年赚36亿的农夫山泉要上市？“马云百亿邻居”身家再加码

　　作者 雷晨

　　编辑 缪凌云

　　来源 首席科创官

　　三十多年前，他住在马云的楼上，备考的两人相互勉励。三十多年后，阿里巴巴登陆港交所，马云功成身退，他也在资本市场动作不断，旗下万泰生物IPO屡屡碰壁，一手打造的农夫山泉今年年初终止上市辅导，如今被传赴港上市……

　　11月26日，据媒体报道，农夫山泉股份有限公司（下称“农夫山泉”）计划最快2020年上半年在香港上市，募资金额或超过10亿美元。对此，农夫山泉相关负责人表示不予置评。

　　此前，农夫山泉曾接受中信证券长达10年的上市辅导，今年1月终止辅导。当时，农夫山泉相关负责人对外表示，公司没有上市计划，也并不需要借助资本市场的力量，所以终止上市辅导。

　　来源：浙江证监局

　　农夫山泉的实控人是钟睒睒，1993年，他创立养生堂并研制出“养生堂鱼鳖丸”，自此进入保健品行业。1996年，钟睒睒回到杭州，在千岛湖旁成立了一家饮用水公司，即农夫山泉的前身。在2019年的福布斯中国富豪榜上，他以137.9亿元的身家排名第186位。

　　事实上，农夫山泉只是钟睒睒旗下公司一角。目前，钟睒睒通过养生堂有限公司（下称“养生堂”），控股有上百家公司。其中，万泰生物从2016年起，三次冲击A股，前两次均折戟。今年6月，万泰生物第三次向上交所递交了招股书。

　　如果万泰生物和农夫山泉未来能够顺利上市，那么钟睒睒也将拥有属于他的“养生堂系”。首席科创官还注意到，无论这次上市传闻是“狼来了”还是“狼真的来了”，农夫山泉的盈利能力和关联交易问题都值得高度关注。

　　布局全品类，盈利增速低于营收

　　卖水到底有多赚钱？农夫山泉用一组财务数据告诉了我们答案。

　　根据浙江省工商局、浙江省民营企业发展联合会联合发布的《浙江民营企业百强排行榜》以及万泰生物招股书，农夫山泉2015年-2018年的营收分别为109.11亿元、141.39亿元、177.91亿元及209.11亿元，2017年、2018年的净利润分别为33.69亿元、36.16亿元。

　　进一步分析可以看到，虽然营收净利双双呈稳步增长态势，但后者增速明显偏低，2018年，农夫山泉的营收同比增长17.54%，相比之下，净利润同比仅增长7.33%，落差不小。

　　如此状况背后，是农夫山泉多品类布局的不断推进。

　　尼尔森数据显示，2018年，农夫山泉的市场占有率为26.5%，位居行业第一。华润怡宝、百岁山和康师傅紧随其后，市场份额分别为21.3%、10.1%和9.9%。

　　瓶装水市占率做到行业第一之后，农夫山泉近年来陆续推出了“尖叫”、“水溶C100”、“东方树叶”、“小茗同学”、“茶π”等多款产品，以期不断创造新的业绩增长点。

　　来源：农夫山泉网站

　　据财通证券研报，2015年，“小茗同学”横空出世，半年内揽获5亿销量；2016年，由于“茶π”系列的成功，农夫山泉当年营收同比增长超过30%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬对首席科创官表示，布局全品类是饮料行业未来的发展趋势以及方向，可口可乐、王老吉等公司的发展路径都是如此。就农夫山泉而言，它的品牌、渠道和客户等各方面都比较成熟，所以走这条路是正确的。

　　关联交易复杂

　　农夫山泉的营收多年保持着高速增长，首席科创官则注意到，其与同属养生堂旗下的公司存在近亿元的关联交易。

　　据万泰生物招股书，养生堂天然药物研究所主营业务为向农夫山泉、养生堂药业提供研发服务，三者均为养生堂控股企业，养生堂药业主营保健食品的生产及销售。

　　2016年-2018年，养生堂天然药物研究所对养生堂药业的销售额分别为1132.07万元、1603.77万元和1773.58万元；对农夫山泉的销售额分别为1962.26万元、3774.53万元和7135.85万元，金额逐年攀升。

　　实际上，养生堂旗下公司的关联交易远远不只这些。

　　例如，2018年6月，万泰生物及其子公司万泰沧海与养生堂签署了两份技术转让协议，将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让给养生堂，并于当年确认非专利技术转让收益1.34亿元。

　　这次重大关联交易，也让万泰生物2018年的业绩变得更加养眼。财务数据显示，2016年-2018年，万泰生物的营业收入分别为8.44亿元、9.5亿元及9.83亿元；对应净利润分别为1.31亿元、1.79亿元及2.89亿元。若扣除转让事项的影响，万泰生物的业绩则会呈现负增长。

　　对养生堂此类谋求多个板块独立上市的集团类公司来说，各子公司的独立性、关联交易的公允性向来是市场和监管关注的重点。

　　为此，针对养生堂为什么要专门成立一家公司为旗下两家公司提供研发服务？农夫山泉在研发方面对这家公司的依赖程度如何？未来双方若是长期合作，又如何保证交易的公允性？等问题，首席科创官致电农夫山泉，但截至发稿并未打通电话。

　　饮料业大佬身家或再加码

　　两家公司，一家正在冲击A股，一家被传港股上市，而它们背后的掌舵者，同样充满了故事性。

　　天眼查显示，养生堂是农夫山泉的控股股东，占股65.52%；钟晱晱为第二大股东，占股13.99%；其余股份被47位自然人股东持有。钟睒睒以直接和间接的方式合计持有养生堂100%股份。这意味着，钟睒睒为农夫山泉的实际控制人，共持有后者79.51%的股份。

　　来源：天眼查

　　1954年12月，钟睒睒出生在杭州，父母都是知识分子。1966年，由于特殊的历史环境，小学五年级的他被迫辍学，开始学做泥瓦匠和木工。如此背景下，他依然不忘学习。1977年恢复高考后，他连续两年参加高考，但每次都和分数线差了二十多分，于是便改上电大。

　　待钟睒睒到了而立之年，偶然得知《浙江日报》农村部在招记者，于是他在浙江文联宿舍楼里租了一间房备考。当时，他的楼下住着一位三战高考的考生，正是20岁的马云。后来，马云考上了杭州师范学院，钟睒睒也顺利地被《浙江日报》录取。

　　1988年，海南特区建立，不安分的钟睒睒从报社辞职，南下开始了创业之路，做民营报纸、种蘑菇、摆地摊、卖窗帘、养对虾，还当过娃哈哈口服液的区域代理。1993年，他创办了养生堂有限公司，终于凭借养生堂龟鳖丸一炮走红。

　　天眼查数据显示，经过数十年的苦心经营，白手起家的钟睒睒目前已是110家公司的实际控制人，旗下公司业务涉及饮料饮用水、休闲食品、化妆品、健康养生品及医药等多个领域。

　　右一为钟睒睒 来源：公司官微

　　如今，万泰生物IPO屡屡碰壁，农夫山泉频出上市传闻。如果农夫山泉计划上市，其与兄弟公司的关联交易是否会成为“拦路虎”？你怎么看？欢迎在评论区留言。