一线丨中信证券吹响牛市号角：A股将迎来2-3年“小康牛”

　　腾讯新闻《一线日，券商龙头中信证券在其对2020年A股投资策略展望中乐观表示，2020年，A股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。

　　中信证券表示，其2019年年度策略主题是“复兴新起点”，提出2019年A股将迎来3~5年牛市的起点。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的2020年，其年度策略主题是“奋进新时代”。在经历了2019年估值快速修复后，未来2~3年A股将进入本轮中期牛市的第二阶段。

　　中信证券提出，2020年在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股将迎来2~3年的“小康牛”；节奏上，预计二季度和四季度表现较好，二季度市场风险偏好明显改善，TMT 和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。

　　为何会做出以上判断？中信证券指出，2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升：

　　3、分行业业绩，二季度看点是TMT，四季度看点在权重板块。

　　在政策因素上，2020年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境：1、政策重心先稳增长后调结构，二季度货币财政逆周期力度料最强，四季度看点在“十四五”规划；2、资本市场改革突进：预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市/退市等制度会成熟一项推出一项，上半年落地更密集；3、产业政策或聚焦工业强基；4、人口、区域政策值得关注。

　　流动性因素上，中信证券预计2020年全球货币继续趋松，年中两季的量价趋势相对更好：1、欧美日央行整体扩表，月均扩表规模1000亿美元左右，上半年节奏相对更快；2、人民币汇率整体稳定，外资增配A股的主动性提升；3、预计MLF利率在二三季度各降10bps，准备金率2019年12月与2020年4月有两次调降窗口；4、国内长端利率“V”型走势，二季度降幅明显，年中水平相对较低。

　　以上述几条主线为基础，考虑投资风格，兼顾博弈，展望2020年的投资者行为：1、再融资和减持新规调整有望修复市场机制，强化产业资本进场意愿，其中国有资本将先行；2、外资增配A股的主动性加强，偏好上先低估值后大消费；3、公募维持重仓股“抱团”，灵活仓位在低估值与科技间摇摆；4、保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块；5、私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。

　　对上述因素的市场影响进行季度打分并加权测算后，得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年二四两季A股行情更好。综上所述，A股在经历了2019年的估值大修复后，在2020年将迎来2~3年的“小康牛”，其特征有三：市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动；资本市场改革夯实制度基础，投资者结构不断优化；宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。“小康牛”不仅是A股一段健康、稳健、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后，新时代的“小康”牛。

　　在资产配置上，中信证券建议，1、一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

　　2、二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

　　3、三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

　　4、四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。