，券商板块则最为受益。根据最新的券商公司三季报分析和评估筛选，4家公司的内在价值最高。

　　行业方面，券商板块三季报表现突出，行业第三季度业绩进一步提升。35家上市券商2019第三季度合计实现营业收入/归母净利润917亿元/241亿元，分别环比增长9.4%/增长39.1%，前3季度合计归母净利润792亿元，同比增长64.7%，增速高于中报的58.6%。

　　公司方面，关注盈利能力和业务多元化能力两个指标，重点关注盈利能力强、业务构成多元化的券商公司。我们以三季报为参考，财经新闻重点关注净利润、净利润增速、净资产收益率（ROE）、经济业务占比和投行业务占比5个指标。净利润、净利润增速、净资产收益率（ROE）越高的公司盈利能力越强，经济业务占比低、投行业务占比高的公司符合未来注册制和降低交易成本的趋势。

　　根据财务数据打分系统，在以上5个指标中，海通证券四次上榜（4个指标占优），中信建投和第一创业三次上榜（3个指标占优）。此外，中信证券、华泰证券、广发证券、申万宏源等两次上榜。其中海通证券财报综合实力最强、中信证券盈利能力最强。

　　海通证券：公司三季报净利润73.86亿元，排名第二，净利润增速105.86%；三季报净资产收益率达到6.11%，排名第八。此外公司业务构成符合未来注册制和降低交易成本的趋势，例如经济业务排名第二（占比倒数第二），投行业务占比第十。公司是券商中唯一一个股价在9月创年内新高的标的。

　　中信证券：公司三季报净利润105.22亿元，排名居首，也是唯一超过百亿的公司，净利润增速43.85%；公司三季报资产收益率达到6.72%，财经新闻排名第四。

　　中信建投：公司三季报净利润38.2亿元，排名第九，净利润增速74.78%；公司三季报净资产收益率第一，达到7.42%；公司投行业务占比最高，因此有望最大程度受益于注册制的推广。

　　第一创业：公司三季报净利润3.46亿元，净利润增速176.30%，增速排名第七；公司业务构成较为理想，三季报经济业务占比是券商中最低的，同时投行业务占比位居第八。