峭壁边缘：拯救世界金融之路读书笔记

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　　峭壁边缘：拯救世界金融之路读书笔记 《峭壁边缘》 是保尔森自美国财长位置上退下来后写的一本回忆录，也可以 称为金融海啸制造者的自白书， 这本书回忆了历史上那段 “非同寻常的动荡时期” 。 2007 年 10 月 11 日，道琼斯指数创下历史新高 14198 点，但是在保尔森的 眼中，金融危机已于当年 8 月 9 日开始发生，道指在当年 7 月就突破 14000 点， 这一次，只是一个反弹。本次金融危机的根源是当时大家都忽略的一个领域，房 市。早在 70 年代，人们发明了一种新的金融技术，允许贷款人将一笔笔个别的 零散贷款打包组合为一整个贷款篮子，形成一种证券并对外出售。到 06 年末， 这种形式的地产抵押贷款支持证券（MBS）已经上升到了 6.6 万亿美元。理论上 这是一件好事， 增加了房贷这种长期资产的流动性，但问题是这些证券中包含了 很多房市的次级贷款（质量不高的贷款），而这些证券及其后来被日益创造出来 的衍生品种的质量很难被正确评估， 存在太多不透明的因素， 从而产生了劣质 “杠 杆”，在经济向好的时光，杠杆有很大的积极作用，但是形势变坏时，杠杆就变 成了落井下实的推手。 危机爆发之初，一些金融机构先是纷纷展开自救，如贝尔斯登、大摩、美林。 但危机不断蔓延，2008 年 3 月，持有大量住宅低押贷款的美国第五大投资银行 贝尔斯登倒下，2008 年 9 月，美国第四大投行雷曼兄弟倒闭，震惊世界；（雷 曼的问题在于底子太差，虽然成立于 1850 年，但是内讧曾经让他四分五裂，直 到 1984 年出售给美国运通，并于 10 年后上市，雷曼实际上是个只有 14 年历史 的公司，巴菲特宁可买高盛的优先股也不愿意碰它。保尔森愤怒地说道：“我们 被欧洲人耍了。 ” 实际上应该看出来， 没有买主会对这家公司感兴趣， 个人认为， 不救雷曼并不是阴谋，而是救助成本太高）至此金融危机大规模爆发，美林证券 被美国银行收购、高盛和摩根士丹利转为银行控股、美国国际集团（AIG）被美 联储接管、 华盛顿互助银行倒闭并由摩根大通接管（美国有史以来最大规模银行 倒闭） 、美联银行被富国银行收购，最后连花旗集团和美国银行也不得不寻求政 府的帮助， 数家金融机构的股价由曾经的几十上百美元跌到个位数。 更严重的是， 危机由次贷问题蔓延到货币市场基金，又扩散到商业票据（影响到通用电气等公 司） ，进而威胁到整个实体经济，金融危机演变成了经济危机。最终，保尔森提 出了 7000 亿美元问题资产购买计划，以阻止危机继续发展。适逢美国大选，经 济又与政治扯上非常关系，保尔森在与国会几经周旋后，最终拿到了 3500 亿美 元的实权，对花旗、富国、大摩、美国银行、高盛、摩根、美林、纽约梅隆、道 富等 9 家金融机构注资 1250 亿美元，此后又对 AIG、花旗集团、美国银行进行 注资救助，危机才停止在峭壁边缘。虽然如此，经济危机却没有这么快结束，实 体经济的复苏之路更加漫长。 金融危机的根因 本书后记中列出了四条金融危机的原因，加上我自己的理解总结如下： 1、杠杆劣质且不透明：金融业存在杠杆是所有金融问题的自然根因。金融 杠杆涉及到资本金充足率的问题。在市场兴旺的时候，金融杠杆可以把资产规模 放大， 导致经济规模成倍增长， 一个最典型的例子就是房贷。 如果购房不能贷款， 只能以自有资金交易，则购房需要的资本金就非常大，然而在次贷危机之前，有 银行甚至推出了零首付，这样，只要房价涨就能空手套白狼，但问题是房价不可 能永无止境地涨下去，有朝一日房价拐头向下，那么这些零首付、低首付的贷款 资本就会陷入窘境， 一旦那些无力偿还或者根本不想偿还的借贷人违约，贷款机 构就会尝到苦果。另一方面，既然金融杠杆是天然存在的，那么一个应对杠杆产 生反向作用的方法就是让金融杠杆透明化， 并且放入到可控的监管机制中供投资 者监督，防止劣质杠杆（如次级贷款）危害整个系统，然而在现实情况中，不但 杠杆本身不透明， 而且衍生金融产品把这些金融杠杆搞得错综复杂，各类衍生品 之间相互渗透，评级机构往往力不从心，一旦个别有毒资产毒性发作，将是连锁 反应，毒物会从一家蔓延到另一家，最后导致大崩溃。 保尔森的观点， 是认为危机的产生不仅是由于缺乏充足的资本导致，更是由 于缺乏流动资产。 信贷危机的扩展源于资金周转不开，最明显的是问题是金融稳 定不能依赖于极不稳定的短期资金。 用短期借款来投资于像房地产这样的低流动 性资产的做法向来就是灾难的导火索， 短期借款可能一夜消失， 即使它们有担保， 但是在大灾难面前，这些担保不足以保持人们的信心。保尔森坚持认为，流动资 金不足比资本不足更可怕。 2、规模庞大：危机发生前，美国前十大金融机构拥有全美近 60%的资产， 而在 1990 年这一比率仅为 10%。这种高度集中，加之更为密切的相互关联，意 味着其中任何一家大机构倒闭， 都有可能导致很大一部分体系瘫痪，伴随着多米 诺骨牌一般效应，其余的也跟着倒下。“大到不能死”这个概念已经从学术文献 转移到了现实世界中。 保尔森一直反对金融业的高度集中，他认为这个问题必须 解决。 3、结构失衡：在美国，消费远大于储蓄，而在亚洲国家如中国和日本，恰 恰相反，储蓄远大于消费，从而导致大规模跨国资本流动，迫使美国从石油出口 国或中日等国借入大量资金，从而导致美国金融体系过度扩张。保尔森认为，即 使现在危机缓和，但是这些结构失衡问题仍然继续，需要得到解决。 4、 监管不到位： 保尔森认为美国的金融监管制度太过落后， 已经无可救药， 不适合当今时代和形势。事实上，在保尔森刚入主财政部的时候，他就主张要建 立一个完善的监管机制，但是当时一直没有受到重视。 政府的作用 在整个金融危机持续的过程中，保尔森领导的财政部始终和美联储、纽约联 储通力合作（美国财政部的账户开在纽约联邦储备银行，它们之间合作紧密，书 中最重要的三个人，保尔森、伯南克、盖特纳分别是财政部、美联储、纽约联储 这三个机构的领导者），从微观的金融机构层面和宏观的经济政策层面上，实施 了一系列的救援方案， 最终把美国从金融危机的峭壁边缘中拉了回来，政府在这 次的金融危机中起到了相当大的作用。讽刺的是，保尔森虽然自诩为自由市场的 坚决拥护者，但是他在位的头等大事，却是通过政府干预拯救金融系统，与国会 的保守人士进行抗争。 但另一方面，政府也不是万能的。保尔森于 06 年就预料到金融危机将会来 监，但是他也犯了一个错误，就是始终没有认识到金融危机的来源会是房市。本 书中，有多处地方可以见到布什问，未来会怎样，保尔森或是盖特纳总是答到， 我不知道，但是必须要这样做。布什么说，相信你们。08 年 9 月，在没有为雷 曼找到买家后， 保尔森打电话给他妻子温迪， 表达了他的恐惧。 08 年 10 月， 7000 亿美元救市资金启动前后， 市场波动非常剧烈，作为参与此项计划最前沿的领导 者，保尔森和诸多政府官员也焦急不安。，政府领导人在特定时候也会犯错，也 会悲观甚至恐惧，但是，政府终究是领导者，领导的作用就是在漆黑的夜晚点燃 火光并指引方向，公民们还是应该相信政府，特别是中美等大国政府。 金融和政治 美国政府不同于中国政府， 美国国会代表着纳税人的权利，财政部要用纳税 人的钱必需要得到国会的批准，比如救助两房时成立的《2008 年房市与经济复 苏法案》。保尔森的最后一道防线 亿美元救市计划也是通过他和布什政府 的共同努力向国会争取来的， 但国会的目的显然不仅是经济，更多是为了得到选 民的支持。经济终究不免和政治挂钩。 读《峭壁边缘》 ，仿佛置身金融危机之中，虽然紧张刺激，却也带来不少思 考。中国在这场金融海啸中未能独善其身，上证指数由创纪录的 6124 点如坐过 山车似的跌落到 1665 点，广大投资者如坠入万丈深渊，骂声一片。回头一看， 恍若隔世。 但随着世界经济的复苏，那场灾难性的金融海啸留给世人的伤疤已然 愈合。中国经济继续高速前行，续写着“中国神话” ；GDP 仍然以 2 位数的速度 增长，轻松超越日本，直指美国；基础设施建设更是以前所未有的速度进行，中 国人民快速跨入高铁时代（但带来 1.8 万亿的债务） 。 上证指数虽然仍在半山腰徘徊，但越调越高的房价、4 万亿的财政扩张政策 带来的后续影响、信贷的猛烈扩张、CPI 的高企，没有理由不让我们担心。 《峭 壁边缘》 中造成全球金融海啸的幽灵也在中国游荡着么？我们不得不思考这些问 题： 这些可能发生在中国吗？中国将来要为自己的金融变局支付什么样的代价呢？ 中国应该如何应对？这些都是我们必须要为之思考并付诸行动的。