诚瑞光学“股转”价格欠缺合理性，深度捆绑大客户“福祸相依”
就在公司IPO申请获受理前，风投红杉驰辰却以平价转让方法从诚瑞光学闪退，股转价值短缺必然公道性。而在IPO要害时期，拳头产物陷入到常识产权纠纷变乱，对公司的IPO历程也带来了明明倒霉。
“港拆A”案例再现。曾有“苹果第一供给商”之称的香港联交所主板上市公司瑞声科技不只在声学规模具有很高的行业职位，且光学营业连年来的成长势头也很迅猛。公司在2020年12月时曾宣布通告称，思量提议分拆出旗下控股公司诚瑞光学（常州）股份有限公司（以下简称“诚瑞光学”）持有的光学营业，回A股刊行上市。本年6月，诚瑞光学科创板上市申请得到受理。
脱胎于瑞声科技的诚瑞光学自带光环，IPO前夕曾得到湖北小米、OPPO广东、红杉驰辰、中金共赢、广东美的等多家优质投资方青睐，也正是在这些成本的加持下，诚瑞光学估值水涨船高。可让人不测的是，就在公司IPO申请获受理前，风投红杉驰辰却以平价转让方法从诚瑞光学闪退，“股转”价值短缺公道性。另外，尽量公司拥有不变的收入来历，但其当下的处境却显忧伤，由于拳头产物陷入到了常识产权纠纷变乱中。
“股转”价值短缺公道性
2019年下半年，瑞声科技通过股权及营业重组的方法把旗下的11家主体公司相干资产举办了归并，并将其光学营业单独拆分出来，以瑞声通信（诚瑞光学的前身）作为境表里光学营业的整合平台。在诚瑞光学营业独立后，公司别离于2020年7月、10月以及2022年5月引入多家计谋投资者，股东布局中先后呈现湖北小米、OPPO广东、红杉驰辰、广东美的、先辈制造基金、中金浦成等“明星”投资声势，以及多个具有国资配景的优质投资方。
在引入战投后，公司的估值也是水涨船高，这为厥后续登岸估值程度较高的科创板奠基了基本。2020年7月，诚瑞光学引入湖北小米、OPPO广东、深圳惠友、南京华睿4名新股东，入股时的价值均约为1.99元/注册成本，对应的投前估值108.5亿元、投后估值120亿元。时隔仅3个月后的10月，诚瑞光学又引入了红杉驰辰、先辈制造业基金、中金共赢等18名投资人，此时的入股价值已晋升至约为2.69元/股，对应本轮投前估值162亿元、投后估值178.58亿元。
让人稀疏的是，时仅隔3个月，估值就暴增42亿元、增幅高达35%，云云明明变革对付尚未形陈局限上风且一连吃亏的诚瑞光学来说，显然是非常的。《红周刊》发明，估值呈现云云非常溢价的背后，是公司与第二轮投资者签署了包括回购权、及格IPO、优先认购权等多项非凡股东权力在内的对赌条款，个中回购权约定：公司未能在本次增资交割后的三年内完成及格IPO；公司或控股股东呈实际质性违背本轮投资买卖营业文件的举动，则会触发股权回购条款。
固然今朝诚瑞光学作为对赌协议当事人，与其股东之间存在的非凡权力条款约定已经终止，但仍约定了规复条款，转而由其控股股东瑞声信息咨询、瑞声科技（香港）与其他外部投资方股东配合签定了《增补协议》，个中，回购条款根基没变。
《红周刊》留意到，若不包罗员工鼓励，公司最近一轮外部融资即2020年10月，迄今为止已经已往两年时刻，若凭证约按限期，留给诚瑞光学的时刻只剩下不到一年。
更令人不测的是，就在诚瑞光学科创板IPO申请受理前半个月，红衫驰辰溘然对持有的公司股权举办了一轮平价“抛售”，该流动不只短缺贸易公道性，且也为前述估值差别增加了一份疑问。如前所述，红衫驰辰在2020年10月以2.69元/股的价值认购了诚瑞光学141154488股股份，本轮增资完成后，红衫驰辰持有公司2.1279%的股份，后续公司又经验一轮股权转让和一轮增资，制止股权转让前，红衫驰辰已持有诚瑞光学2.0853%的股份。
详细来看，2022年5月，红杉驰辰别离与新北创投、常高新、南宁广投、瑞声科技（香港）签定《股份转让协议》，前三者均为具有国资配景的私募基金，协议约定红杉驰辰将其持有的诚瑞光学约3714.59万股股份作价1亿元转让给新北创投、将持有的诚瑞光学742.92万股股份作价2000万元转让给常高新、将持有的诚瑞光学1114.38万股股份作价3000万元转让给南宁广投、将其持有的诚瑞光学4828.97万股股份作价1.30亿元转让给瑞声科技（香港）。制止本次刊行前，红衫驰辰只持有公司0.5488%的股份。
值得留意的是，此次股权转让价值与红杉驰辰2020年10月增资进入诚瑞光学时的每股价值沟通，仍为2.69元/股。这也就是说，时隔一年半，在诚瑞光学IPO受理前半个月，红杉驰辰仍按178亿元阁下的估值举办了股权转让。固然公司在招股书中暗示，红杉驰辰此举系其在综合思量整体经济情形下自身投资资源和投资计策调解的贸易决定，但若思量到资金行使本钱，其设施无异是“赔本甩卖”，贸易逻辑的公道性显然不敷。
更况且，凭证公司选取的可比公司法和汗青估值法，估量公司刊行后总市值区间介于200亿元至400亿元之间，若以此次拟召募资金82.1亿元，果真刊行股份不高出刊行后总股本的20%推算，公司的估值上限约为400亿元，而其母公司瑞声科技最新市值也仅为213亿元阁下。这意味着，在即将得到不菲投资收益前，红杉驰辰选择得不偿失的减持操纵，其实令人疑惑。
深度绑定小米“吉凶相依”
招股书披露，光学镜头和摄像头模组是诚瑞光学的首要收入来历，个中99%以上的主营营业收入来自于智妙手机市场，其客户包围了小米、OPPO、vivo、华为、光彩、三星等环球头部智妙手机厂商。陈诉期各期，公司与上述首要终端客户相干的贩卖收入占主营营业收入的比例均高出85%。固然客户齐集度较高系斲丧电子行业惯常环境，但如前所述，首要客户小米、OPPO等下流终端品牌的关联投资基金也呈此刻诚瑞光学股东阵营中，这种功效让公司的独立性及其买卖营业公允性有些让人忧虑。
招股书表现，湖北小米在2020年7月投资了诚瑞光学，今朝是公司第三大股东，持股比例3.56%。偶合的是，同年次月，诚瑞光学摄像头模组产物就对小米科技及其ODM厂商开始初次量产出货。而受斲丧电子等下流市场需求萎缩影响，2021年公司光学镜头营业营收同比下滑6.85%，而摄像头模组营业营收同比增添了1548.82%，这一明明变革最终助推公司2021年营收同比增添了44.84%。
《红周刊》留意到，诚瑞光学摄像头模组终端客户首要为小米，2020年、2021年公司向小米贩卖的摄像头模组产物收入别离为5469.10万元、90029.32万元，占该类产物收入的99.43%、99.27%，齐集度很是之高，可以说诚瑞光学摄像头模组产物就是为小米而生，而小米则是诚瑞光学2021年业绩的重要推手。