湖南黄金：虚胖的业绩与“消瘦”的矿山
湖南黄金通过不绝扩大非标营业占比来美化数据，但更深条理缘故起因是其自有黄金矿山品位降落、开采本钱不绝晋升；另外，公司锑品营业订价随性，子公司系统痴肥，打点题目难破解。
叶燕谟/文
2023年1月6日，湖南黄金（002155.SZ）宣布通告，湖南省国资委持有的湖南黄金团体60.0660%股权无偿划转至湖南有色财富投资团体，工商改观挂号手续已治理完成，湖南有色新增为公司的间接控股股东。
公司暗示本次股权调解首要缘故起因是湖南国资统筹有色板块，与现有其他有色财富形成互补，将来公司将继承聚焦金锑钨，恰当举办财富链延长。
但从以往的策划模式来看，湖南黄金还没有财富链延长的迹象，反倒是矿山资源品位降落严峻，倒逼其扩大毛利率更低、财富链更短的加家产务。
入神黄金加工
2022年上半年，湖南黄金营收110.21亿元，同比2021年上半年增添23.8亿元，增幅到达27.54%。个中，外购非标金营业（下称“非标营业”）2022年上半年同比增添16.61亿元，占公司整体营收增量的70%。
湖南黄金开展非标营业已久，但近些年晋升非标营业、低落黄金自产比例敏捷。2015年，公司共出产黄金19.65吨, 个中黄金自产5吨，自产比例达25.43%。但2022年上半年共出产黄金24.20吨, 个中黄金自产2.46吨，自产比例仅为10.19%。
但非标营业不赚钱。2021年，湖南黄金的非标营业毛利率仅为0.03%，纵然黄金价值或营业局限大幅上涨，对净利润影响也微乎其微。按照湖南黄金的表明，非标营业即外购合质金是通过精辟厂精辟提纯后产出尺度金锭对外贩卖。凡是来说，冶炼行业的均匀毛利率凡是不高出10%，多在个位数阁下，湖南黄金的非标营业毛利率低到惊人的0.03%，首要是由于其所采购的非标金纯度已经到达99%以上，采购本钱很是靠近尺度金的贩卖价值，且非标金买卖营业市场处于成熟、果真、透明的卖方市场，质料采购、价值会谈都极为坚苦。
为何大幅晋升基础不赚钱的非标营业？2018年至2021年，湖南黄金非标营业的毛利率别离为0.03%、-0.04%、0.11%、0.03%，但开展非标营业可以晋升营收局限。湖南黄金对付非标营业采纳总额法的管帐计量方法，即对付其卖出的尺度金以总贩卖额计入业务收入，而并非是所提供深加工处事的净额。2022年7月，厚交所曾就总额法计量方法的合规性对湖南黄金举办干涉询。如非标营业凭证净额法计较，意味着将镌汰高出80亿元的业务收入，湖南黄金2021年整年营收也才198.46亿元。公司董秘此前就该题目举办表明，提出开展非标营业是为了晋升产物市场占据率和公司金品牌影响力，但现实上公司客户极为齐集，前两大客户上海黄金买卖营业所和控股股东的子公司湖南中南黄金冶炼有限公司占有了湖南黄金高出87%的销量。
其次是营业周转快,满意自身业绩查核要求。2022年8月，湖南黄金初次推出了限定性股票鼓励打算，对高管及技能主干在内的共计46绅士员授予了合计864万股股票，初次授予价值为6.30元/股。在该鼓励打算的公司层面业绩查核中，要求应收账款周转率不低于220次/年，公司2021年应收账款周转率为215.63次。
另外，黄金精辟出产线的投资本钱低。按照辰州矿颐魅招股声名书，黄金精辟出产线的投资金额巨细与产能巨细关联度不大，30吨黄金出产线建树总投资仅比10吨出产线建树总投资高约6.5万元。制止2022年6月尾，湖南黄金已拥有80吨/年的黄金出产线。在自产产能无法跟上时，晋升非标营业局限可以操作空闲产能。
自产黄金本钱上升，矿山品位降落
湖南黄金每年城市配置一个自产金方针，但年年都没达标。譬喻2021年黄金自产方针6吨，现实自产5.16吨；2022年黄金自产方针5.36吨，现实2022年上半年仅出产2.46吨。《证券市场周刊》统计积年年报发明，自2015年至2021年，公司每年黄金自产量均在4.8-5.1吨，险些未产生变革。
自产始终无法晋升，最为基础的缘故起因是部门主力矿山资源品位正慢慢降落。
据湖南黄金披露，2018年年尾，公司拥有黄金138.6吨，2019年至2021年探测黄金金属量32.21吨、自产黄金14.79吨，思量到湖南黄金自称高出93%的选矿率，2021年底应保有黄金金属量154.91吨，但公司称制止2021年年底拥有黄金仅144吨，两者差额高达10吨，是探获金金属量存在高估照旧金属储量存在高估？对此，湖南黄金没有对《证券市场周刊》的采访做出回应。
纵然拥有144吨的黄金储量，看起来代价无比庞大，但均深藏于地下，如采选本钱过高，也毫无经济代价。
矿山资源品位降落最直观的示意就是自产黄金本钱远超其他金企。按照湖南黄金披露，2017年，公司自产金单元本钱为117.5元/克，2018年为118.4元/克。2021年9月，中泰证券宣布的研报表现，2021年上半年，公司的自产黄金出产本钱为217元/克，对比2020年增进42元/克。也就是说，在4年阁下时刻内，湖南黄金自产黄金的出产本钱增进了99.5元/克，早已不再是严控自产黄金出产本钱的“优等生”。
按照近期果真资料查询，紫金矿业矿产金的本钱自2018年起维持在170元/克-180元/克,山东黄金每克黄金的出产本钱在180元阁下，海疆金矿的拥有者——招金矿业2022年上半年的综合克金本钱约为193.98元。
面临湖南黄金的自产黄金本钱大幅上升的题目，《证券市场周刊》早先试图从本钱用度方面举办探讨，但说明发明，湖南黄金的三项用度在近些年变革并不大，基础不敷以大幅度影响自产黄金的综合本钱，必要详细说明自有矿山资源的品位数据。
2022年12月，中信建投证券宣布研报指出：湖南黄金主力矿山为沅陵沃溪金锑钨矿、黄金洞金矿和万古金矿，产量合计约占自产金产量的70%。黄金洞矿业官网表现，黄金洞矿业（归并，含万古金矿）年产黄金2.5吨，约占湖南黄金年自产金的50%。
黄金洞矿业本部及大万矿业（万古金矿）首要产物是金精矿，湖南黄金在通告中均披露了换算后的含量金的产量，据此可以通过含量金产量、现实年采矿石量、选矿接纳率精确计较两个矿山的金品位数据。
2021年，湖南黄金自产5.16吨黄金；黄金洞矿业官网表现，选矿接纳率到达93%以上。黄金洞金矿本部年产能48万吨，万古金矿年产能42万吨。按照天然资源部矿业权存案信息，2021年度黄金洞金矿本部现实年采矿石量57.56万吨，万古金矿现实年采矿石量42万吨，可推算出2021年开采黄金洞金矿与万古金矿的综合品位为2.7克/吨。
按照公司通告，2020年度黄金洞矿业（本部）出产含量金1.21吨，大万矿业出产含量金0.90吨。天然资源部矿业权存案信息表现，2020年度黄金洞金矿本部现实年采矿石量48万吨，万古金矿现实年采矿石量32万吨。推算出2020年黄金洞矿业（本部）开采品位2.72克/吨，万古金矿开采品位3.02克/吨。两个矿的综合品位为2.84克/吨，与2021年纪据相印证。
按照公司更早之前的通告，2017年黄金洞金矿均匀品位3.91克/吨，万古金矿均匀品位为6.13克/吨；而在2013年，黄金洞金矿均匀品位3.89克/吨，万古金矿均匀品位6.38克/吨。
可以看出，占有湖南黄金50%自产黄金的黄金洞金矿和万古金矿，2021年开采的均匀品位已经远低于2013年，主力矿山正面对品位极速降落的逆境，开采本钱不绝上升进一步蚕食已有的利润空间。
其拭魅这两个金矿是湖南黄金的前身辰州矿业于2013年从大股东黄金团体手上收购而来。