斯菱股份IPO：境外销售风险增加，短期偿债能力待提升

　　《投资时报》研究员 董琳

　　受益于新能源汽车快速成长 ，汽车轴承赛道再次进入投资者视野，国内汽车轴承企业也在国产替代的路上开启了新一轮还击。

　　日前，专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业——浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（下称斯菱股份）向深交所递交了招股申请书，拟在创业板上市。

　　招股书显示，斯菱股份成立于2004年11月。2015年3月，股改后的该公司在新三板挂牌。本次IPO，斯菱股份拟向社会公开发行 不跨越 2750万股人民币A股股票，占发行 后总股本的比例不低于25%。该公司筹划 募集资金4.06亿元，其中2.48亿元用于年产629万套高端汽车轴承技巧 革新扩产项目，0.39亿元用于技巧 研发中心升级项目、1.2亿元用于弥补 流动资金。

　　业绩方面，2019年至2021年（下称申报 期），斯菱股份分手 实现营收3.1亿元、5.25亿元、7.15亿元；归属于母公司所有者的净利润分手 为0.25亿元、0.42亿元、0.91亿元。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，申报 期内，斯菱股份营收和利润均呈增长势头，但毛利率却有所波动。随着境外市场销售占比逐年攀升，其境外贸易风险或将增加。此外招股书披露数据还反应 出该公司面临一定的短期偿债压力。

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至斯菱股份相关部分 ，截至发稿尚未获得 公司回复。

　　毛利率呈波动趋势

　　斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主要产品 包孕轮毂轴承单位 、轮毂轴承、聚散 器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。

　　从行业竞争关系来看，在A股上市公司中，光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆丰股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）与斯菱股份同处于“C36汽车制造业”且生产的主要产品 同为汽车轴承业务。

　　招股书显示，申报 期内，斯菱股份的毛利率分手 23.58%、24.37%、24.10%，同行业可比公司毛利率的平均值分手 为30.79%、29.24%、23.09%。其中2019年至2020年，该公司的毛利率始终低于同行业可比公司平均值，但2021年其毛利率却反超了同行业可比公司平均值。

　　该公司表示 ，由于部分 同行业可比公司除轴承产品 外存在其他产品 类型，毛利率更改 趋势受其他类别产品 市场波动导致与公司整体更改 趋势存在差别 。

　　同时《投资时报》研究员注意到，在斯菱股份主营业务中，轮毂轴承单位 及轮毂轴承产品 毛利率更改 趋势存在差别 。

　　申报 期内，该公司轮毂轴承单位 毛利率持续 上升，分手 为20.19%、23.49%、25.17%，而轮毂轴承毛利率略有下降，分手 为21.6%、23.57%、18.88%。2021年度，轮毂轴承毛利率较2020年度下降了4.69个百分点。

　　对此，该公司在招股书中说明 称，2021年度钢材等原资料 涨价较多，轮毂轴承原资料 占对照高，导致成本增加。且由于市场竞争较为激烈 ，轮毂轴承产品 的涨价幅度不高，导致毛利率下降。

　　斯菱股份和同行业可比公司主营业务毛利率情况

　　境外销售或带来“三重”风险

　　招股书显示，申报 期内，斯菱股份主营业务收入中外销金额分手 为1.39亿元、3.14亿元和4.64亿元，占主营业务收入的比例呈逐年上升趋势，分手 为45.16%、60.41%和66.29%。可以看到，境外营收将会是未来该公司重点投入的偏向 ，但同时，近年来受国际贸易政策及疫情的叠加影响，斯菱股份境外销售可能为其带来三重经营风险。

　　首先，该公司或将面临税率提升的风险。

　　2018年以来中美贸易情况 变更 ，已对全球列国 多边或双边贸易产生 影响。目前该公司销往美国市场的轮毂轴承单位 产品 执行27.5%的关税税率，包孕2.5%的原始税率加25%的额外税率；球构造 轴承产品 执行34%的关税税率，包孕9%的原始税率加25%的额外税率；锥构造 轴承产品 执行30.8%的关税税率，包孕5.8%的原始税率加25%的额外税率。同时其锥构造 轴承产品 还需承担0.91%的反倾销税。

　　如果斯菱股份境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易掩护 政策，将导致该公司的国际市场需求产生 重大变更 。此外，目前斯菱股份执行的出口退税率为13%，若未来出口退税率下调，也会对其营业成本产生 影响。

　　除了税率，居高不下的集装箱运价也是影响其利润的因素之一。2020年以来，在疫情影响下，国际航路 运力较为重要 ，出口海运市场价格 涌现 持续 上升趋势。受此影响，斯菱股份运输费从2020年起直线上升，较2019年增长318.01万元，2021年其运费更是达到 1306.1万元，较2020年增长669.42万元。

　　期内斯菱股份出口方法 以FOB为主，虽然FOB模式下该公司无需承担运费，但若未来海运市场价格 持续 上升或处于高位，海外客户无法蒙受 较高海运费，采购预期或将产生 更改 。

　　最后，该公司外销业务主要采取 美元结算，申报 期内，公司汇兑损益金额分手 为-100.23万元、545.62万元和411.70万元。虽然斯菱股份对部分 外币资产进行了远期锁汇，但仍存在风险敞口。随着其未来的外销范围 进一步扩张 ，人民币对国际主要泉币 汇率的大幅波动将影响公司的盈利水平。

　　斯菱股份主营业务收入按地区 划分情况

　　数据滥觞：公司招股书

　　资产欠债 率高于同行均值