清流|复星系危机：保险资金输血风险几何？

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　　有“中国巴菲特”之称的郭广昌，与其创建 的复星系，可能正遭受前所未有的债务压力。

　　市场的惊恐 起源于穆迪本年 6月宣布 的一份评级申报 。穆迪在申报 中指出，截至2022年3月底，复星系最核心 的上市平台复星国际（00656.HK）在控股公司层面的现金不足以偿付未来12个月内到期的短期债务，因此将复星国际列入评级下调不雅 察名单。

　　具体的压力指向房地产行业。穆迪认为，国内房地产行业低迷将加大信用蔓延风险，并增加复星核心 房地产子公司的流动性压力。

　　为还击穆迪的申报 ，复星国际迅速宣布对两笔境外债券进行回购以显财力，且称账面现金足够了偿 到期债务。复星国际的高管表示 ，穆迪的申报 带有一定主不雅 性，希望投资者同步参考标普给出的展望为稳定的申报 。不过 ，复星国际也认可 公司需优化债务构造 ，并坦言可能出售杭州部分 项目，或出售、典质 所持地产公司股票进行偿债。

　　清流工作室独家觉察，复星系部分 大型房地产项目，与供给 商的胶葛 激增。而复星系在房地产供给 链的投资，也吃亏 严重。

　　同样被穆迪列入评级下调不雅 察名单的，还有香港鼎睿再保险公司，该公司由中兴 国际持有87%的股份，提供家当 、意外伤害、人寿和健康再保险。穆迪认为，随着复星国际的信用状况削弱 ，感染风险如声誉受损等，可能使鼎睿再保险的业务增长承压。

　　值得存眷 的是，清流工作室统计，复星系在全球范围 至少参股或控股9家保险类公司。且多年以来，以新华保险为主的国内保险公司，与复星系接洽 关系 生意业务 频繁，多次以大额资金接盘复星系的股票、债券乃至信托筹划 和资管筹划 ，部分 产品 目前仍在运行中。

　　那么，这些产品 是否也存在穆迪所称的“感染风险”，又是否会波及保险公司的业务呢？

　　供给 商胶葛 激增

　　中兴 国际在国内最大的房地产投资板块，是对A股上市公司豫园股份（600655.SH）的投资。复星国际合计持有豫园股份68.47%股份，是豫园股份的实际掌握 人。从豫园股份披露信息可见，复星系房地产板块的债务增幅明显。

　　2022年，豫园股份母公司筹划 乞贷 总额不跨越 300.00亿，为子公司担保总额不跨越 411.94亿，为公司及子公司资产、项目、股权抵（质）押担保乞贷 筹划 总额不跨越 人民币429.22亿，三者合计跨越 1140亿元，其中较大部分 为物业开拓贷。而在2021年及2020年，以上三项合计为975.25亿元及767.3亿元。

　　豫园股份的利润，却跟不上大幅增加的债务。本年 一季度，因房地产板块收入削减 近50%，豫园股份净利润下降跨越 四成，经营运动 产生 的现金流净额下降跨越 八成。

　　资金的缺乏 ，最终传导到项目层面。清流工作室觉察，豫园股份地家当 务近期被多家供给 商告上法庭。

　　豫园股份的全资子公司武汉复江房地产开拓有限公司（下称“武汉复江”），本年 3月被大自然家居（中国）有限公司提告，案由是家当 保全执行案件，目前已了案 。而早在2021年，武汉复江和复地团体 就曾两次被大自然家居分手 申请诉前家当 保全和诉中家当 保全。

　　豫园股份另一家全资子公司南京复地东郡置业有限公司（下称“复地东郡置业”），注册资本高达15.5亿元。本年 6月至今，复地东郡置业已被三家不合 的建筑供给 商以建筑工程施工合同胶葛 告上法庭，其中涉及合同价款胶葛 息争 除合同胶葛 等。

　　豫园股份还有一家注册资本为19亿元的子公司上海星耀房地产成长 有限公司，也在近期被一家道 不雅 扶植 公司控告 ，案由是建筑工程施工合同胶葛 。

　　除了豫园股份，复星国际还通过子公司上海复星高科技（团体 ）有限公司（下称“复星高科”），设立了另一家房地产公司复地（团体 ）股份有限公司（下称“复地团体 ”），复地团体 一度筹划 赴港上市。清流工作室觉察，复地团体 旗下公司也在加大融资，且也有地产项目陷入和供给 商的合同胶葛 。

　　本年 1月，复地团体 全资孙公司成都复地置业有限公司（下称“复地置业”），将复城国际广场未来10年租金向成都农商行质押。该广场总计7.37亿元的租金收入，质押后融得3.7亿元。与此同时，复地团体 全资子公司上海复地投资治理 有限公司则将其所持复地置业5亿元股权质押给成都农商行。

　　武汉复智房地产开拓有限公司（下称“武汉复智”）由复地团体 和中诚信托合伙 设立，各持股50%。在本年 6月，武汉复智被武汉人人 房地产参谋 有限公司告上法庭，案由是委托合同胶葛 。

　　除了直接开拓项目，复星国际还参股了房地产上游供给 商，但投资吃亏 严重。

　　2015年，复星高科的子公司深圳前海复星瑞哲恒嘉投资治理 企业(有限合股 )（下称“前海复星”）增资10亿元介入 广田股份的定增，成为广田股份的第三大股东，持股11.72%。前海复星入股广田股份，是看好互联网家装行业，也是其在房地产家当 链的一次加注。

　　2020年，广田股份受恒大暴雷影响业绩、股价大跌，复星系开端 逐步撤股，目前前海复星对广田股份的持股比例已减持至8.75%。本年 4月23日，前海复星仍表示 ，拟连续减持所持广田股份，减持股权占广田团体 总股本不跨越 6%。若依照 减持6%盘算 ，前海复星持有广田团体 的股权比例将从8.75%降至2.75%。

　　不过 ，广田股份目前的市值不足35亿元，前海复星持有的剩余股票市值约3亿元，前期减持获得资金则不足1.5亿元，而前海复星2015年定增投入资金为10亿元。即使算上多年分红，账面仍吃亏 约50%。

　　更值得注意的是，频繁减持的背后，复星系和广田股份的实控人叶远西还有一笔不为人知的胶葛 。2021年9月，前海复星的母公司复星高科将叶远西告上法庭，案由为合同胶葛 。

　　保险资金输血风险几何？

　　复星系体量庞大，牵一发而动全身。一个值得存眷 的现象是，复星系的不少债务仰仗其接洽 关系 保险公司的帮衬，这些债务又是否存在风险？

　　据清流工作室统计，复星系旗下至少控股或参股了9家保险相关企业，包孕新华保险、永安财险、泰康人寿、复星保德信寿险公司、复星结合 健康保险股份有限公司（下称“复星健康保险”）、香港鼎睿再保险公司，及通过海外收购的葡萄牙保险团体 Caixa Seguros e Saúde、La Positiva、美国特种险公司Ironshore、专注于劳工险的美国财险公司MIG。

　　大量 的保险牌照，为复星系提供了不少资金。