长安汽车的中场战事：连续五季度亏损 加速资产整合

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　　本文要点：

　　1.长安汽车前三季度归母净利润亏损高达26.62亿元，但若刨除一季度20.96亿元的巨亏，二三季度亏损大幅收窄，业绩有转好的趋势；

　　2.自主板块SUV回暖，9月销量为5.11万，同比增加18.82%，使得三季度在销量下滑的同时，营收却实现正增长；

　　3.面对合资板块的亏损，长安汽车聚焦核心的合资企业，加速长安福特的变革，处置不良资产、盘活闲置资产以甩掉包袱。但变革成效目前暂未反映到业绩层面，三季度联营和合营企业对长安汽车造成的亏损仍高达4.7亿元，甚至超出了长安汽车三季度4.21亿的亏损额；

　　4.新能源和高端化处境艰难，投入大、回报周期长的行业特征与长安汽车目前的下行现状成为一大矛盾。长安新能源10月再度重启增资计划，并放宽了增资条件。高端品牌暂且无望，高端化产品销量也反馈平平。

　　搜狐汽车 汽车咖啡馆 · 胡文静

　　长安汽车的亏损仍在持续。

　　曾是利润支柱的合资板块全线溃败，自主板块又暂且难当大局。即使前三季度计入非经常损益的政府补贴高达7.62亿元，也未能挽救长安汽车的下滑。今年前三季度，长安汽车（000625.SZ）归属于股东的净亏损高达26.62亿元，为2002年以来前三季度业绩的首次亏损。

　　不过，若刨除一季度20.96亿元的巨亏，长安汽车在二三季度成功踩住了急速向下的刹车，业绩有转好的趋势。

　　财报显示，长安汽车第三季度营收152.4亿元，同比增加7.26%，环比增加9.89%；归母净利润为-4.21亿元，相比去年三季度同期4.47亿元的亏损幅度有所缩小。

　　长安汽车在阵痛中前行，自主和合资板块都更加「聚焦」。一方面是产销压力依然巨大，自主高端和新能源道阻且长；另一方面持续降本增效，近来股权层面也动作频频：出售长安标致雪铁龙（下称“长安PSA”）股权，长安新能源重启增资扩股。

　　自主SUV回暖 MPV衰落/产品线均衡不再

　　值得肯定的是，长安汽车的降本措施取得了一定的成效。

　　二三季度的亏损相比一季度大幅缩小，主要原因正是在于营业成本的下降。体现在毛利上，第三季度毛利率23.13%，同比提高1.16个百分点，相比二季度环比提高了9.6个百分点。

　　但主要的期间费用相比二季度有所提高。销售费用环比大增142.15%至13.73亿元；管理费用8.78亿元，环比增加38.49%。

　　11月16日，长安汽车董秘在回复投资者关于管理费用较高的提问时表示，为提升效益，长安汽车已成立经营质量提升矩阵式项目组，推进20个提升项目。

　　产品结构也获得改善，使得三季度销量下滑的同时，营收却实现正增长。官方数据显示，除长安福特和长安马自达外，长安汽车前10月销量为66.08万辆，同比下滑16.91%。

　　体现在产品层面，利润率相对更高的SUV有所回暖。根据乘联会最新销量数据，长安汽车SUV产品9月销量为5.11万，同比增加18.82%。其中，受9月新上市的

　　CS75) PLUS加成，CS75的9月销量达2.02万辆，同比增长48.5%；小型SUV产品

　　CS35)销量也稳定破万，同比增长18.44%。

　　2016年，长安汽车就开始筹划对产品线的梳理，淘汰老旧产品并培育新产品。截至目前，长安汽车已经形成长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车三大品牌，整体形成了6款轿车、11款SUV、5款MPV和5款新能源的产品布局。

　　作为曾经的自主品牌一哥，长安汽车曾凭借其均衡的产品线超越吉利汽车、长城汽车等自主品牌。2016年的销量中，虽然SUV优势明显，占据销量半壁江山，但MPV也能做到与轿车平分秋色。但近年来，MPV大盘明显下滑。

　　内部的产品结构如今已然发生变化。今年前9月销量中，SUV产品占总销量比重高达74%，轿车占比为21%，而MPV占比仅为5%，且旗下无一款车型单月销量过千。

　　具体到车型来看，长安汽车自主板块面临的问题也不少：可依赖的主力车型偏少，产品结构依旧较为单一。轿车领域，仅有

　　逸动)一款车型销量过万，且该车型9月也出现高达36%的下滑；SUV的CS系列，也面临着车型定位一定程度上的重复。

　　聚焦核心合资企业 剥离不良资产止损

　　相比自主板块的回暖迹象，合资板块依旧处于水深火热当中。

　　曾经的长安汽车，合资板块看似多点开花，但实际上结构严重不平衡。只是长安福特一度为长安汽车贡献超过90%的利润，其业绩的辉煌掩盖了其他合资企业的不足——

　　盈利过于依赖美系合资企业长安福特，两大日系合资长安马自达和长安铃木（2018年铃木退出中国市场后，长安铃木变更为长安汽车的100%控股子公司）较为弱势，与江铃集团合资的江铃控股转型遇阻、旗下江铃汽车与陆风汽车逐渐边缘化，法系长安PSA则更是从2011年合资以来就一直是长安汽车的亏损大头。

　　随着长安福特的跌落，整个合资板块不但没能为本就造血能力不足的长安汽车输血，反而成为其一大负累。为减少亏损，长安汽车不得不聚焦核心的合资企业：加速长安福特的变革，处置不良资产、盘活闲置资产，以提高资产运行效率。

　　2018年下半年起，长安福特对机构、渠道、产品等展开了多项变革。加快产品投放节奏，并加大了本土化的投入。9月，福特与长安汽车还宣布加深合作，表示未来三年内计划向中国市场持续投放18款全新车型。

　　今年5月底，长安汽车宣布为新造车企业绿驰汽车提供“代工”业务以盘活长安铃木的闲置资产，也增加了营收；同月，新造车势力爱驰汽车购入存续分立后的新江铃控股50%股权，成为新江铃控股最大股东，实现了对陆风汽车的控股。长安汽车持有的新江铃控股的股权被稀释至25%，这在一定程度上减少了长安汽车三季度的投资亏损。

　　但从财务数据结合三季度持续下滑的销量数据来看，长安汽车在合资板块的变革目前暂时还未明显地反映到业绩层面，长安福特、长安马自达目前的境况仍难言乐观，甚至亏损可能还在扩大。

　　三季度财报中，虽然并未披露长安福特、长安马自达等合资企业的具体财务数据，但“对联营企业和合营企业的投资收益”一栏却显示了4.7亿元的亏损，数额甚至超出了整个长安汽车三季度的亏损额。而此前二季度，该值为2.81亿元的正收益。

　　长安汽车对不良资产的处置仍在继续。近日，重庆联合产权交易官方网站显示，长安汽车正在挂牌出售所持有的长安PSA全部的50%股权。DS这个一直以来水土不服的豪华品牌，或许也将在不久后重复铃木在华的命运。

　　新能源与高端化道阻且长

　　在改善财务业绩的调整中，长安汽车持续推进将本增效、有所“为”，也因为现实处境有所“难为”和“不为”，二者交织展现了长安汽车在新能源和高端化方面的艰难。

　　2018年，长安汽车发布第三次创新创业计划，并启动了智能化战略“北斗天枢计划”和2017年就已发布的新能源战略“香格里拉计划”。

　　但矛盾在于，无论是智能化还是新能源，都属于投入大、回报周期长的领域，要求有持续充足的资金；而长安汽车目前业绩持续下行，三季度经营现金流转负、资金链相对紧张，面临改善业绩的压力，也难有持续高投入的资金能力。

　　面对新能源业务可预见的烧钱压力，长安汽车选择分拆新能源业务，引入战略投资者。

　　10月，上海联合产权交易所显示，重庆长安新能源汽车科技有限公司（下称“长安新能源”）在搁浅三个月后，重启增资计划。

　　根据2018年10月的公告，长安新能源将通过公开挂牌增资扩股引入不少于3家战略投资者，增资的股权比例不低于51%。这也就意味着，增资完成后，长安汽车对其的持股比例将小于49%，从而不会拖累其上市公司的业绩。

　　不过，由于无人接盘，首次增资宣告失败。长安汽车因而放宽了二次增资的条件，将方案中关于募集资金及对应的持股比例要求修改为“视征集情况而定”。

　　虽然寄希望于外部资金进入来支撑新能源产品的落地，但长安新能源业务的表现欠佳，自身对资本的吸引力或许不足。9月，其新能源车销量仅为965辆，前9月累计销量也仅2.9万辆。

　　长安新能源起步较早，但目前产品布局、销量表现远落后于比亚迪和北汽新能源。此外，随着补贴的正式退补，外部燃油车夺食、内部新能源车企竞争加剧，长安新能源的未来更加扑朔迷离。

　　高端化进展也并不顺利。面对着车市下行和自身承压的业绩，长安汽车目前并无暇顾及高端品牌的打造。

　　2018年4月，长安汽车正式向外公布将要打造一个高端品牌。但迄今为止，这个新的高端品牌再也没有任何新的消息。而同为自主品牌第一阵营的吉利汽车、长城汽车都已分别推出领克和WEY，表现可圈可点。奇瑞汽车也已经推出星途品牌。

　　推出高端品牌暂且无望，高端化的产品也反馈平平。主打中高级轿车市场的

　　睿骋)，前9月累计销量仅为49辆；官方售价在16.95w-21.89w区间内的中大型SUV产品

　　CS95)，9月销量为444辆，同比下滑34.7%。前9月累计销量也同比下滑11.3%至5,375辆。

　　不过，长安汽车还是加大了对研发的投入。一般而言，研发投入包括资本化研发投入、费用化研发投入即研发费用，但三季度财报只披露了3.44亿元的研发费用。

　　从半年报来看，长安汽车今年上半年的研发投入为13.03亿元，同比增长17.75% 。并有6.17亿元的规模已经达到预定可使用状态，结束资本化被确认为无形资产。